Investoren haben im letzten Jahr europäische „Value“-Aktien gegenüber Wachstumsunternehmen bevorzugt. Die Unterperformance von 2025 bietet heute einen Einstiegszeitpunkt. Der Fonds Echiquier Major SRI Growth Europe, 2012 aufgelegt, mit mehr als 1,4 Milliarden Euro an verwaltetem Vermögen (Stand 30. Dezember), konzentriert sich auf die Faktoren „Qualität“ und Wachstum. Adrien Bommelaer, Fondsmanager des Fonds seit Ende 2017, beantwortet Allnews‑Fragen zu den im Jahr 2025 getroffenen Entscheidungen und zu seiner Reaktion auf die Veränderungen des wirtschaftlichen und finanziellen Umfelds:
Die ersten Quartalsergebnisse der Unternehmen werden derzeit veröffentlicht. Was schließen Sie aus der Marktreaktion und der Qualität der Ergebnisse?
Bislang wurden nur wenige europäische Ergebnisse veröffentlicht im Vergleich zu den USA, wo die Ergebnisse bislang sehr gut sind. In Europa sind die Ergebnisse von Richemont ausgezeichnet. Die Partners Group hat ihr Vermögen unter Verwaltung veröffentlicht, das die Erwartungen übertroffen hat. Ermutigende Ergebnisse zum Auftakt der Berichtsaison.
Ihr Fonds legt insbesondere Wert auf Qualität. Wie definieren Sie diese?
Der Fonds legt in der Tat Wert auf Qualität und Wachstum, mit besonderem Schwerpunkt auf Qualität, einem starken Leistungsfaktor auf Langfristigkeit. Wir investieren in Branchenführer, die in der Top-3 rangieren. Diese Führungsposition, verbunden mit hohen Eintrittsbarrieren, soll eine überdurchschnittliche finanzielle und operative Performance generieren, insbesondere durch hohe Margen und hohen freien Cashflow sowie die Fähigkeit, diese auf diesem Niveau zu halten. Der Markt erkennt das daraus resultierende Gewinnwachstum und die hohe Rentabilität (ROCE).
„ASML erfüllt gut die Trends und hat seine Kapazitäten zur Herstellung von High-End‑Maschinen (EUV) erhöht.“
Der Qualitätsfaktor hat in den letzten Jahren gut geliefert, und die Performance war 2025 etwas schwieriger, da der Qualitätsfaktor insbesondere von der Rallye bei „Value“ gelitten hat. Der Treiber dieser Bewegung ergab sich aus dem prozyklischen deutschen Konjunkturpaket, das nach den Wahlen aufgelegt wurde. Diese Wende im Jahr 2025 eröffnet somit nun interessante Chancen für 2026 und darüber hinaus.
Warum fügt sich Ihre Top-Position ASML in diese Definition?
Wir halten ASML seit vielen Jahren. Der weltweite Marktführer in der Lithographie, der Ausgangspunkt der Halbleiter-Chips, befindet sich faktisch in einer Monopolstellung. Alle großen Fabs, wie TSMC, Intel, Samsung, die zusammen die Hälfte der Investitionen in Halbleiter ausmachen, haben ihre Prozesse auf ASML-Verfahren standardisiert. Die Investitionen in KI und Rechenzentren haben insbesondere zu höheren Capex-Ausgaben für Speicher und Rechenleistung geführt, und damit zum Bau von Werken.
Der Titel profitiert von seinem Status als Ermöglicher der künstlichen Intelligenz. KI erfordert zunehmend Rechenleistung und Speicher (Chips von Nvidia und Broadcom). Die massiven Investitionen in KI treiben eine Beschleunigung der Ausgaben für Rechenleistung und Speicher voran.
Der Mangel an Speichern führt zu Preissteigerungen. Daraus resultierte ein Anstieg der Investitionen in neue Fabriken weltweit. Die Maschinen von ASML stellen den Ausgangspunkt dieser Investitionen dar. Die Gewinnprognosen wurden zudem für 2026 und 2027 nach oben korrigiert.
Wie sieht ASMLs Investitionspläne aus?
ASML antizipiert die Trends gut und hat seine Fähigkeiten zur Herstellung von High-End-Maschinen (EUV) erhöht, sodass es in der Lage ist, die Nachfrage zu bedienen. ASML hat sehr enge Beziehungen zu seinen Großkunden (Samsung, TSMC, Intel) aufgebaut und entwickelt gemeinsam mit ihnen ihre Entwicklungspläne. Sein robuster Auftragsbestand bietet gute Sichtbarkeit. Die Ermöglicher der KI, die AI Enablers, stellen unserer Ansicht nach langfristig leistungsstarke Gelegenheiten dar.
Sie bevorzugen zudem aktuell Bankenwerte. Liegt dies in Erwartung eines einheitlichen europäischen Kapitalmarkts oder einer Bewegung bei den Zinssätzen?
Der Fonds positioniert sich auf langfristige Themen, wie Gesundheit oder Energiewende, die Wachstumsmöglichkeiten bieten. Seit 2025 wurden zwei neue Themen definiert: die Widerstandsfähigkeit des Bankensektors und der Verteidigungssektor.
Fangen wir mit den Banken an?
Der Fonds investierte nicht im Bankensektor, weil dort nicht die gesuchten Attribute vorhanden waren, nämlich eine starke Position und eine hohe Rentabilität (ROCE). Es war ein „Value-Trap“-Sektor seit der Finanzkrise 2009 und der Vorherrschaft einer flachen Zinskurve als Reaktion auf die quantitative Lockerung. Zudem war die Kostenstruktur ungünstig, und außergewöhnliche Belastungen mussten für den Banken-Stabilisierungsfonds (80 Milliarden) berücksichtigt werden. Mit der vor zehn Jahren eingeleiteten Restrukturierung des Sektors, seiner Digitalisierung und der Zunahme außerbilanzieller Aktivitäten (Vermögensverwaltung und Asset Management) hat der Sektor wieder eine höhere und nachhaltige Profitabilität erreicht, solange kein QE zurückkehrt, und fand zu günstigen Marktbedingungen zurück, mit höheren Zinssätzen und einer steileren Zinskurve, was insbesondere ein Wachstum des BPA begünstigt.
„Die Verteidigung ist zu einem Wachstums- und Qualitätssektor geworden, mit hohen Markteintrittsbarrieren.“
Wir investieren seit der Einführung dieses Paradigmenwechsels in den Bankensektor. Wir sind dort untergewichtet (aktueller Anteil des Fonds über 9 % gegenüber 13 % des Index) mit Banco Santander in Spanien und Intesa Sanpaolo in Italien, die hohe Renditen (ROTE) aufweisen und zu attraktiven Bewertungen gehandelt werden (Kurs-Gewinn-Verhältnis 2026 ca. 10-mal).
Was ist Ihre Begründung für Verteidigung? Werden sich die Aussichten weiter verbessern?
Seit 1989 waren Verteidigungsausgaben eine Variable der Haushaltsanpassung in Europa. Der Sektor verzeichnete ein eher schwaches profitables Wachstum. Die Veränderung kam nach der russischen Invasion in der Ukraine. Der Druck der USA auf die Europäer, mehr für ihre Sicherheit auszugeben, führte zu einem starken Anstieg der Investitionen, beispielsweise in Frankreich mit dem Militärprogrammgesetz, das die Budgets verdoppelte, aber auch in Deutschland.
Die Verteidigung ist zu einem Wachstums- und Qualitätssektor geworden, mit großen Markteintrittsbarrieren. Die Beschleunigung kommt den Unternehmen unterschiedlich zugute. Wenn Unternehmen wie Rheinmetall stark gestiegen sind, da ihr Zyklus kurz ist, verzeichnen Gruppen wie Thales, Akteur in Verteidigung und Cybersicherheit, oder Safran, zum jetzigen Zeitpunkt die zweitplatzierte Position des Fonds, ein allmähliches Wachstum.
Warum sind Sie im europäischen Industriesektor overweight trotz der Konkurrenz durch ein sehr wettbewerbsfähiges China?
Der Industrieindex ist etwas irreführend, da er B2B-Unternehmensdienstleistungen umfasst, ein Sektor, der durch zwei britische Unternehmen, Experian und Relx, im Portfolio vertreten ist. Wir investieren in qualitativ hochwertige Industrieakteure, die dem chinesischen Wettbewerb dank ihrer Technologie standhalten können, wie Legrand, und Schneider Electric, dessen Umsatz vor allem aus Investitionen in Rechenzentren resultiert und der über Wettbewerbsvorteile verfügt.
Ein weiteres Beispiel ist der schwedische Konzern Atlas Copco, weltweit führend bei industriellen Kompressoren und Vakuumpumpen, eine unverzichtbare Aktivität für die Lithografiemaschinen der großen Foundries und insbesondere von ASML. Die Investitionspläne im Industriesektor sollten sich 2026 verbessern und zu einer Beschleunigung der Aktivität im Kompressormarkt führen, der etwa 90% des Gesamtvolumens ausmacht.
Sie investieren auch in Schweizer Titel, nämlich Givaudan, Partners Group und Straumann, die 2025 wenig performt haben. Erwarten Sie eine Erholung im Jahr 2026?
Wir sind langfristige, geduldige Investoren. Wir investieren seit langer Zeit in diese Wachstumswerte, die sich auch in schwierigen Kontexten gut behaupten. Wir halten Straumann seit 2018. Dieser weltweite Marktführer bei Zahnersatzimplantaten hat eine fantastische Mutation in den High-End-Markt vollzogen, während er gleichzeitig die aufstrebenden Märkte anspricht und Marktanteile gewinnt. Aus unserer Sicht wird die Gruppe sehr gut von einem visionären CEO geführt. Und obwohl der Aktienkurs in der Börse etwas gelitten hat, unterscheidet sich die Gruppe weiterhin durch die Qualität der Ausführung und ihre hohe operative Effizienz.
Ein weiteres Unternehmen mit Management der Qualität, Partners Group, einer der weltweit führenden Investoren in den Private-Equity-Märkten, in das wir seit 2021 investiert sind. Trotz eines schwierigeren Umfelds gelingt dem Unternehmen eine beachtliche Kapitalbeschaffung, 30 Milliarden im Jahr 2025. Wir sind überzeugt, dass das Unternehmen, das zur Referenz im europäischen Mid-Market geworden ist, ein Konsolidator einer Branche werden wird, die reif geworden ist.
Und Givaudan?
Das organische Wachstum von Givaudan ist gut, mit hohen Margen und Marktanteilsgewinnen im Bereich Parfüm. Obwohl die Aktie im Jahr 2025 wie andere Qualitätswerte an der Börse gelitten hat, sollte dieses sehr gut geführte Unternehmen unserer Ansicht nach weiter liefern, bei aktuell attraktiven Bewertungsniveaus.
Qualität ist in einer unsicheren Welt ein attraktiver Faktor. Davon sind wir überzeugt. Unsere Positionierung ist darauf ausgelegt, 2026 zu meistern, mit einem Portfolio, das zu 100% in Qualitätsaktien investiert ist, die langfristig in der Lage sind, Wertschöpfung zu erzielen.
