Der Markt für Insurance-Linked Securities (ILS) expandiert stark. Diese Anlageklasse, die sich als Alternative zu Aktien und Anleihen versteht, umfasst eine Vielzahl von Schweizer Akteuren, gestützt auf ihr Know-how in der Rückversicherung und das Interesse institutioneller Investoren.
Scor Investment Partners (Scor IP), die Finanztochter des französischen Rückversicherers Scor, verfügt zudem über ein Büro in Zürich. Von den 28 Milliarden Euro Vermögenswerten unter Verwaltung, die Scor IP verwaltet, werden mehr als 8 Milliarden Euro externen institutionellen Anlegern verwaltet. Scor IP ist um drei Anlagestplattformen organisiert: die ILS mit knapp 5 Milliarden Euro Vermögen unter Verwaltung, Expertise seit 2011; die Finanzierung realer Vermögenswerte mit mehr als 2 Milliarden Euro Engagement (Immobilienkredite, Infrastrukturfinanzierung) und die liquide Kredite mit fast 3 Milliarden Euro (syndizierte Kredite und High-Yield-Anleihen).
Sidney Rostan, Leiter der ILS bei Scor IP, beantwortet Allnews-Fragen:
Wie hat sich die Anlageklasse der Insurance-Linked Securities in den letzten 15 Jahren innerhalb von Scor IP entwickelt?
Auch wenn der Markt der Cat-Bonds (Katastrophenanleihen) seit Mitte der 1990er Jahre existiert, haben wir unsere Plattform im Jahr 2011 eingeführt. Scor IP hielt den Markt zu diesem Zeitpunkt für ausreichend reif, um eine effektive Anlagestrategie in diesem Bereich zu entwickeln. Wir verfügen über 15 Jahre Erfahrung in dieser Anlageklasse, und ich selbst über 25 Jahre. Unser erster Fonds wurde im Jahr 2011 aufgelegt.
Unser Vermögen unter Verwaltung ist stetig und dynamisch auf 5,5 Milliarden US-Dollar gestiegen. Wir verwalten eine Palette offener Fonds, die Katastrophenanleihen und private ILS umfassen, in einer Zusammensetzung zwischen beiden, die je nach Rendite- und Liquiditätszielen variiert, um ein Angebot von ILS-Investmentfonds bereitzustellen, das unterschiedlichen Rendite-Risiko-Paaren entspricht.
«Der einzige Markt für Katastrophenanleihen beläuft sich auf 65 Milliarden US-Dollar, und heute gibt es rund 400 Cat-Bonds.»
Was sind Ihre Strategie und Ihre Aussichten in Bezug auf das Wachstum des Vermögens unter Verwaltung?
Unser Vermögen ist in den letzten Jahren regelmäßig und dynamisch gewachsen. Wir möchten dieses Wachstum auch in Zukunft fortsetzen.
Der Markt selbst hat nicht nur außergewöhnliche Leistungen gezeigt, sondern ist auch in den letzten Jahren deutlich gewachsen.
Der einzige Markt für Katastrophenanleihen beläuft sich auf 65 Milliarden US-Dollar, heute gibt es rund 400 Cat-Bonds im Umlauf. Zu Beginn des Jahres 2023 lag er nur bei 38 Milliarden US-Dollar.
Die Dynamik der Nachfrage nach Absicherung ist sehr positiv. Versicherungen und Rückversicherer sehen ihre Exponierung zunehmen in Reaktion auf Demografie, Bevölkerungsdichte und Wohnungsbestand, auf die Inflation – da sie die Kosten für Wiederaufbau oder Reparatur erhöht. Wir glauben, dass dieses Wachstum auch künftig anhalten wird. Wir beabsichtigen, diese Entwicklung zu begleiten.
Wie erklären Sie die gute Performance der ILS im Jahr 2026?
Die gute Performance dieses Jahres lässt sich auf zwei Gründe zurückführen. Erstens war die Schadenhöhe niedrig. Wir hatten in diesem Jahr keine größeren versicherten Katastrophen, obwohl wir dem Risiko von Großschäden (Hurrikane oder Erdbeben) oder ungewöhnlichen Katastrophenserien ausgesetzt sind. Es gab kein großes Ereignis, das zu erheblichen Verlusten für die Rückversicherung geführt hätte, und die Hurrikan-Saison in den USA war ungewöhnlich ruhig. Der Hurrikan Isaias traf die Küste Floridas am letzten Wochenende, die versicherten Verluste blieben begrenzt.
Die gute Performance hängt auch mit der inhärenten Rendite zusammen, die der heutige Markt bietet. Die Rendite liegt derzeit bei 8,5 bis 9% in US-Dollar. Einige ILS-Strategien werden dieses Jahr 10% oder sogar mehr liefern, sofern bis zum Jahresende keine größeren Verluste auftreten.
In einer Zeit des Klimawandels und eines außergewöhnlichen El Niño ist es nicht erstaunlich zu sagen, dass es keine größeren Naturkatastrophen gegeben hat?
Der ILS-Markt, insbesondere der Markt für Katastrophenanleihen, konzentriert sich vor allem auf die Vereinigten Staaten, auch wenn einige Transaktionen auch in Europa und Japan aktiv sind. Wir sind hauptsächlich dem Risiko von Erdbeben sowie Risiken von tropischen oder winterlichen Stürmen ausgesetzt. Für diese Gefahren gab es in diesem Jahr keine großen Ereignisse bis zu dem Zeitpunkt, zu dem ich spreche.
Wir haben in letzter Zeit Waldbrände und convective Stürme erlebt, die auf diesem Markt jedoch wenig abgedeckt sind. ILS decken hauptsächlich sehr seltene, aber sehr schwere Risiken ab, die die Versicherungsbranche teuer zu stehen kommen.
Die Rendite ist hoch. Wie sieht der Langzeit-Track-Record aus?
Unser Markt unterliegt einer Preisdynamik, die von dem Auftreten großer Naturkatastrophen abhängt. Nach dem Hurrikan Katrina im Jahr 2005 stiegen die Renditen, ebenso nach den Großschäden von 2017 und 2018. Die Rendite der US-Staatsanleihen bestimmt auch die Gesamtrendite der Anlageklasse und der Katastrophenanleihen. In der Tat sind ILS Instrumente mit variabler Verzinsung, die an die kurzfristigen US-Zinsen gekoppelt sind. Letztere schwankten in den letzten Jahren zwischen 0 und 5%. Darüber hinaus hängen Leistungsunterschiede von der Entwicklung der Katastrophenanleihen in Marktwertjahren ab. Im Durchschnitt liegt die Rendite von Cat-Bonds langfristig bei 7 bis 8% in US-Dollar.
In den letzten drei Jahren (2023, 2024, 2025) und hoffentlich auch 2026, falls bis Jahresende kein großes Schadensereignis eintritt, war die Performance außergewöhnlich hoch dank der erwähnten Faktoren, der hohen Renditen nach der starken Schadenlast von 2022. Die Rendite lag 2023 und 2024 bei etwa 15%, 2025 bei 12% und voraussichtlich 10% in 2026. Wir liegen damit über dem langfristigen Durchschnitt.
Hat der Investor einen Vorteil daraus, auf ein schlechtes Schadensjahr in Bezug auf die Schadenhöhe zu warten, bevor er investiert?
Nein. Niemand weiß, wann das nächste Ereignis eintreten wird. ILS ist eine Anlageklasse, die einen langfristigen Ansatz erfordert. Man muss sich dieses Marktzyklus bewusst sein und so gut wie möglich durch diese Marktzyklen navigieren. Die echten Gewinne erzielt man mit einem langfristigen Ansatz, statt opportunistisch zu positionieren.
Als Produkt mit einer kurzfristig variablen Rendite lässt es sich schwer mit US-Staatsanleihen kurz- oder langfristig vergleichen?
Die ILS lassen sich schwer mit anderen Anlageklassen vergleichen. Der Investor geht kein Kreditrisiko, sondern ein Versicherungsrisiko ein. Es besteht daher keine direkte Korrelation mit traditionellen Anlageklassen. Der Vorteil von ILS liegt in seinen effektiven und reinen Decoupling-Tools mit anderen Anlageklassen. Es ergibt also in einer Asset-Allokation Sinn. Die Performance hängt von den Katastrophenversicherungsprämien ab und ist wenig empfindlich gegenüber makroökonomischen und finanziellen Faktoren.
Ist das eine der wenigen Anlageklassen, die nicht von geopolitischen Risiken abhängt?
In der Tat. Wir sind relativ unempfindlich gegenüber geopolitischen Risiken, da wir uns Versicherungrisiken aussetzen, deren Naturkatastrophen nicht menschengemacht sind.
„Einige ILS-Strategien werden dieses Jahr 10% oder sogar mehr liefern.“
Warum schwankt die Rendite des ILS-Investors?
Die Rendite variiert je nach Zyklus der Rückversicherung. Die Rendite des Cat-Bond-Marktes ist stärker oder schwächer, abhängig davon, ob man sich nach einem großen Ereignis positioniert oder nach einer Phase ohne größere Schadenfälle, wenn die Renditen allmählich sinken.
Viele Vermögensverwalter sind auf ILS spezialisiert, mit Vermögenswerten von mehreren Milliarden. Wie kann der Investor die besten Fonds auswählen?
Die Zahl der ILS-Vermögensverwalter ist weltweit gestiegen und nähert sich sechzig. Jeder Verwalter hat seine eigene Investitionsphilosophie und seine Grundsätze. Daraus ergeben sich unterschiedliche Renditen je nach Schadensszenario, Art des ILS-Produkts, Risikoniveau, Liquidität und Diversifikation. Die historische Performance ist auch hier der Maßstab zwischen den Akteuren.
Übertrifft Ihre Performance den Durchschnitt?
Die Bandbreite der Strategien im ILS ist sehr groß, von den vorsichtigsten bis zu den riskantesten. Wir haben jedoch stets eine konsistente Langzeitstrategie verfolgt, eine gute Transparenz der Performance, das heißt, sie entspricht den Erwartungen je nach Markt und eingetretenen Ereignissen. Das gefällt vielen Anlegern, weil wir in dieser Anlageklasse eine echte Glaubwürdigkeit genießen. Wir haben die verschiedenen Marktzyklen gesund und kohärent durchlaufen, bauen diversifizierte und feinkörnige Portfolios, die in der Lage sind, Schocks zu absorbieren. Unsere Fonds haben sich zudem in Phasen hoher Schadenlast gut entwickelt.
Wo liegen derzeit die besten Chancen?
Die Risiken befinden sich üblicherweise in den USA, insbesondere in küstennahen Regionen für Hurrikane und in Kalifornien für Erdbeben. Wir beobachten auch eine Ausweitung des Marktes über die Jahre. Neue Gefahren tauchen auf, in neuen Regionen, die mit dem Eintritt neuer Akteure einhergehen, die sich am Markt für Katastrophenanleihen absichern. Diese Entwicklung ist aus unserer Sicht positiv. Sie ermöglicht eine weitere Diversifizierung der Portfolios außerhalb der USA und eine Optimierung ihrer Struktur.
Wir sehen also Chancen außerhalb der USA, müssen jedoch vorsichtig sein gegenüber diesen neuen Gefahren. Man muss sie modellieren können und den nötigen Abstand haben, um Expositionen mit kontrolliertem Risikoniveau einzugehen.
Die Schweiz ist ein großer Markt für Rückversicherungen. Wie ist die Aufnahme von Schweizer institutionellen Investoren in ILS?
Die Schweiz ist ein starker ILS-Standort. Wahrscheinlich gehört sie zu den Ländern, in denen der ILS-Anteil in Portfolios weltweit am höchsten ist. Eine große Anzahl ILS-Vermögensverwalter ist in der Schweiz aktiv, ebenso Rückversicherer.
Wir beobachten, dass Schweizer Institutionelle typischerweise zwischen 1% und 5% ihres Gesamtportfolios in ILS investieren, in der Regel in ihrem alternativen Anlagensektor.
Ist das ausschließlich für qualifizierte Investoren bestimmt?
Nach unserer Ansicht ist die Eintrittsschranke in Bezug auf das Verständnis der Anlageklasse ziemlich hoch. Wir vertreiben unsere Fonds ausschließlich an institutionelle Investoren.
Zwischen dem privaten ILS und der Katastrophenanleihe, wie wählt man das richtige Produkt basierend auf dem richtigen Risikoprofil aus?
Das hängt vom Renditeziel, dem akzeptierten Risikoniveau und den Liquiditätsanforderungen der Anleger ab. Unser liquidestes Produkt ist ein Katastrophenanleihen-Fonds, der einen Sekundärmarkt hat und wöchentliche Marktwerte bietet. Es handelt sich um ein Produkt, das extreme Risiken abdeckt, mit hoher Schärfe, aber niedriger Frequenz. Dieses Spitzrisiko ist daher geringer als beim traditionellen Rückversicherung. Ein Cat-Bond-Portfolio ist optimal für den Anleger, der nach einem Rendite-Risiko-Verhältnis sucht, das Stabilität, Liquidität und eine geringere Volatilität priorisiert.
Wenn das Renditeziel höher ist, mit größerer Risikobereitschaft und geringeren Liquiditätsbeschränkungen (halbjährlich oder jährlich), könnte das private ILS besser geeignet sein.
Wie groß ist die Renditedispersion zwischen den vorsichtigsten und den risikoreichsten Strategien?
Die Rendite der in Cat-Bonds investierten Fonds dürfte in diesem Jahr zwischen 8% und 11% liegen, abhängig vom eingegangenen Risikoniveau. Sie wird in US-Dollar berechnet; wir bieten jedoch auch Investitionen in andere Währungen an, die wir gegen den US-Dollar absichern.
