Zu Beginn dieses Jahres richteten sich die Investorenaufmerksamkeit vor allem auf die Nachfolge an der Spitze der US-Notenbank Federal Reserve sowie auf geopolitische Spannungen. Für Nannette Hechler Fayd’Herbe, Leiterin der Anlagestrategie, Nachhaltigkeit und Forschung sowie CIO EMEA bei Lombard Odier, gab es eine etwas übertriebene Fokussierung auf die Rolle des Fed-Präsidenten, während die Zusammensetzung des Gouverneursrats der Bank fast entscheidender ist als die einzelne Person des Präsidenten. Auch der Blick auf die Bewertungen von Aktien in den USA, Europa und Asien sowie auf das Potenzial chinesischer Technologieunternehmen wurden beleuchtet.
Die Frage der Unabhängigkeit der Fed ist ein wichtiges Makroökonomisches Anliegen für das Jahr 2026. In Ihren Prognosen für 2026 erwähnten Sie die Politisierung der Fed als ein wichtiges Risiko, das zu beobachten sei. Wie steht es damit?
Die Aufmerksamkeit habe sich im Wesentlichen auf die Erneuerung der Präsidentschaft der Federal Reserve konzentriert, doch man muss auch die Zusammensetzung der Fed berücksichtigen und die Tatsache, dass nach wie vor ein starkes Bestreben jedes stimmberechtigten Mitglieds besteht, seine Unabhängigkeit zu betonen. Die verschiedenen stimmberechtigten Mitglieder interpretieren die Zinsniveaus und ihre Erwartungen im Hinblick auf die Makrodaten. Es gibt so immer eine ziemlich differenzierte Verteilung der Erwartungen zwischen den einzelnen Mitgliedern.
«Der Investitionsplan der Europäischen Union darf nicht als Konjunkturstimulus interpretiert werden, sondern als notwendige strategische Investition.»
In diesem Zusammenhang, und angesichts der Tatsache, dass wir wissen, wie die Federal Reserve funktioniert, sind wir nicht allzu besorgt über die Position, die sie einnehmen wird. Es ist jedoch klar, dass die Fed, wie jede andere Zentralbank heute, auf wirtschaftspolitische Entscheidungen außerhalb ihres Handlungsspielraums reagiert. Beispielsweise die Handels- und Zolipolitik sowie die Art und Weise, wie sie sich daraufhin auf die Inflation auswirkt, eine für die Fed wichtige Variable, sind außerhalb der Fed entschieden und liegen außerhalb ihrer Entscheidungsbefugnis. Die Fed muss daher ihre Geldpolitik an die Makrodaten anpassen, die anschließend durch eine Reihe von Faktoren beeinflusst werden, einschließlich wirtschaftspolitischer Faktoren.
Es gab zu Jahresbeginn viele Diskussionen über den vermuteten oder unbegründeten Einfluss eines Wechsels an der Spitze der Federal Reserve im Mai nächsten Jahres. Zählt der Präsident der Fed oder seine Mitglieder am meisten für die künftige geldpolitische Ausrichtung der Federal Reserve?
Ich denke, es gab eine etwas übermäßige Fokussierung auf die Rolle des Fed-Präsidenten, die nicht ausreichend widerspiegelt, wie der FOMC-Rat gebildet wurde und wie seine Entscheidungen getroffen werden. Wer sind die stimmberechtigten Mitglieder des FOMC und welche Vision haben sie? Ich glaube, die Zusammensetzung des Vorstands der Zentralbank ist daher fast wichtiger als die Person, die dessen Präsidentschaft innehaben wird. Das ist sicherlich im Licht dessen, was ich bei den Schritten beobachtet habe, die den Versuch der Entlassung von Lisa Cook betrafen und den strafrechtlichen Untersuchungen im Zusammenhang mit Jerome Powell. Was die Ernennung des nächsten Fed-Präsidenten betrifft: Um das Amt tatsächlich zu besetzen, muss der Kandidat zunächst dem Vorstand angehören. Unter den öffentlich diskutierten Kandidatenliste gibt es mindestens drei Mitglieder, die dem Vorstand nicht angehören. Wenn die Wahl des Präsidenten auf einen von ihnen fallen würde, müsste ein anderes Vorstandsmitglied sein Sitz räumen, damit die Ernennung möglich wird.
Wenn man nun die Haushaltspolitik in Europa anschaut, fragen sich einige Experten, ob es sinnvoll ist, derzeit ein so umfangreiches Investitionsprogramm wie das in Deutschland vorgesehene Infrastruktur- und Verteidigungsprojekt zu starten, während die europäische Wirtschaft besser aussieht als vor zehn oder fünfzehn Jahren?
Der Investitionsplan der Europäischen Union darf nicht als konjunkturbelebende Maßnahme interpretiert werden, sondern als notwendige strategische Investition in die Zukunft Europas in der neuen multipolaren Welt, die auf allen Ebenen wettbewerbsfähiger ist. Europa war lange Zeit bei Investitionen zurück. Besonders im Vergleich zu den USA und China. Es ist daher an der Zeit, diesen Rückstand aufzuholen, aber für eine maximale Wirkung sollten europäische Investitionen bevorzugt werden, die die Produktivität erhöhen. Andernfalls könnten diese Investitionen zu Inflationsdruck führen, der sich schließlich in Zinserhöhungen niederschlagen würde. Die Infrastruktur trifft die Verteidigung teilweise.
«Die deutsche Steuerpolitik war lange Zeit zu restriktiv und die spanische Steuerpolitik könnte heute als zu lasch betrachtet werden.»
In Deutschland ist das Wachstum in den letzten zwei oder drei Jahren tatsächlich Null oder nur leicht positiv gewesen. Auf europäischer Ebene hingegen erlebt Spanien einen Aufschwung, Italien läuft nicht schlecht, Frankreich liegt im Durchschnitt. Kann man das Risiko ausschließen, dass die EZB nach einer stärker als erwarteten Erholung die Leitzinsen erneut im Laufe des Jahres oder 2027 erhöhen muss?
Der Euroraum war nie eine optimale Währungszone. Die konjunkturellen Unterschiede zwischen den EU-Mitgliedern sind groß, und die Politik der EZB kann nur für das Gesamtbild und nicht für einzelne Länder umgesetzt werden. Deshalb sollte sie idealerweise durch passende nationale Steuerpolitik ergänzt werden. Das Problem ist, dass dies nicht immer der Fall ist. Zum Beispiel war die deutsche Steuerpolitik lange Zeit zu restriktiv, und die spanische Steuerpolitik könnte heute als zu lasch gelten. Es ist klar, dass wenn das Wachstum und die Inflation insgesamt im Euroraum über die Erwartungen steigen würden, die EZB reagieren und die Zinsen erhöhen müsste.
On parle souvent de la modernisation des infrastructures liées aux transports. Mais qu’en est-il des infrastructures énergétiques?
Die Infrastrukturen für Transport, Kommunikation und Energie sind alle entscheidend. Der Energieverbrauch könnte insbesondere durch die technologische Revolution, die wir mit KI und der digitalen Wirtschaft erleben, möglicherweise doppelt so hoch werden. Neu ist die Geopolitik, die die Notwendigkeit einer größeren Unabhängigkeit hinzufügt, weil die Welt weniger kooperativ ist als zuvor. Folglich müssen Lieferketten, Produktionsweisen und damit verbundene Infrastrukturen neu gedacht werden.
Concernant les marchés, on voit que les principaux indices actions ont bien démarré l’année en janvier. N’y a-t-il pas un risque d’excès, ou de prolongation d’un niveau déjà excessif, au niveau des valorisations?
Bezüglich der Märkte sieht man, dass die wichtigsten Aktienindizes gut ins Jahr gestartet sind. Gibt es kein Risiko von Übertreibungen oder einer Fortsetzung eines bereits überhöhten Niveaus bei den Bewertungen?
Man muss je nach Region und Branche unterscheiden. Was die USA betrifft, befinden sich die Bewertungen eindeutig auf hohen Niveaus im Vergleich zum historischen Durchschnitt sowie im Vergleich zu anderen Märkten, aber die Gewinntrends bleiben sehr gut. Wir konzentrieren uns daher auf Sektoren und Regionen mit einem guten Rendite-Risiko-Verhältnis, wie Aktien in Schwellenmärkten oder bestimmte Sektoren wie der Gesundheitsbereich.
Les valorisations des actions aux Etats-Unis ne sont donc pas excessives tant que tout va bien au niveau des bénéfices.
Wir sagen, dass hohe Bewertungen so lange Bestand haben, wie die Gewinne nicht enttäuschen. Um negative Überraschungen zu vermeiden, ist eine regionale Diversifikation notwendig. Zum Beispiel im Technologiesektor, einem der teuersten Sektoren in den USA, suchen wir nach Alternativen. Die Technologie in China profitiert zum Beispiel nicht nur von besseren Bewertungen, sondern auch von einem nahezu vergleichbaren Gewinnwachstum sowie einer Reihe von Vorteilen, wie der Tatsache, dass die Einführung neuer Technologien in China schneller voranschreitet als anderswo. Jeder Renminbi, der heute in die Technologie in China investiert wird, wird schneller monetisiert als in jedem anderen Land. Für Unternehmen, die massiv investieren, ergeben sich heute deutlich schnellere Monetarisierungsmöglichkeiten für die chinesische Technologie.
N’est-ce pas parce que les entreprises chinoises savent mieux exploiter commercialement les innovations déjà effectuées ailleurs auparavant?
Genau das ist einer der Vorteile der chinesischen Tech. Die führenden chinesischen Technologiekonzerne bieten Produkte so viel billiger und so viel effizienter an, dass sie zu bevorzugten Anbietern im Technologiesektor werden, wie früher im Industriesektor. Es gibt derzeit gute Chancen auf Sektoren- und Regionsebene, die vielleicht nicht so teuer sind wie in den USA und die attraktive Wachstums- und Gewinnperspektiven bieten.
Quand vous parlez des acteurs de la technologie chinoise, tellement moins chers et tellement plus efficaces, pensez-vous en particulier à l’exemple de DeepSeek dans l’IA ou à une approche de fonctionnement de façon plus générale des entreprises chinoises?
China hat tatsächlich einen anderen Ansatz. Was die Entwicklungen im Bereich künstliche Intelligenz betrifft, denke ich, dass DeepSeek sehr aufschlussreich war. Mit dieser Anwendung haben die Chinesen gezeigt, dass sie technologisch gesehen sehr schnell echte Alternativen bieten können. Heute schmilzt die Kluft zwischen chinesischer Technologie und amerikanischer Technologie rapide.
«Il peut y avoir des fluctuations de 30% d’une année à l’autre sur le marché en Chine comparé à des fluctuations de l’ordre de 10-15% par an pour le marché américain.»
Est-il possible pour les investisseurs occidentaux d’investir dans la Tech chinoise, de la même façon qu’ils le feraient avec les acteurs de la Big Tech américaine?
Die börsennotierten Tech- und Kommunikationsriesen sind relativ leicht zugänglich, aber die „Kleinen Drachen“, wie sie in China genannt werden, die großen Innovatoren, sind erstens in Westen nicht gut bekannt und zweitens noch nicht zugänglich, weil sie nicht notiert sind. Der Informations- und Bildungsmangel der Investoren ist auch in einem anderen Bereich, der uns sehr interessiert, der Nachhaltigkeit, ebenso notwendig. Still und leise macht China, auch China insgesamt, in einer Reihe von Technologien Fortschritte, die eine bessere Umweltbilanz aufweisen. Und das ist faszinierend, denn die meisten Menschen haben diese Vision – etwas stereotyp – dass China ein großer Verschmutzer sei. Aber tatsächlich schließt das eine das andere nicht aus. Die Chinesen waren in vielen Bereichen, die Nachhaltigkeit betreffen, bereits führend. Sie sind führend im Aufforstungsbereich. Sie haben ein äußerst ehrgeiziges Programm für das, was sie die „Grüne Gürtel“ nennen, dessen Ziel es ist, Ökosysteme wiederherzustellen. Das Land ist fortgeschritten in der Technologie der Mangroven-Wiederherstellung, die für das Ökosystem essentiell ist. Das gibt Ihnen eine Vorstellung von der Vielfalt der Facetten – wirtschaftlich, technologisch und ökologisch – die es in Bezug auf China zu berücksichtigen gilt. Im Westen haben Investoren möglicherweise nicht unbedingt Kenntnis davon.
Pouvez-vous citer des exemples de tels développements?
Beispielsweise die Automobilindustrie und die Batterien, die Elektroautos antreiben. Bei Lombard Odier haben wir sehr schnell verstanden, dass China sich stark positioniert, nicht nur in der Technologie, die Auswirkungen auf Batterien hat und damit auf die Elektrifizierung, sondern auch bei Solarenergie. China hat in diesen Bereichen führend Stellung bezogen.
«Indien et la Corée sont nos favoris parmi les émergents cette année.»
Pour un investisseur basé en Occident, la question se pose toutefois de savoir s’il est possible de sortir de sa position à tout moment. Y a-t-il des précautions spécifiques à prendre quand on investit dans des titres de sociétés chinoises? Faut-il investir dans des titres directement, ou plutôt via des fonds?
Der chinesische Markt ist volatiler als ein US- oder europäischer Aktienmarkt. Also, Ein- und Aussteigen ist ebenfalls mit einem Risiko verbunden, da es ein volatilerer Markt ist. Es kann jährliche Schwankungen von 30% am chinesischen Markt geben, verglichen mit Schwankungen von etwa 10-15% pro Jahr am US-Markt. Das muss man als Investor berücksichtigen, sowohl in Bezug auf die Gewichtung dieses Marktes im Portfolio als auch auf das aktive Management. Zweitens hat die chinesische Regierung (wie andere Regierungen) eine regulatorische Interventionspolitik. Wir erinnern uns noch daran, wie sie vor einigen Jahren in einige ihrer eigenen Technologiefirmen eingegriffen hat. Folglich muss die strategische Abstimmung der verschiedenen Sektoren mit den Prioritäten der Regierung berücksichtigt werden. Als Investoren gehen wir China immer taktisch an.
Y a-t-il d’autres marchés émergents qui vous paraissent intéressants actualmente?
Wir behalten Indien im Blick. Für 2026 prognostizieren wir ein Gewinnwachstum pro Aktie der indischen börsennotierten Unternehmen von 14%. Das ist eines der besten Wachstumsraten unter den Schwellenmärkten. Wenn man zum Beispiel die Korea ausklammert, die deutlich höhere Niveaus verzeichnet. Diese beiden Märkte, Indien und Korea, gehören in diesem Jahr zu unseren Favoriten unter den Schwellenländern.
Ce qui est intéressant d’un point de vue structurel, avec l’Inde, c’est qu’au niveau démographique, la population active continue de croître dans ce pays. Ce n’est pas le cas en Chine, ce n’est pas le cas dans les pays développés. L’Inde bénéficie donc aujourd’hui d’une démographie, ou d’un soutien démographique, qui verra toujours plus la population indienne devenir des consommateurs disposant d’un revenu moyen non négligeable, avec une classe moyenne grandissante. L’Inde continue de présenter des avantages que d’autres marchés n’ont pas, même dans les marchés émergents. Et l’un d’entre eux est la structure démographique.
Strukturell gesehen ist es interessant am Indien, dass die Erwerbsbevölkerung in diesem Land weiterhin wächst. Das gilt nicht für China, nicht für die entwickelten Länder. Indien profitiert daher heute von einer Demografie, oder einer demografischen Unterstützung, die die indische Bevölkerung immer stärker zu Konsumenten mit einem nicht unerheblichen Einkommen werden lässt, mit einer wachsenden Mittelschicht. Indien zeigt weiterhin Vorteile, die andere Märkte nicht haben, selbst unter den Schwellenmärkten. Und einer davon ist die demografische Struktur.
