Ausnahmsweise hat Hendrik Leber in diesem Jahr nicht an der Hauptversammlung von Berkshire Hathaway teilgenommen. Dieser Value-Investor, Gründer, Direktor und Fondsmanager bei ACATIS, hat andere Prioritäten als eine Reise in die USA im aktuellen unsicheren Klima. In seinem letzten Monatsbericht, angesichts der Turbulenzen im Zusammenhang mit der Krise im Nahen Osten, empfiehlt er, einen kühlen Kopf zu bewahren. Hendrik Leber beantwortet Allnews-Fragen:
Betrachten Sie die gegenwärtige Unsicherheit als Chance?
Ja. Wir alle sind den Gezeiten ausgesetzt und können uns kaum vom Strom absetzen, aber wie Warren Buffett sagt: „Es ist dann, wenn die Flut sich zurückzieht, dass man sieht, wer nackt ist.“ Aus den jetzigen Turbulenzen ergeben sich Chancen. Es macht wirklich Spaß, heute zu investieren. Wir haben unser Netz ausgeworfen und freuen uns über unsere Fänge. Ich denke zum Beispiel an den norwegischen Düngerhersteller Yara International. Sein Kurs ist deutlich gestiegen aufgrund der zunehmenden Knappheit an Dünger. Wenn alle in dieselbe Richtung gehen, können wir uns nicht abheben, aber in volatilen Situationen, die von entgegengesetzten Bewegungen geprägt sind, können wir Werte schaffen.
„Wir haben unseren Fang ausgeworfen und freuen uns über unsere Fänge.“
Wie investieren Sie, wenn Investoren keine Sicht von zwei Jahren auf die großen Fragen haben, von der Zinslage über den Dollar bis hin zu Öl?
Wir haben Überzeugungen zu den großen makroökonomischen Fragen, doch bevorzugen wir einen fundamentalen Bottom-up-Ansatz.
Was sind Ihre makroökonomischen Überzeugungen?
Wenn der Ölpreis hoch bleibt, was ich glaube, entfalten vier Störungen ihre Auswirkungen auf die Weltwirtschaft, nämlich Erdgas, Öl, Helium und Dünger. Einer meiner Kollegen hat in ein Bohrunternehmen investiert, das außerhalb der Krisenregion von Bohrbedarf profitieren wird.
In der Informatik sind wir „long“ gegenüber den Ausrüstungsherstellern, die von der sich abzeichnenden Knappheit und den erwarteten Preiserhöhungen profitieren werden. Die Inflation wird voraussichtlich steigen. In einigen unserer Fonds haben wir Instrumente, die dieses Risiko abdecken sollten. Die Welt bietet eine Fülle guter Anlagemöglichkeiten.
Berkshire Hathaway verfügt über eine große Bargeldposition. Wie groß sollte Ihrer Ansicht nach der Bargeldanteil sein?
Es gilt, zwischen Mikro- und Makroperspektiven zu unterscheiden, die Makroperspektiven sind nicht günstig. Ich schreibe gerade an einem Bericht über die großen Themen, die die Aussichten der Weltwirtschaft bestimmen.
Eines befasst sich mit dem Effekt der neuen Weltordnung und den Störungen, die durch Donald Trump entstehen, ein anderes mit den Folgen der künstlichen Intelligenz, einem US-Haushalt, der das Schuldenproblem kaum in den Griff bekommt – er zahlt täglich 5 Millionen an Zinsen – und dem Anstieg des Ölpreises.
Der Stress ist allgegenwärtig. Das US-BIP wächst langsamer als die Verschuldung. Die Verteidigung erfordert enorme Finanzierungsbedarfe. Die Wirtschaft wird durch Zölle geschwächt. Die Bruchlinien im System mehren sich. Es ist möglich, dass am Ende alles gut läuft, aber die Summe der Herausforderungen beschäftigt mich. Ich bin eher pessimistisch. Ein weiterer Rückgang der Aktien um 10% gehört zu den möglichen Szenarien.
Heutige Investoren haben nicht viele Krisen durchlebt. Der Markt muss daher weiterhin leiden, bevor er zu den Grundlagen der Investition und einer Bewertung basierend auf Cashflow-Perspektiven zurückkehrt.
Was denken Sie über die Integration von Energieaktien in ein Portfolio?
Wir haben uns von Fossilen nicht grundlegend verabschiedet. In den nächsten 20 oder 30 Jahren sollte der Anteil von Öl sinken, doch ein Ölmangel wird ein zentrales Thema bleiben, weil Russland Raffineriekapazitäten verliert und die Unsicherheit über die Zukunft des Iran stark bleibt. Diese Entwicklungen sind nicht konsensfähig. Viele glauben, dass die Krise in einem Monat vorüber sein wird. Die Unsicherheit wird jedoch nicht schnell verschwinden.
„Es ist möglich, dass am Ende alles gut läuft, aber die Gesamtsumme der Herausforderungen beschäftigt mich.“
Sie setzen wie im Monatsbericht fort, Investitionen zu tätigen. Warum sind Sie so positiv gegenüber certain Gesellschaften im Luftfahrtsegment?
Unsere Investitionen spiegeln unsere langfristigen Perspektiven wider, zum Beispiel in Aktien von Flughäfen. Dieses Thema begleitet mich seit langem, zum Beispiel im Jahr 2002 mit dem Flughafen Zürich. Damals fragte man sich, welche Rolle der Luftverkehr mit dem Aufkommen des Internets spielen würde. Die Perspektiven des Tourismus zeigen sich entlang einer Linie, die der Kaufkraft folgt. Die Bereitschaft der Menschen zu reisen ist unverändert. Das Beispiel booking.com illustriert dieses.
Warum haben Sie Lonza im Gesundheitsbereich verkauft, obwohl der Konzern eine Division verkauft hat und einen Aktienrückkauf angekündigt hat?
Ich mag dieses Unternehmen sehr, aber sein Gewinnwachstum ist nur moderat. Wir haben beschlossen, uns von Unternehmen mit moderatem Wachstum zu distanzieren und sie durch Gruppen mit deutlichem Wachstum zu ersetzen. Ursprünglich hatten wir gehofft, dass Moleküle gegen Fettleibigkeit starkes Wachstum bringen würden, was sich jedoch nicht bestätigte. Es ist wahr, dass mehrere auf Biosimilars spezialisierte Gruppen enttäuscht haben. Wir haben auch die deutsche Formycon verkauft.
Sind derzeit Value-Aktien zu bevorzugen oder Wachstumswerte im Tech-Bereich?
Einige Value-Aktien erscheinen mir sehr attraktiv. Ich habe mir kürzlich die Kraft Heinz Group angesehen, den Hersteller von Ketchup, einem stark verarbeitetem Würzmittel. 2016 hatte Warren Buffett das Unternehmen zusammen mit 3G Capital übernommen. Strategische Fehler haben sich im Laufe der Jahre gehäuft, insbesondere erhebliche Kürzungen im Marketingbudget. Das Unternehmen stand kurz vor dem Untergang. Zu Beginn dieses Jahres entschied Berkshire, sich davon zu trennen. Kraft Heinz entschied, keinen Split durchzuführen, sondern sich auf die Umstrukturierung zu konzentrieren. Die ersten Anzeichen sind ermutigend, besonders in Kanada. Mit dem neuen CEO sollte die Wende auch in den USA Wirklichkeit werden. Was die Aktie attraktiv macht, ist, dass niemand sie will. Sie bietet eine Dividendenrendite von 6% und wird unter ihrem inneren Wert gehandelt. Sollte eine Normalisierung eintreten, wären die Gewinne erheblich.
Hersteller alkoholischer Getränke sind in den letzten Jahren ebenfalls gefallen, wie Diageo. Ist das für den Investor interessant?
Der Trend geht klar zum Rückgang des Alkoholkonsums, insbesondere bei Jugendlichen. Aber starke Marken, wie Diageos Portfolio, werden bestehen bleiben. Ich halte diese Aktie zwar nicht, sie ist aber interessant.
Können deutsche Aktien weiterhin eine Outperformance liefern?
Wir halten mehrere deutsche Namen, doch ihr Anteil im Portfolio ist gering. Ihr Hauptvorteil besteht in ihrer geringen Abhängigkeit von der weltweiten Konjunktur und Geopolitik. Als Beispiel nenne ich Jenoptik aus Jena, die unter anderem Straßenradare und Prüfgeräte für Halbleiter herstellt. Carl Zeiss ist auf die Lithographie von Halbleitern spezialisiert und Jenoptik deren Inspektion. Sie sind in ihrem Sektor unverzichtbar. Gleiches gilt für Aixtron, das Geräte für die Abscheidung dünner Schichten komplexer Halbleiter produziert. Ihr Marktanteil erreicht 70%. Wir halten auch eine Position in Kontron, das Bahngesellschaften Software für das Internet der Dinge liefert und von großen Infrastrukturprojekten profitieren dürfte. Ich bin optimistisch gegenüber diesen mittelgroßen oder kleinen deutschen Unternehmen.
Ich denke auch an CTS Eventim, im Bereich Ticketverkauf für Shows. Es hält einen großen Marktanteil. Der Kurs fiel während Covid, hat sich danach jedoch erholt. Die Bewertung ist sehr vernünftig.
Ist die Bewertung dieser Unternehmen heute interessant?
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis der genannten Firmen ist nicht besonders hoch. Die Zulieferer der Halbleiterindustrie sind teuer geworden, aber wir halten sie seit langem im Portfolio. Wenn ich Skepsis gegenüber den Hyperscalern (Cloud-Giganten) habe, bin ich optimistisch gegenüber den Zulieferern. Jede neue Produktgeneration erhöht den Grad der Komplexität. Die Teilnehmer in diesen Segmenten, trotz moderater Größe, verfügen über starke Marktanteile.
Werden diese Technologiebereiche nicht von Neben- oder Tertiäreffekten der Iran-Krise getroffen?
Das ist möglich, aber ihre Verkaufspreise würden steigen. Wenn es zu einem Helium-Engpass aus Katar kommt, ist zu beachten, dass 40% dieses für die Halbleiterproduktion benötigten Rohstoffs aus diesem Emirat stammen. Normalerweise wird er durch die Straße von Hormus transportiert, die heute geschlossen ist, und die Lieferung dauert 30 Tage.
„Bitcoin ist in Zeiten der Unsicherheit ein geeignetes Zahlungsmittel.“
Japan und die Vereinigten Staaten dürften unter einem Heliummangel leiden. Die Vorräte reichen nur für drei bis vier Wochen, bevor die Produktion gestoppt wird. Es ist nicht möglich, ein anderes Helium – amerikanisch oder japanisch – als Ersatz für das aus Katar zu verwenden. Daher erwarte ich erhebliche Preissteigerungen.
Wie investieren bei Stagflation? Gibt es nur Gold und Immobilien?
Wir haben unsere Positionen in Coinbase erhöht. Kryptowährungen sind unverzichtbar, wenn man keinen Zugriff auf Swift hat. Wie bezahlen Indien oder China die Rechnungen in Russland? Bitcoin ist in Zeiten der Unsicherheit ein geeignetes Zahlungsmittel. Es ist eine Alternative zu Gold. Es ist auch interessant, in Goldminen zu investieren. Ihr Wert spiegelt das Sechsfache des Börsenwerts der Minen wider. In einem unserer Fonds halten wir drei Bergbauaktien.
Präferiert Ihr asiatischer Fonds die Großkonzerne der Tech-Branche?
Wir haben einen Fonds über China und einen weiteren über Asia ohne China. In letzterem bevorzugen wir „langweilige“ Aktien, wie Möbelhersteller, eher als Tech-Werte. Im China-Fonds hingegen konzentrieren wir uns auf Tech-Titel, die wir hier kaum kennen, wie Naura. In Halbleiter-Ausrüstung ist es der „chinesische ASML“.
Wenn der Krieg im Iran in zwei Tagen beendet wäre, wie würden Sie handeln? Würden Sie massiv kaufen?
Wir sind vollständig investiert, weil wir glauben, dass jetzt der richtige Zeitpunkt zum Investieren ist. Ich kann mir gut vorstellen, dass Donald Trump nachgeben wird, der Krieg endet, aber kein Problem gelöst sein wird. Genau dann werden wir die vielen strukturellen Probleme erkennen, die uns erwarten. Ich denke an die Abhängigkeit vom Öl, an die Unsicherheit bei Zöllen, an die Ergebnisse der Zwischenwahlen im November, an die Auswirkungen der dramatischen Umwälzungen durch KI. Deshalb bin ich vorsichtig, aber vollständig investiert.
Wären die Perspektiven an der Börse deutlich anders, wenn Donald Trump im November verliert?
Damit eine Volkswirtschaft ordnungsgemäß funktioniert, müssen die Rahmenbedingungen verlässlich sein. Donald Trump hat sie durcheinandergebracht. Nach diesen Wahlen wird sich die Frage stellen, wer über das Schicksal der Vereinigten Staaten entscheidet. Trump? Rubio? Vance? Angesichts dieser Unsicherheit wird es schwierig sein, internationale Abkommen zu schließen. Heute berichten Unternehmen von der Notwendigkeit, ihre Pläne aufgrund politischer Entscheidungen erneut zu prüfen. Das ist nicht förderlich für ein gesundes Wachstum. Zudem verlangsamt sich der amerikanische Konsum, der Dollar fällt, was die Fremdfinanzierung erschwert, und die importierte Inflation steigt. Ich gewichte die USA auf 50%, Europa auf 30% und Asien auf 20%, weil Letzteres dynamisch bleibt.
Ist die Konjunktur in Europa günstiger als in den USA?
Das ist meine Analyse. Europa hat Produktivitätsprobleme, doch es gibt viele Talente und Infrastrukturprojekte kommen voran. Europa verfügt über gute Unternehmen.
