Die US-Notenbank befindet sich heute in einer seltenen Konstellation: eine Geldpolitik nahe der Neutralität, eine Vollbeschäftigung der Wirtschaft, eine Inflation, die noch zu hoch ist… und nun ein neuer Präsident der Fed, der unter beispiellichem politischem Druck nominiert wurde. Die Pressekonferenz von Jerome Powell am vergangenen Donnerstag hat nichts Spektakuläres hervorgebracht – was in diesem Kontext genau die Botschaft ist.
Der FOMC hat seine makroökonomische Einschätzung marginal verschärft. Die Aktivität wird nicht mehr als „moderat“ beschrieben, sondern als „solide“, der Arbeitsmarkt verschlechtert sich nicht mehr, zeigt aber „Anzeichen von Stabilisierung“, und die Risiken im Hinblick auf das Zweifachziel werden nun als „ausgeglichen“ bewertet. Mit anderen Worten, die Fed sieht keine Dringlichkeit mehr, ihre Politik zu lockern. Die Arbeitslosenquote liegt bei 4,4%, sehr nah an ihrem langfristigen Gleichgewichtsbereich (4,0–4,3%), und die PCE-Inflation liegt bei 2,8%, also fast ein Prozentpunkt über dem Ziel von 2%.
In einer Logik der Taylor-Regel liegt der Leitzins auf einem insgesamt fundamentals-kohärenten Niveau. Jerome Powell hat die derzeitige Politik ohnehin als „nahe der Neutralität“ bezeichnet. Der Markt hingegen setzt weiterhin auf einen Abstiegzyklus: etwa 21 Basispunkte bis Juni und fast 50 Basispunkte bis Dezember. Diese Divergenz zwischen der Fed und den Märkten ist nicht unbedeutend: Sie spiegelt weniger eine makroökonomische Erwartung wider als Spekulation – nun ausdrücklich – über die Ausrichtung der neuen geldpolitischen Führung.
Powells Mandat endet am 15. Mai. Donald Trump bestätigte am Freitag die Ernennung seines Nachfolgers: Kevin Warsh, ehemaliger Gouverneur der Fed, wird die Führung der Institution übernehmen. In der modernen Geschichte der Fed waren Übergänge selten so politisiert. Trump hat nie verdaut, dass er gezwungen wurde, Powell im Jahr 2018 zu ernennen, und hatte eine erneute Bestätigung von Janet Yellen aus politischeren als wirtschaftlichen Gründen abgelehnt.
Dieser Übergang erfolgt in einem explosiven Umfeld: Das Komitee ist zwischen Inflations- und Arbeitsmarktrisiken gespalten, die Fed steht unter direktem politischem Druck (Ermittlung des Justizministeriums gegen Powell, Absetzung der Gouverneurin Lisa Cook).
Warsh verkörpert eine geldpolitische Orthodoxie, die sich auf Preisstabilität konzentriert und nach der Finanzkrise geformt wurde, obwohl er kürzlich seine Rede dahingehend abgeändert hat, die Risiken einer übermäßigen Straffung in einer stark verschuldeten Wirtschaft anzuerkennen. Sein Profil unterscheidet sich von anderen vorgeschlagenen Namen, von denen einige eine schnelle Zinssenkung befürworteten oder direkter mit den Finanzmärkten verbunden waren. Diese Wahl sendet ein klares Signal: Trump sucht nicht nur eine gemütliche Fed, sondern eine politisch ausgerichtete und inflationstreue Fed.
Kevin Warsh ist historisch gesehen den Republikanern nah. Er begann seine Karriere 1995 bei Morgan Stanley als Geschäftsführer im Bereich Fusionen und Übernahmen. 2002 trat er in die Regierung von Präsident George W. Bush als Special Assistant for Economic Policy und als Executive Secretary des National Economic Council ein. 2006 wurde er an das Board of Governors der Federal Reserve ernannt, dem er bis 2011 angehörte und während der Finanzkrise 2008 eine Schlüsselrolle als Hauptverbindung zu Wall Street und als Vertreter der Fed beim G20 spielte. Er sitzt auch in den Verwaltungsräten von Coupang und UPS und gehört dem Beratungsgremium von Rubicon Global. Im Jahr 2016 trat er einem von dem gewählten Präsidenten Donald Trump eingerichteten Wirtschaftsforum bei, um strategische Unterstützung in Wirtschaftsfragen zu leisten. Im November 2024 stand sein Name bereits auf der engen Liste der von Trump für die Position des Schatzkanzlers und des Präsidenten der Federal Reserve in Betracht gezogenen Kandidaten.
Nach der Analystenmeinung würde die Ernennung von Kevin Warsh positiv für den Dollar sein, aufgrund einer Rückkehr zu einer strikteren und disziplinierteren Geldpolitik, insbesondere wegen seiner hawkishen Historie und seiner Sensibilität gegenüber Inflationsrisiken. Es würde auch eine Botschaft der institutionellen Kontinuität senden dank seiner Erfahrungen bei der Fed und dem G30, wodurch Bedenken einer übermäßigen Politisierung der Zentralbank gemindert würden.
Dennoch glaubt Warsh, dass die Federal Reserve ihre Vorgehensweise grundlegend ändern müsse, denn seiner Ansicht nach haben diejenigen, die sie heute führen, an Glaubwürdigkeit verloren, insbesondere nach dem misslungenen Umgang mit der Inflation. Er wirft der Fed vor, zu spät reagiert, zu vorsichtig geworden und zu langsam bei Zinssenkungen gewesen zu sein, was der Wirtschaft schaden würde. Er behauptet daher, dass es einen „Regimewechsel“ brauche, das heißt eine komplette Transformation der Art und Weise, wie die Fed die Geldpolitik betreibt, und eine klare Abkehr von Jerome Powells Ansatz sowie eine engere Zusammenarbeit mit dem Finanzministerium. Seiner Ansicht nach würde eine bessere Koordination zwischen der Fed und der Regierung die Effektivität der Wirtschaftspolitik stärken, entsprechend den Erwartungen von Donald Trump.
Dieser Übergang erfolgt in einem explosiven Umfeld: Das Komitee ist zwischen Inflations- und Arbeitsmarktrisiken gespalten, die Fed steht unter direktem politischen Druck (Ermittlung des Justizministeriums gegen Powell, Absetzung der Gouverneurin Lisa Cook). Für Investoren liegt die Frage daher nicht nur im Kalender der Zinssenkungen, sondern in der amerikanischen Geldpolitik-Governance. Eine Fed, die als weniger unabhängig wahrgenommen wird, hätte tiefgreifende Auswirkungen auf die Risikoprämie des Dollars, die Struktur der Zinskurve und den Status der Treasuries als weltweite risikofreie Anlage. Kevin Warsh übernimmt somit ein schweres Mandat: Investoren zu beruhigen, seine Autorität im FOMC durchzusetzen und die Beziehung zur Trump-Administration zu managen.
