Die US-Wirtschaft wird nicht zusammenbrechen

Trotz der Erwartungen einer Verlangsamung, die durch Zölle ausgelöst wird, hält die amerikanische Wirtschaft stand. Die Eskalation des Handelskriegs durch die Trump-Administration hat zweifellos die Importpreise steigen und die Lieferketten verkompliziert, aber drei Haupteinflüsse gleichen den Schock aus und mildern ihn ab: Investitionsausgaben, die durch KI angetrieben werden; eine expansive Federal Reserve; und eine Welle steuerlicher Hilfen, verkleidet als Steuerreform und Deregulierung. Das ist nicht der Anfang eines Booms, sondern einfach das Fehlen eines durch Zölle verursachten Kollapses. Die amerikanische Wirtschaftsmaschine bleibt widerstandsfähig, da das Land gleichzeitig Finanzliquidität und reales Geld in die Wirtschaft injiziert.

Ausgaben für KI: der neue fiskalische Multiplikator

Die Entwicklung der KI, die für 2026 vorgesehen ist, schafft ihre eigene Version eines Konjunkturprogramms. Der Bau von Rechenzentren allein dürfte etwa 150.000 direkte Arbeitsplätze in der Fertigung schaffen und 400.000 bis 500.000 zusätzliche indirekte Arbeitsplätze in Logistik, Energie und Dienstleistungen. In einem Arbeitsmarkt, der bereits durch Einwanderungsbeschränkungen knapper ist, verringert dieser Anstieg der Investitionsausgaben die Arbeitslosigkeit und übt Druck auf die Löhne aus. Ein Leitzins der Federal Reserve unter 3,5% in diesem Kontext ist locker und nicht restriktiv. Deshalb wirkt die amerikanische Wirtschaft stärker als erwartet:

1. Das reale BIP für 2025 folgt nun einer Trajektorie um rund 2,0%, nur leicht unter den 2,4% des Vorjahres.
2. Die Inflation bleibt hartnäckig, aber die Fed hat deutlich klargemacht: Das Risiko am Arbeitsmarkt geht dem Inflationsrisiko vor.

Wohin andere Zentralbanken gezwungen sind, auf Zölle zu reagieren, wählt die Fed zuerst die Beschäftigung zu priorisieren.

Zölle: eine Bremse für die Welt

Die Logik von Zöllen ist einfach: Sie verringern die internationale Effizienz und bremsen die globale Nachfrage. Die Weltwirtschaft dürfte bis 2027 etwa 1,4 Billionen Dollar an Produktion verlieren, vorausgesetzt, die Zölle bleiben insgesamt auf dem aktuellen Niveau. Das entspricht etwa 1,2% des weltweiten Bruttoinlandsprodukts, das durch bewusste politische Spannungen zerstört wird.

Doch die Verteilung dieses Schmerzes ist asymmetrisch.

1. China ist der größte Verlierer: Die Erwartung der Exporte hat das Wachstum im ersten Halbjahr 2025 nahe bei 5% gehalten, doch der Impuls schwindet. Wir rechnen nun mit einem Wachstum von 4,4% im Jahr 2026, gegenüber 5,6% erwarteten vor dem Handelskrieg. China allein macht mehr als die Hälfte der Abwärtsrevision des weltweiten BIP aus.
2. Indien und Südostasien erleben preisdämpfende Belastungen ihrer Exporte, da chinesische Produkte auf andere Märkte umgeleitet werden.
3. Europa profitiert kurzfristig von der Exportfolge, muss aber 2026 mit einem schwierigeren Abstieg rechnen. Das Wachstum der Eurozone dürfte sich auf 0,9% verlangsamen, wobei Deutschland und seine Verteidigungsausgaben die größte Last tragen.

Die Vereinigten Staaten sind geschützt. Sie importieren Inflation, absorbieren sie jedoch durch Margenkompression und nicht durch die Kaufkraft der Verbraucher. Einzelhändler und Distributorinnen und Distributoren tragen den Schock; die Haushalte noch nicht, zumindest vorerst.

Der Dividende der Zölle

Was die Vereinigten Staaten einzigartig macht, ist, dass Zölle nicht nur ein Handelsinstrument, sondern auch ein Instrument der innerstaatlichen Umverteilung sind. Washington plant, die Zollerträge in direkte Transfers an die Haushalte umzuwandeln. Ein Scheck in Höhe von USD 2000 Mitte 2026 wäre 1,6-mal höher als die Auszahlung während der COVID-Periode und würde die stärkste jährliche Einkommenserhöhung der Geschichte der Vereinigten Staaten darstellen, inflationsbereinigt. Sollte dies vom Kongress verabschiedet werden, würde es sowohl ein Wahlkampfwerkzeug als auch ein wirtschaftlicher Accelerateur werden. Darüber hinaus:

1. Die OBBB fügt einen Konjunkturstimulus von 400 Milliarden Dollar hinzu;
2. Eine Entscheidung des Obersten Gerichtshofs könnte zusätzliche 200 Milliarden Dollar an Zollerückerstattungen freisetzen;
3. Die Verringerung des Gesamthaushaltskontos des Schatzamts trägt 150 Milliarden Dollar bei.

Insgesamt beläuft sich dies auf 750 Milliarden Dollar an fiskalischen Impulsen, etwa 2,5% des BIP, die in die reale Wirtschaft fließen.

Die Liquidität lügt nicht

Wenn man die Rhetorik ausblendet, verrät die Liquidität immer die wahre Richtung der Politik. Die Fed hat still ihren Bilanzumfang erweitert. Der Druck auf den SOFR, wenn Hedgefonds nicht mehr leicht gegen Sicherheiten leihen können, zwang die Fed dazu, erneut über Tages-Repo-Operationen in den Markt einzugreifen – die größte Injektion seit Jahren. Wenn sich die Beschleunigung der Nutzung der Repo-Geschäfte mit dem Ende der quantitativen Straffung am 1. Dezember verbindet, wird die Bilanz bis 2026 weiter wachsen.

Der Präsident der New Yorker Federal Reserve, Williams, hat bereits angedeutet, dass sie eine Bilanzausweitung erwägen. Dort stimmen Rhetorik und Positionierung überein.