A force de chercher, on a fini par trouver une typologie d’investisseurs satisfaits des annonces tonitruantes, puis des revirements, de l’administration américaine: les détenteurs du métal jaune. Même si l’honnêteté intellectuelle oblige à admettre que l’or n’est pas un put au sens strict du terme (option contractuelle de vente), sa performance depuis le début de l’année – déjà +15,7%, à 4’996 dollars l’once (31 g) – le place au premier rang des grandes classes d’actifs, comme en 2025.
Indem man suchte, fand man schließlich eine Typologie von Investoren, die von den lauten Ankündigungen und späteren Umkehrungen der US-Verwaltung zufrieden sind: die Inhaber von Gold. Auch wenn intellektuelle Ehrlichkeit gebietet, anzuerkennen, dass Gold kein Put im strengsten Sinn des Begriffs ist (Verkaufsoption), hat seine Entwicklung seit Jahresbeginn – bereits +15,7 %, auf 4.996 Dollar pro Feinunze (31 g) – es an die Spitze der großen Anlageklassen gebracht, wie auch 2025.
Il continue ainsi de jouer son rôle, soutenu structurellement par la règle des «3D»: dégradation (des finances publiques), diversification (des avoirs) et débasement (des monnaies).
Es behält somit weiterhin seine Rolle, getragen strukturell von der Regel der «3D»: Verschlechterung (der öffentlichen Finanzen), Diversifikation (der Vermögen) und Entwertung (der Währungen).
La bijouterie en retrait
Face à la progression des cours, la bijouterie – segment de demande à plus forte élasticité-prix – cède sans surprise du terrain face aux autres catégories d’acheteurs. Et pas seulement en 2025, mais plus largement sur la dernière décennie: alors qu’elle représentait encore 50% de la demande totale en 2015, sa part est désormais passée sous les 30%.
Angesichts der Kursanstiege weicht der Schmucksektor – ein Nachfragesegment mit der größten Preiselastizität – erwartungsgemäß Terrain gegenüber anderen Käufern. Und das nicht nur 2025, sondern insgesamt in der letzten Dekade: Während er 2015 noch 50% der Gesamtnachfrage ausmachte, liegt sein Anteil nun unter 30%.
L’effet de rattrapage tarifaire des joailliers, notamment chez Richemont (Cartier, Van Cleef & Arpels), afin de répercuter la hausse des coûts de production, ne devrait pas inverser la tendance à court terme.
Der Preisangleich der Schmuckhersteller, insbesondere bei Richemont (Cartier, Van Cleef & Arpels), um die gestiegenen Produktionskosten weiterzugeben, dürfte die kurzfristige Tendenz nicht umkehren.
Banques centrales: un appétit intact
A l’inverse, les banques centrales demeurent particulièrement actives. Elles ont redécouvert l’intérêt stratégique de l’or lorsque les avoirs en dollars de la Banque centrale russe ont été gelés en 2022. Résultat: leur rythme d’achats annuels a doublé par rapport à la période 2011-2021 (environ 500 tonnes par an sur cette période).
Im Gegensatz dazu bleiben Zentralbanken außerordentlich aktiv. Sie haben das strategische Interesse an Gold wiederentdeckt, als die Dollarbestände der russischen Zentralbank 2022 eingefroren wurden. Ergebnis: Ihr jährliches Einkaufsvolumen hat sich gegenüber dem Zeitraum 2011–2021 verdoppelt (etwa 500 Tonnen pro Jahr in diesem Zeitraum).
Sous l’effet combiné des acquisitions et de la hausse des prix, la part du métal jaune dans leurs réserves a mécaniquement progressé, atteignant en moyenne 25%.
Durch die Kombination aus Käufen und dem Anstieg der Preise hat der Gelbgold-Anteil an ihren Reserven mechanisch zugenommen und lag im Durchschnitt bei 25%.
Certaines banques centrales émergentes restent toutefois nettement en deçà de ce seuil, à l’image de la Chine (9%), ce qui devrait entretenir un flux acheteur dans un environnement géopolitique toujours conflictuel.
Einige aufstrebende Zentralbanken liegen jedoch deutlich unter dieser Schwelle, wie China (9%), was in einem geopolitisch weiterhin konfliktgeladenen Umfeld einen anhaltenden Kaufdruck unterstützen dürfte.
Plus près de nous, la Pologne – premier acheteur mondial en 2025 avec 102 tonnes – affiche désormais un objectif de détention exprimé en volume plutôt qu’en proportion de ses réserves: 700 tonnes visées, contre 550 actuellement. Un signal suggérant une sensibilité moindre aux variations de prix.
Nahezu vor uns, Polen – im Jahr 2025 weltweit größter Käufer mit 102 Tonnen – verfolgt nun ein Halteziel, das in Volumen statt als Anteil an seinen Reserven ausgedrückt wird: 700 Tonnen angestrebte Bestände, gegenüber 550 Tonnen derzeit. Ein Zeichen dafür, dass Preisänderungen weniger Einfluss haben.
L’or, enjeu politique
L’accumulation de lingots par les autorités monétaires, couplée à l’appréciation des cours, aiguise également les appétits politiques.
Die Anhäufung von Barren durch die Währungshüter, gepaart mit der Kurssteigerung, schärft auch politische Ambitionen.
En Italie, détentrice du troisième stock d’or mondial (2’452 tonnes), quatre sénateurs ont déposé un amendement au budget 2026 visant à transférer ces réserves du bilan de la Banque d’Italie vers celui de l’Etat. Celui-ci pourrait alors mobiliser cet actif pour financer des projets ou réduire sa dette.
In Italien, Trägerin des drittgrößten Goldvorrats der Welt (2.452 Tonnen), haben vier Senatoren einen Änderungsantrag zum Haushaltsentwurf 2026 eingereicht, der darauf abzielt, diese Reserven von der Bilanz der Bank von Italien auf die Staatshaushalt zu übertragen. Letzterer könnte dieses Vermögen dann mobilisieren, um Projekte zu finanzieren oder die Staatsschuld zu senken.
La Banque centrale européenne s’est naturellement opposée à cette initiative, qui remettrait en cause l’indépendance de la banque centrale italienne et pourrait inspirer d’autres États membres confrontés à des finances publiques fragilisées.
Die Europäische Zentralbank hat sich naturgemäß gegen diese Initiative ausgesprochen, die die Unabhängigkeit der Italienischen Zentralbank in Frage stellen und andere Mitgliedstaaten mit fragilen öffentlichen Finanzen inspirieren könnte.
Stablecoins: un nouvel acheteur structurel
Plus discrètement, une nouvelle catégorie d’acteurs est venue renforcer la tendance acheteuse: les émetteurs de stablecoins, ces jetons digitaux adossés à des devises existantes.
Deutlich unauffälliger hat eine neue Akteursgruppe den Aufwärtsimpuls verstärkt: Emittenten von Stablecoins, diese digitalen Token, die an existierende Währungen gebunden sind.
Tether, leader du secteur et émetteur de l’USDT (stablecoin indexé sur le dollar), a vu l’encours de ses jetons croître fortement pour atteindre environ 185 milliards de dollars (données Coingecko). Afin de garantir la parité avec le billet vert, la société basée au Salvador investit une partie des fonds collectés en bons du Trésor américain, mais aussi en or. Elle déclare ainsi détenir près de 140 tonnes de métal, soit davantage que les banques centrales de Suède ou d’Afrique du Sud.
Der Branchenführer Tether und Emittent von USDT (Stablecoin, an den Dollar gebunden) verzeichnete eine deutliche Zunahme des Token-Umlaufs auf ca. 185 Milliarden Dollar (Daten von Coingecko). Um die Parität zum Greenback sicherzustellen, investiert das in El Salvador ansässige Unternehmen einen Teil der gesammelten Mittel in US-Staatsanleihen, aber auch in Gold. Es gibt an, nahezu 140 Tonnen Metall zu halten, mehr als die Zentralbanken Schwedens oder Südafrikas.
Une offre contrainte
Face à ces acheteurs structurels, l’offre demeure étonnamment peu sensible aux signaux de prix. La teneur moyenne des minerais a reculé de 45% depuis 2005, les réserves ont chuté (17,6 milliards de tonnes en 2024 contre 27 milliards en 2019) et les coûts de production ont progressé de 35% depuis 2023.
Gegenüber diesen strukturellen Käufern reagiert das Angebot überraschend wenig auf Preissignale. Der durchschnittliche Gehalt der Erze ist seit 2005 um 45% gesunken, die Reserven sind gefallen (17,6 Milliarden Tonnen im Jahr 2024 gegenüber 27 Milliarden im Jahr 2019) und die Produktionskosten sind seit 2023 um 35% gestiegen.
Dans ce contexte, les sociétés minières bénéficient avant tout de l’effet prix sur leurs résultats. Elles semblent d’ailleurs davantage enclines à des opérations de «mécano financier» – à l’image de Barrick Mining (la société envisage la cotation de ses actifs aurifères) – qu’à relever leur ratio investissements/ventes. La production mondiale n’a ainsi progressé que de 1% l’an dernier.
Vor dem Hintergrund profitieren Bergbaugesellschaften in erster Linie vom Preis auf ihre Ergebnisse. Sie scheinen eher zu finanziellen Manöver geneigt zu sein – ähnlich Barrick Mining (das Unternehmen erwägt die Notierung seiner Goldaktiva) – als ihr Verhältnis von Investitionen zu Umsätzen zu erhöhen. Die weltweite Produktion ist im vergangenen Jahr lediglich um 1% gestiegen.
Correction technique, fondamental intact
En ce début d’année, le cours de l’or a néanmoins subi une correction journalière que l’on peut qualifier d’historique (baisse de 10% le vendredi 30 janvier, à comparer à -13% en janvier 1980 et -12% en février 1983).
Zu Jahresbeginn hat der Goldpreis jedoch eine tägliche Korrektur erlebt, die man als historisch bezeichnen kann (am Freitag, dem 30. Januar, ein Rückgang von 10%, im Vergleich zu -13% im Januar 1980 und -12% im Februar 1983).
L’annonce par l’administration américaine de Kevin Warsh comme successeur de Jay Powell à la tête de la Réserve fédérale a probablement servi de catalyseur. Le consensus s’était positionné sur un scénario de subordination accrue de la Fed, à la suite de la convocation de Jay Powell par le Département de la Justice. La nomination d’un profil jugé crédible a réduit la probabilité de ce scénario.
Die Ankündigung der US-Regierung, Kevin Warsh als Nachfolger von Jay Powell an der Spitze der Federal Reserve zu ernennen, dürfte wahrscheinlich als Katalysator gedient haben. Der Konsens hatte sich auf ein Szenario gestellt, in dem die Fed stärker untergeordnet würde, nach der Vorladung von Jay Powell durch das Justizministerium. Die Ernennung eines als glaubwürdig eingeschätzten Profils hat die Wahrscheinlichkeit dieses Szenarios verringert.
Toutefois, cette annonce ne suffit pas à expliquer l’ampleur du mouvement. Comme souvent, les facteurs techniques ont amplifié la dynamique. Le positionnement spéculatif extrême via des stratégies optionnelles et des trackers à effet de levier a vraisemblablement contribué au pic de volatilité, accentué par le relèvement des appels de marge par les autorités de marché.
Diese Ankündigung reicht jedoch nicht aus, um das Ausmaß der Bewegung zu erklären. Wie oft haben technische Faktoren die Dynamik verstärkt. Die extreme spekulative Positionierung mittels Optionsstrategien und gehebelter Tracker hat vermutlich zum Höhepunkt der Volatilität beigetragen, verstärkt durch die Anhebung der Margin-Anforderungen durch die Marktaufsichtsbehörden.
Un monde sans ancrage monétaire
Le nettoyage accéléré de ces positions longues pourrait offrir des points d’entrée intéressants. Car la toile de fond demeure inchangée: nous évoluons désormais dans un monde multipolaire, sans véritable ancrage monétaire, sur fond de dédollarisation rampante. Celle-ci s’observe non seulement dans la composition des réserves officielles, mais aussi dans les émissions obligataires d’entreprises et d’États émergents.
Die beschleunigte Bereinigung dieser Long-Positionen könnte interessante Einstiegspunkte bieten. Denn der Hintergrund bleibt unverändert: Wir befinden uns nun in einer multipolaren Welt, ohne echte monetäre Verankerung, vor dem Hintergrund einer schleichenden Dedollarisierung. Diese zeigt sich nicht nur in der Zusammensetzung der offiziellen Reserven, sondern auch in den Anleiheemissionen von Unternehmen und aufstrebenden Staaten.
Dans ce contexte, l’or – et plus largement les métaux précieux ainsi que ceux liés à la transition – conserve son statut de vecteur de diversification stratégique, susceptible d’améliorer le couple rendement-risque des portefeuilles.
In diesem Kontext behält Gold – und weiter gefasst die Edelmetalle sowie jene, die mit der Transformation verbunden sind – seinen Status als Vektor strategischer Diversifikation, der das Rendite-Risiko-Verhältnis von Portfolios verbessern kann.
