Die Volatilität auf dem Devisenmarkt bleibt hoch. Die Devisenmärkte stehen in den letzten Wochen erneut im Mittelpunkt. Die scheinbare Gleichgültigkeit des Präsidenten Trump gegenüber dem jüngsten deutlichen Trend zur Abwertung des Dollars hat einige Fragen aufgeworfen und die rasante Aufwertung der US-Währung befeuert. Der Finanzminister, Scott Bessent, hat versucht, die Märkte auf eine Dynamik der Dollarstärke zu lenken, indem er alle beruhigte, dass ein starker Dollar ein Ziel der amerikanischen Politik bleibe, doch ohne großen Erfolg.
Es kursierten auch Gerüchte, dass Japan und die Vereinigten Staaten eine abgestimmte Währungsintervention durchführen könnten, da der Yen unangenehme Niveaus erreichte, obwohl diese Gerüchte später dementiert wurden. In Europa kommentierte Martin Kocher von der Österreichischen Nationalbank die Möglichkeit, dass die EZB handeln müsse, indem sie die Zinsen senkt, falls der Euro weiter aufwertet. Die Krönung war die Bestätigung von Kevin Warsh als neuer Präsident der Fed, was zu einer Stärkung des Dollars führte und einen deutlichen Rückschlag für Depreazierungsstrategien bedeutete, da er sowohl als Falken gilt als auch als glaubwürdiger Ökonom.
Investoren, die Währungsrisiken eingehen möchten oder müssen, könnten von einer Diversifizierung zwischen den G7-Währungen profitieren, anstatt all ihre Eier in den Dollar zu legen.
Als einkommensorientierte Investoren bevorzugen wir es, Währungsrisiken zu vermeiden, indem wir diese Exposition durch Devisentermingeschäfte (oder andere Derivate) absichern. In einem Anleihenportfolio neigt die Einführung eines Währungsrisikos dazu, die Gesamtrenditen volatiler zu machen, mit einem größeren Anteil an Kapitalgewinnen oder -verlusten, was die renditegenerierenden Vorteile der anderen Vermögenswerte in den Hintergrund rücken lassen könnte. Theoretisch könnte man argumentieren, dass, wenn die Korrelation zwischen einer Fremdwährung und der Referenzwährung des Anlegers gering oder negativ ist, die Hinzunahme einer Wechselkursexposition die Gesamtsvolatilität reduzieren könnte.
Auch wenn dies manchmal der Fall sein könnte, gibt es zwei wichtige Überlegungen. Erstens: Bei der Bewertung der Fähigkeit eines Vermögenswerts, die Volatilität eines Portfolios zu erhöhen oder zu senken, ist es wichtig, nicht nur seine Korrelationen mit bestehenden Positionen zu berücksichtigen, sondern auch die eigene Volatilität des Vermögenswerts. Ein Vermögenswert, der schwach mit den zugrunde liegenden Vermögenswerten des Portfolios korreliert ist, kann dennoch die Gesamtkapitalvolatilität erhöhen, wenn seine intrinsische Volatilität sehr hoch ist. Kryptowährungen sind hierfür ein gutes Beispiel. Auch wenn sie nicht stark mit traditionellen Portfolios korreliert sind, bedeutet dies nicht, dass sie deren Volatilität reduzieren würden. Die Messung der Volatilität hängt unter anderem vom verwendeten Zeithorizont ab, aber im Allgemeinen schätzen wir, dass die Volatilität der Währungen eher der der Aktien entspricht als der der Anleihen.
Zweitens sind Korrelationen selbst nicht stabil, was bedeutet, dass jede Verringerung der Volatilität, die auf niedrigen Korrelationen basiert, ebenfalls nicht stabil ist. Schätzungen der Korrelation hängen stark vom Zeithorizont und der Frequenz der verwendeten Renditen ab (täglich, monatlich, jährlich usw., was zu unterschiedlichen Korrelationswerten führen würde). Beispielsweise war die sechsmonatige Korrelation, basierend auf täglichen Renditen, zwischen dem Dollar-Index (DXY) und dem S&P 500 in den letzten fünfzehn Jahren häufiger negativ als positiv. Es gab jedoch Perioden von mehr als zwölf Monaten, in denen die Korrelationen positiv waren. Derzeit sind die kurzfristigen Korrelationen aufgrund der Vielzahl der oben erwähnten Schlagzeilen äußerst volatil und wechseln unerwartet von positiv zu negativ.
In diesem Kontext und im Rahmen der Anleihestrategie halten wir es für sinnvoll zu prüfen, ob Investitionen in Anleihen gegen das Währungsrisiko abgesichert sind. Obwohl wir keine Devisenhändler sind, angesichts der sehr hohen Volatilität und des zunehmenden Risikos einer Diversifikation außerhalb des US-Dollars, glauben wir, dass Investoren, die Währungsrisiken eingehen wollen oder müssen, von einer Diversifikation über die Währungen der G7 profitieren könnten, statt alle Eier in den Dollarkorb zu legen.
