Der Markt für strukturierte Produkte ist deutlich gereift. Unter Anwendung mit Disziplin, im Rahmen einer offenen Architektur, bei einer sorgfältigen Auswahl der Gegenpartei, ist das strukturierte Produkt ein anspruchsvolles Instrument der Vermögensstrukturierung, so Yohan Palleau, Geschäftsführer von NFG Partners.
Wie nutzen Sie die offene Architektur, um Emittenten gegeneinander auszuscheiben und optimale Preisbedingungen für maßgeschneiderte strukturierte Produkte für Ihre Kunden zu erzielen?
Als unabhängiger Vermögensverwalter in der Schweiz ist unsere Architektur von vornherein offen und auf mehrere Emittenten ausgelegt.
Konkret starten wir für jedes maßgeschneiderte Produkt eine gleichzeitige Anfrage an ein Panel von Investmentbanken und führenden Strukturierern. Wir analysieren systematisch die angebotenen Schutzniveaus und Barrieren, den vorgeschlagenen Coupon, die Qualität der Preisgestaltung impliziter Optionen, die Solidität der Bilanzen und die Ratings der Emittenten sowie die Tiefe und Qualität des Sekundärmarktes.
Wir wägen ab zwischen dem impliziten Wert, der Qualität der Absicherung und der Robustheit der Gegenpartei. Diese Wettbewerbsdisziplin optimiert mechanisch die Preisgestaltung und verbessert das Rendite-Risiko-Profil für unsere Kunden. Die offene Architektur ist kein Marketingargument, sondern ein Optimierungsinstrument mit direkter Auswirkung auf die Performance.
In einem Markt mit hoher Volatilität bevorzugen Sie derzeit Strukturen vom Typ „Yield Enhancement“ mit sehr niedrigen Schutzbarrieren, oder beobachten Sie ein Wiederaufleben des Interesses an Kapitalgarantien aufgrund steigender Zinsen?
Der aktuelle Kontext von hoher struktureller Volatilität und normalisierten Zinsen führt uns zu einem opportunistischen und selektiven Ansatz. Strukturen vom Typ Multi-Barrier Reverse Convertible bleiben relevant, wenn die implizite Volatilität attraktiv ist, die Barrieren tief aus dem Geld liegen und die Korrelation zwischen den Basiswerten beherrscht wird. Wir bevorzugen Barrieren, die signifikant unter dem aktuellen Kurs liegen, in technisch verteidigbaren Zonen, im Einklang mit unseren makroökonomischen Ansichten und unserer strategischen Asset-Allokation.
Zu beachten ist, dass der Zinserhöhungsprozess die Attraktivität von Kapitalgarantie-Produkten erhöht hat. Die Kosten von Nullkupon-Anlagen sind wieder effizient geworden, diese Strukturen ermöglichen es, asymmetrische Profile zu rekonstruieren, die für Investoren, die Sichtbarkeit und Schutz suchen, interessant sind. Wir verwenden strukturierte Produkte als Instrumente zur Steuerung des Payoff-Profils, die fest in unser strategisches Positionierungsmodell eingebettet sind, und nicht als eigenständige Anlageklasse.
«Wir beobachten eine deutliche Entwicklung der Kundenanfragen, insbesondere im Advisory-Bereich, parallel zu unserer diskretionären Vermögensverwaltung.»
Jenseits der großen traditionellen Indizes integrieren Sie in Ihre strukturierten Produkte spezifischere Unterliegende, die mit digitaler Souveränität oder dem Energiewandel verbunden sind, um Rendite und Überzeugungen Ihrer Investoren in Einklang zu bringen?
Wir beobachten eine deutliche Entwicklung der Kundenanfragen, insbesondere im Advisory-Bereich, parallel zu unserer diskretionären Vermögensverwaltung. Über die Indizes wie EuroStoxx 50 oder S&P 500 hinaus integrieren wir auch Strategien, die mit dem Differenzial der kurzen vs. langen Zinssätze verbunden sind, Expositionen zu Rohstoffen, insbesondere Gold, sowie Lösungen zu Währungen («Dual Currency Notes»). Wir integrieren auch thematische Körbe, insbesondere rund um Technologieführer.
Der Ansatz besteht darin, Kapitalgarantie-Lösungen, Partizipation oder Autocallables zu strukturieren, statt passiv einen Index mit Cap-Weight zu replizieren. Das strukturierte Produkt wird so zu einem Instrument zur Ausdruck unserer Makroansichten und aktiver Allokation, mit integrierter Risikokontrolle bereits bei der Konstruktion.
«Wir wählen Emittenten aus, die in der Lage sind, kontinuierliches Market Making zu gewährleisten, mit spreads, die vertraglich festgelegt sind.»
Einer der historischen Vorwürfe gegen strukturierte Produkte ist ihr Mangel an Liquidität. Wie stellt NFG Partners die Qualität des Sekundärmarktes bei den Emittenten sicher?
Die historische Kritik an der Liquidität ist gegeben, hängt aber stark von der ursprünglichen Strukturierung ab. Wir wählen Emittenten aus, die kontinuierliches Market Making gewährleisten, mit vertraglich festgelegten Spreads. Wir bewerten die Frequenz und Qualität der Notierungen, die Tiefe von Bid/Ask, die Fähigkeit zum Ausstieg und die Reaktionsfähigkeit der Teams in Stressphasen des Marktes.
Wenn Liquidität ein strategischer Parameter für den Kunden ist, bevorzugen wir standardisierte Strukturen. Schließlich simulieren wir im Vorfeld Ausstiegs-Szenarien, um die Sensitivität gegenüber Volatilität, Rest-Delta und verschlechterten Marktbedingungen zu analysieren. Liquidität entsteht nicht zufällig, sie wird modelliert.
Nutzen Sie strukturierte Produkte als Alternative zur direkten Aktienexponierung, um die Gesamtvolatilität des Portfolios zu senken, oder eher als Renditemotor in einem Umfeld stabiler Zinssätze?
Wir verwenden strukturierte Produkte in unseren Advisory-Portfolios überwiegend nach zwei ergänzenden strategischen Achsen. Die erste Achse besteht darin, die Aktienexposition teilweise zu substituieren. Ziel ist es, die Gesamtsvolatilität zu reduzieren, während wir eine Aktienrisikoprämie beibehalten, mittels Yield-Enhancement-Strukturen mit tiefen Schutzbarrieren.
Der zweite Achse betrifft den spezifischen Renditemotor. In einem Umfeld stabiler Zinsen bleibt die implizite Volatilität eine strukturelle Renditequelle. Strukturierte Produkte ermöglichen es, diese Prämie auf disziplinierte und regulierte Weise zu monetarisieren. Unser Ansatz bleibt systemisch. Strukturierte Produkte bilden ein integriertes Optimierungsmodul in einer globalen Multi-Asset-Allokation, konsistent mit dem konsolidierten Risikomanagement des Kunden.
