Die japanischen Wahlen sollten den Weg für eine expansive Fiskalpolitik und Steuersenkungen ebnen. Die japanischen Märkte haben diese Perspektive in den letzten Monaten begrüßt. Werden sie diesem Trend weiter folgen? Und wie verhält es sich mit dem Yen? Hiromi Ishihara, Leiterin der japanischen Aktien bei Amundi, und Claire Huang, Senior-Strategin für Makroökonomie der Schwellenmärkte am Amundi Investment Institute, beantworten im Gespräch mit Allnews:
Können die Haushalts- und Fiskalprojekte von Sanae Takaichi, der japanischen Ministerpräsidentin, eine Erhöhung der langfristigen Zinssätze verhindern?
Die letzten Umfragen deuteten darauf hin, dass die Partei von Sanae Takaichi die einfache Mehrheit allein erringen würde. Diese Ergebnisse werden bereits von den Aktienmärkten eingepreist.
Diese breite Unterstützung der Wähler ermöglicht der Regierung, die erste Phase ihres Programms umzusetzen, die auf eine größere Zugänglichkeit von Gütern und Dienstleistungen abzielt. Die Takaichi-Regierung plant eine zweijährige Senkung der Lebensmittelsteuer, um die Lebenshaltungskosten der Haushalte zu lindern. Die Haushalte leiden unter der Preissteigerung. Es ist sogar die größte Sorge der Wähler.
Die Regierung will vor allem eine Erhöhung der realen Löhne wiederherstellen. Derzeit liegt die Inflation über dem Anstieg der nominalen Gehälter.
„Diese Ergebnisse sind bereits von den Aktienmärkten eingepreist.“
Die zweite Phase ihres fiskalischen Programms zielt darauf ab, das langfristige Wachstumspotenzial durch eine Steigerung der Produktivität zu erhöhen. Die Regierung nannte 17 Prioritätsbereiche, um dies zu erreichen. Wir halten die Vorgehensweise im aktuellen geopolitischen Kontext für sehr relevant und darauf ausgerichtet, die nationale Sicherheit zu erhöhen sowie die inländischen Versorgungsketten zu stärken.
Angesichts des überwältigenden Siegs der Liberaldemokratischen Partei (LDP) hat Sanae Takaichi die öffentliche Zustimmung erhalten, die sie für ihre Wachstumsstrategie dringend brauchte.
Erscheint Ihnen das Risiko einer übermäßigen Verschuldung übertrieben? Bleibt das primäre Defizitziel für 2026/27 das wahrscheinlichste Szenario?
Wir verstehen die Risiken der Verschuldung. Sie wurden vom Markt hervorgehoben. Doch der Prozess der Reduktion des Verhältnisses von Staatsschuld zu BIP ist auf gutem Weg. Im Jahr 2024 belief sich der Primärsaldo auf lediglich 0,04% des BIP, was niedriger war als in anderen ähnlichen Volkswirtschaften.
Der maßgebliche Indikator für die Beurteilung der Schuldenkontrolle ist die Tragfähigkeit der Zins- und Schuldenlast. Der Anteil dieser finanziellen Aufwendungen am BIP muss niedriger sein als das BIP-Wachstum.
Im vergangenen Jahr betrug das nominale Wachstum 4,5%. Sinkt es auf 3% bei moderater Inflation, kann die Regierung ihren Schuldenabbau fortsetzen.
Die Regierung will auch die Aufnahme dieses fiskalischen Programms durch den Anleihenmarkt erleichtern. Sie geht davon aus, dass die Defizitsteigerung nicht durch eine Erhöhung des Anleiheangebots finanziert wird.
Nach dem langen und starken Rückgang des Yen, erwarten Sie eine Trendwende?
Die Volatilität dürfte kurzfristig anhalten. Der Aktienmarkt hatte einen signifikanten Sieg von Sanae Takaichi eingepreist, aber ich glaube nicht, dass der Devisenmarkt dieses Szenario vollständig eingepreist hat. Nach einem deutlichen Sieg der LDP könnte der Yen daher weiter fallen.
„Die Regierung möchte vor allem eine Erhöhung der realen Löhne wiederherstellen.“
Der Markt rechnet mit einer Zinserhöhung der Bank of Japan im April und im Juni. Wir glauben jedoch, dass man eher bis Juni warten sollte aufgrund der Abwärtsbewegung der Inflation (2,1% im Dezember). Die Preissteigerung nähert sich der Kerninflation (2%) und ermöglicht der BoJ, sich Zeit zu verschaffen. Aber wenn die BoJ die Zinsen im April beibehält, könnte der Yen erneut unter Druck geraten.
Verschiedene Bewertungskennzahlen deuten jedoch darauf hin, dass der Yen extrem günstig ist.
Auch eine Ausweitung des Carry Trades spricht für eine Erholung des Yen, mit fallenden US-Zinsen und steigenden japanischen Zinsen. Die Anleihemärkte beider Länder nähern sich ebenfalls. Schließlich hat die Repatriierung heimischer Kapitalströme noch nicht begonnen, obwohl die Renditen bei Anleihen deutlich attraktiver sind.
Gibt es erste Anzeichen für die Rückführung institutioneller Kapitalströme?
Das haben wir noch nicht beobachtet. Aber das Yen-Niveau und die Renditen japanischer Anleihen könnten ein solches Phänomen auslösen, zum Beispiel seitens der Lebensversicherungsgesellschaften. Es ist möglich, dass diese Akteure darauf warten, dass der Zinssatzgipfel erreicht wird.
Für europäische Anleger, empfehlen Sie, japanische Anleihen mit Blick auf 12 Monate zu kaufen?
Wir sind seit mehreren Jahren gegen japanische Anleihen positioniert und werden nach und nach positiver, aus den Gründen, die ich gerade erwähnt habe. Sie werden zu einer der interessantesten Anlageklassen, die man beobachten sollte.
Was sind Ihre Überzeugungen hinsichtlich japanischer Aktien?
Wir bevorzugen Small- & Midcaps, die stärker auf die Binnenwirtschaft ausgerichtet sind. Ihre Gewinne wurden durch den Yen-Verfall gedämpft. Aber das Regierungsprogramm von Takaichi sollte das Wirtschaftswachstum und die inländische Lieferkette stärken. Die Investitionen sollten in den 17 strategischen Bereichen erhöht werden, einschließlich KI, Verteidigung, Infrastruktur und Halbleiter.
„Die Politik ist sehr relevant und zielt darauf ab, die nationale Sicherheit zu erhöhen sowie die inländischen Lieferketten zu stärken.“
Japan gehört zu den Ländern mit einer der höchsten Sparquoten unter den Industrieländern. Dies äußert sich durch eine hohe Bargeldhaltung in den Unternehmen, die darauf wartet, über verschiedene Kanäle wie Investitionsausgaben, F&E und Investitionen in Humankapital eingesetzt zu werden. Die Investitionen werden sowohl vom Staat als auch von Unternehmen kommen.
Der Sieg Takaichis wird den Trend verstärken, und die Margen der betroffenen Unternehmen sollten steigen.
Wir schätzen den Bausektor als interessant ein, den es zu beobachten gilt. Der Sektor hat seine Margen bei neuen Aufträgen aufgrund des Arbeitskräftemangels und steigender Materialpreise verbessert. Diese neuen Aufträge werden in den kommenden Jahren zu Ergebnissen beitragen. Zudem profitiert er von zusätzlichen Investitionen sowohl aus dem öffentlichen als auch aus dem privaten Sektor. KI, Halbleiter, Maschinen profitieren ebenfalls von einer wieder anziehenden Aktivität.
Wie hoch ist der Anteil der domestischen Werte in den Referenzindizes?
Der Nikkei 225, ein Index mit großen Marktkapitalisierungen, weist eine stärkere Konzentration auf Exportorientierte Werte auf, während der TOPIX, ein breiterer Index, ausgewogener ist zwischen Unternehmen, die sich auf den Binnenmarkt konzentrieren, und solchen, die Richtung Export gehen.
Die Aktien des Software-Sektors leiden unter den Bedenken rund um KI. Kaufen Sie jetzt?
Wir sind langfristige Investoren und reagieren nicht auf sehr kurzfristige Bewegungen. Fundamentaldatenmäßig befindet sich dieser Sektor weiterhin in einer Phase der Disruption. Als Anleger festigen diese Entwicklungen unsere disziplinierte Vorgehensweise und die Analyse von Bewertungen und Fundamentaldaten.
Wie sieht es mit den japanischen Finanzwerten aus, einem wichtigsten Sektor in Japan?
Wir glauben, dass Banken einen attraktiven Sektor darstellen. Wir bevorzugen regionale Institute.
Über die Perspektiven einer Konsolidierung hinaus, die sich nicht sehr schnell realisieren sollten, profitieren regionale Banken stark von einem Umfeld steigender Leitzinsen und der erwarteten Zinsnachfrage. Ihre Bewertung ist sehr attraktiv, oft deutlich unter dem inneren Wert. Was die Governance betrifft, beobachten wir ebenfalls signifikante Fortschritte bei Regionalbanken.
Welches ist Ihr Ziel für den japanischen Index bis Ende des Jahres?
Mit einer fundamentalen Herangehensweise schätze ich ihn auf 57.000 Punkte für den Nikkei 225 bis Ende Dezember. Dieses Ziel ist vernünftig, da das Kurs-Gewinn-Verhältnis bei lediglich 16 liegt und das Gewinnwachstum für das nächste Geschäftsjahr bei 10% liegt.
Wir könnten auch von einer Verbesserung der Eigenkapitalrendite profitieren, was das Kurs-Gewinn-Verhältnis auf etwa 17 mal erhöhen würde. Mit der Unterstützung eines positiven Momentums ist ein Ziel von 60.000 durchaus möglich.
Was ist das Hauptrisiko für japanische Aktien? Ist es die Inflation?
Nein, das Risiko für Aktien kann eher von Turbulenzen am Devisenmarkt ausgehen. Der Yen spiegelt die Zweifel des Marktes an der Tragfähigkeit der Finanzierung durch die Staatsschulden wider. Wir glauben, die Regierung werde die notwendige Disziplin zeigen, aber sie hat noch nicht im Detail die Finanzierungsquellen des nächsten Budgets und der nächsten Investitionen veröffentlicht. Diese Ungewissheit hindert den Yen daran, sich aufzuwerten.
