Seit mehreren Quartalen bereits — mit einer auffälligen Beschleunigung in den letzten sechs Monaten — haben die Schwellenmärkte Leistungen verzeichnet, wie sie seit mehr als fünfzehn Jahren nicht mehr beobachtet wurden. Kann sich diese Dynamik in einem Umfeld zunehmender geopolitischer Spannungen im Nahen Osten und besorgniserregender Entwicklung der Preise fossiler Energien fortsetzen? François Savary, Gründer und Geschäftsführer von Genvil Wealth Management & Consulting SA, analysiert die Folgen sowie mögliche sich bietende Chancen. Interview.
Wie erklären Sie die guten Leistungen der Schwellenmärkte in den letzten Monaten?
Der erste Grund liegt in der relativen Bewertung der Märkte. Nach mehreren Jahren der Unterperformance haben die Bewertungen der Schwellenbörsen Investoren angezogen, die mit hohen KGVs in den entwickelten Ländern konfrontiert waren, insbesondere in den Vereinigten Staaten.
Darüber hinaus unterstützt das globale Umfeld auf dem Devisenmarkt — geprägt von einem tendenziell schwächeren Dollar — in der Regel die Kapitalströme in Vermögenswerte der Schwellenländer.
Auch eine Diversifizierungsabsicht im Bereich der künstlichen Intelligenz, jenseits der rein US-Unternehmen, hat zu einem erneuten Interesse an Vermögenswerten aus Schwellenländern beigetragen, wie zum Beispiel die südkoreanischen Börsen (Samsung) und die taiwanesische (TSMC). Tatsächlich erscheinen die USA nicht mehr als die einzigen interessanten Akteure in diesem Thema. Diese Diversifizierung erfolgt vor dem Hintergrund massiver Investitionen der Sieben Großmächte und der Fragen, die sie hinsichtlich ihrer Auswirkungen auf die Cashflows aufwerfen.
Enfin, le scénario de «boucle d’or», qui a déjà commencé à se dessiner à la fin de l’année dernière, a conduit à des révisions à la hausse des perspectives de bénéfices des entreprises émergentes, ce qui a soutenu les flux d’investisseurs internationaux vers ces marchés.
Des performances pouvant apparaître surprenantes dans le contexte d’une politique tarifaire «originale» orchestrée par Donald Trump…
Die Frage der Zolltarife hat eine Rolle gespielt – und spielt weiterhin eine Rolle – nicht nur für die Schwellenbörsen. Zwei Punkte verdienen diesbezüglich Beachtung.
Zunächst sind wir letztlich nicht in einen Handelskrieg eingetreten, was die Hauptsorge im April 2025 war. Dass Abkommen verhandelt wurden, hat dazu beigetragen, die potenziellen Auswirkungen der Zölle auf die globale Wachstumsperspektive zu verringern. Die im April beobachtete Beibehaltung des Status quo ließ eine Rezession der Weltwirtschaft befürchten, was die Schwellenländer zwangsläufig getroffen hätte. Die Unterzeichnung von Abkommen hat dieses Risiko deutlich reduziert.
Zweiter Faktor: Die Schwellenmärkte wurden nicht anders behandelt als die anderen. Tatsächlich hat auch Donald Trump mit ihnen ‚Deals‘ abgeschlossen. Zwar gab es Einzelfälle (Indien, Brasilien), aber selbst in diesen Situationen bestätigte sich der berühmte TACO («Trump Always Chickens Out»), und die Investoren zogen daraus gewisse Konsequenzen.
Ist das Thema ‚Emerging Markets‘-Investitionen tatsächlich im Blick westlicher Investoren, und mit welchem Risikoniveau?
Meiner Ansicht nach ist die Sicht der Investoren tatsächlich eher positiv in diesem Fall. Es besteht eine echte Bereitschaft ausländischer Investoren, außerhalb der USA zu diversifizieren, nach einer langen Phase, in der die USA eine führende Rolle innehatten.
Die Gefahren dieses ‚Rush‘ in Richtung Schwellenaktien sind jedoch vielfält:
- Eine Umkehr des Dollars: Die seit etwa vierzehn Monaten beobachtete Abwertung der US-Währung könnte sich umkehren. Eine Aufwertung des Dollars wäre ein ungünstiger Faktor für Schwellenländer-Unternehmen.
- Eine neue Eskalation des Handelskriegs durch die Trump-Administration, insbesondere nach der jüngsten Entscheidung des Obersten Gerichtshofs.
- Geopolitische Risiken im Nahen Osten: Angesichts der jüngsten Entwicklungen im Golfraum stellen die aktuellen Spannungen bei den Ölpreisen natürlich ein erhöhtes Risiko für die Schwellenländer dar. Nicht nur haben diese Volkswirtschaften viel zu verlieren bei einer potenziell stagflationsartigen Entwicklung der globalen Wirtschaft, sondern sie hängen auch stark von der Energie aus dem Nahen Osten für ihre Versorgung ab.
Ein «Rush», der einige Enttäuschungen mit sich bringt… Warum liefert Indien immer noch keine zufriedenstellenden Investitionsrenditen?
Indien hat 2025 tatsächlich enttäuscht, doch muss dies im Kontext der guten Performance dieses Marktes in den 12 bis 18 Monaten zuvor gesehen werden. Darüber hinaus haben Handelskonflikte zwischen den USA und Indien — insbesondere im Hinblick auf Importe von russischem Öl — das Verhalten des indischen Aktienmarktes belastet.
Darüber hinaus ist das Thema Künstliche Intelligenz, das eine wichtige Triebkraft der Märkte bleibt, zu Zuflüssen in andere Schwellenländer, insbesondere in Asien, geführt. Indien hat daher 2025 stärker unter einer ungünstigen relativen Arbitrage gelitten.
Obwohl der indische Markt erhebliches Potenzial besitzt, zeigt er auch bestimmte Verwundbarkeiten, wie hohen Investitionsbedarf in Infrastruktur oder einen negativen Leistungsbilanzsaldo, der langfristig umsichtig gemanagt werden muss.
Dennoch scheint uns mittelfristig der indische Aktienmarkt weiterhin eine attraktive Investitionsmöglichkeit zu sein. Man muss einfach Geduld haben und einen Anlagehorizont jenseits der nächsten sechs bis zwölf Monate wählen.
Und wie steht es um China: Wird es noch immer unterbewertet?
Auf den ersten Blick ja. Allerdings muss anerkannt werden, dass Investoren auf neue Stimulierungsmaßnahmen der Behörden warten. Diese Maßnahmen bleiben jedoch aus, während die Wachstumsaussichten gemäßigt bleiben und von mehreren Faktoren belastet sind: einer hohen Verschuldung, einer Deflation, die sich nur schwer beseitigen lässt, und den anhaltenden Folgen des Platzen der Immobilienblase. In diesem Kontext wird das Treffen zwischen Donald Trump und Xi Jinping, das in den kommenden Wochen geplant ist, besonders wichtig zu beobachten sein.
Offensichtlich hat sich der Fokus der Märkte auf Lateinamerika verlagert, insbesondere auf Mexiko, diesen Nachbarn, der seit der Rückkehr von Donald Trump ins Weiße Haus ungerecht behandelt wird. Ein Paradoxon?
Die Beziehungen zwischen Washington und Mexiko befinden sich zwar nicht in glänzender Verfassung, aber ihre Entwicklung seit der Rückkehr von Donald Trump war nicht so schlecht, wie manche dachten. Die Vereinigten Staaten und Mexiko sind tatsächlich Partner in der nordamerikanischen Freihandelszone, und, ganz im Gegensatz zu Donald Trump, kann er keine echte ‚Wirtschaftsmauer‘ im Süden errichten: Eine solche Maßnahme wäre völlig kontraproduktiv für das wirtschaftliche Wachstum der USA.
Was ist mit Brasilien, lange als einer der Treiber der Schwellenmärkte in Südamerika genannt? Ist seine Rückkehr in die Gunst an den Finanzmärkten aktuell?
Nachdem es die Kontrolle über seine Inflation verloren hatte, scheint Brasilien in der Lage gewesen zu sein, die Dynamik zu mäßigen, was zu Zinssenkungen führen sollte. Kurzfristig bleiben die Perspektiven Brasiliens jedoch von der globalen Konjunktur abhängig. Falls diese gegen den Golfkonflikt resistent bleibt, sollten die Rohstoffvorteile des Landes im Rohstoffbereich sich zur Geltung bringen.
Es darf auch nicht vergessen werden, dass die Präsidentschaftswahlen am Horizont stehen, mit einer politischen Wahl, die für die Märkte nicht unbedeutend sein wird. In diesem Kontext wird Brasiliens Wiedereinzug in die Gunst davon abhängen, die Inflation zu stabilisieren, das Risiko einer weltweiten Stagflation schnell zu verringern und politische Unsicherheiten abzubauen.
Im Jahr 2026, nach den Leistungen der letzten zwei Jahre, ist es noch sinnvoll, einen Teil des Portfolios in Schwellenmärkte zu investieren?
Meiner Ansicht nach ja. Die Diversifizierungsbewegung außerhalb der US-Aktien ist noch nicht abgeschlossen, und wir neigen dazu zu glauben, dass Schwellenländeraktiva ihren Platz in einem diversifizierten Portfolio behalten. Unsere Entscheidung, in Schwellenländern gut investiert zu sein, beruht auf zwei Hauptaspekten: einer eher negativen Sicht auf den Dollar und der Annahme eines globalen Wachstums, das sich 2026 positiv entwickeln könnte.
Es ist offensichtlich, dass sich die Dinge verschlechtern würden, wenn sich diese beiden Annahmen als unbegründet erweisen. Die jüngsten Entwicklungen im Golfraum und ihre Auswirkungen auf die Preise fossiler Energien geben Anlass zu Nachdenken. Eine Erhöhung des Ölpreises um 10 Dollar führt durchschnittlich zu einer höheren Inflation um ca. 0,1% und zu einem Rückgang des Wirtschaftswachstums um ca. 0,2%. Der Ölpreis ist daher ein Schlüsselfaktor, der bei der Bewertung dieser Auswirkungen berücksichtigt werden muss.
Es kommt nicht nur auf das Niveau des Öls an, sondern auch auf die Dauer der Preisniveauspannung. Die jüngsten Entwicklungen — einschließlich des Überschreitens der Marke von 100 Dollar pro Barrel — haben zudem gezeigt, wie stark dieser Faktor das Anlegervertrauen beeinflusst.
Zum Abschluss glauben wir nicht, dass diese Faktoren zu diesem Zeitpunkt unsere positive Sicht auf die Schwellenmärkte-Aktien und -Assets infrage stellen.
Wenn Sie eine Region auswählen müssten, in die Sie investieren, welche würden Sie bevorzugen und aus welchen Gründen?
Ich würde sagen, Asien bleibt die zu bevorzugende Region, aus zwei Hauptgründen:
- die Erweiterung des Themas der Künstlichen Intelligenz über die Vereinigten Staaten hinaus;
- dass die Region im Zentrum neuer geopolitischer Dynamiken steht, gekennzeichnet durch den Wettstreit zwischen den USA und China, um ihren Einfluss und einen prosperierenden Wirtschaftsraum in Asien sicherzustellen.
Rufen wir uns in Erinnerung daran, dass diese Rivalität, als die USA und die Sowjetunion im Kalten Krieg standen, zur Unterstützung der wirtschaftlichen Entwicklung und des Wohlstands Westeuropas beigetragen hat.
