Die spektakuläre Wende des Hedgefonds Situational Awareness hat in den letzten Wochen viel Aufsehen erregt. Doch jenseits seiner dramatischen Entwicklung, die mit dem übermäßigen Einsatz von Leverage zusammenhängt, rückt die Episode vor allem eine wesentliche Überzeugung ihres Gründers, Leopold Aschenbrenner, ins Licht: Der Aufstieg der künstlichen Intelligenz lässt sich nicht auf die Revolution der Sprachmodelle reduzieren. Er ist auch, und vielleicht vor allem, eine äußerst kapitalintensive industrielle Revolution.
Eine industrielle Revolution, bevor sie softwareorientiert ist
Im Juni 2024 veröffentlicht der ehemalige Forscher von OpenAI Situational Awareness: The Decade Ahead. Obwohl das Manifest vor allem durch seine Vorhersagen über das Entstehen immer leistungsstärkerer KI-Modelle berühmt geworden ist, gehört zu seinen wichtigsten Thesen die Infrastruktur, die nötig ist, um dies zu ermöglichen. Aschenbrenner erwartet eine massive Mobilisierung von Kapital in Richtung GPUs, Rechenzentren und Energieerzeugung, begleitet von zunehmenden Engpässen bei:
- Elektrizität: Spannungen im Netz und in der Produktionskapazität;
- Industrielle Kapazitäten: Engpässe bei Komponenten und Ausrüstung;
- Grundstücke und Bauzeiten: Knappheit von Standorten und Verlängerung der Bauzeiten.
Mit anderen Worten wird der Wert, der mit KI verbunden ist, sich nicht ausschließlich bei den Entwicklern von Sprachmodellen konzentrieren. Er wird auch bei Unternehmen liegen, die in der Lage sind, die physischen Engpässe zu beseitigen, die die Entwicklung dieser Technologie bedingen. Diese Überzeugung erklärt unter anderem die Beteiligung von Situational Awareness an Unternehmen wie Nebius oder Bloom Energy.
Die Wandelanleihe, ein natürliches Finanzierungsinstrument
Doch die Überwindung dieser Einschränkungen erfordert erhebliche Investitionen. Der Bau von Rechenzentren, die Erweiterung der Energiekapazitäten oder der Ausbau neuer Infrastrukturen setzt heute Kapital frei, um das Wachstum von morgen zu erfassen. Genau hier kommen Wandelanleihen ins Spiel.
Für Wachstumsunternehmen, insbesondere kleine und mittlere Kapitalisierung, stellen sie ein Instrument dar, das sich besonders gut zur Finanzierung dieser Ausgaben eignet. Die Wandelanleihe ermöglicht es, die Kosten der Verschuldung zu senken, im Gegenzug an einem zukünftigen Anstieg des Aktienkurses teilzuhaben, und eine potenzielle Verwässerung auf einem höheren Kursniveau hinauszuzögern.
Es ist daher wahrscheinlich kein Zufall, mehrere ikonische Positionen von Situational Awareness im Schatz der Wandelanleihen zu finden: IREN, Applied Digital, Nebius oder Bloom Energy. Ihr starkes Wachstum, ihr Finanzierungsbedarf und die Volatilität ihrer Aktien sind genau die Merkmale, die dieses Instrument attraktiv machen.
Auf Seiten der Investoren: Die Konvexität gegenüber der Volatilität
Aber der Reiz der Wandelanleihe beschränkt sich nicht auf die Finanzierung von Unternehmen. Sie zeigt sich auch auf der Investorenseite, wenn die Volatilität steigt.
KI-bezogene Aktien konzentrieren heute bedeutende Positionen von Hedgefonds mit Hebelwirkung, von Optionsstrategien und gelegentlich von Privatanlegern. In stressigen Perioden können Leverage-Reduktionen und Zwangsverkäufe die Marktbewegungen brutal verstärken. Die Episode im Juli hat das eindrucksvoll gezeigt.
In einer solchen Umgebung macht die Konvexität der Wandelanleihe voll Sinn: Sie partiziiert an einem Teil des Anstiegs des Basiswerts und puffert zugleich einen Teil des Rückgangs ab.
Bloom Energy dient als gute Illustration. Von der Emission ihrer Wandelanleihe 2030 Ende Oktober 2025 bis zum 13. August 2026 steigt der Aktienkurs um etwa 82%, gegenüber 51% für die Wandelanleihe. Doch bei der Juli-Korrektur fiel die Aktie um rund 50%, deutlich stärker als die Wandelanleihe.
Bloom Energy: Aktie und Wandelanleihe 2030
Quellen: Ellipsis AM, Bloomberg. Daten vom 29/10/2025 bis 13/08/2026, Basis 0%. Die vergangenen Leistungen garantieren nicht für zukünftige Ergebnisse. Die hier genannten Werte dienen lediglich zu Illustrationszwecken und stellen keine Anlageempfehlung dar.
C’est peut-être le principal enseignement de l’épisode Situational Awareness: identifier les gagnants structurels de l’IA est une chose; choisir le bon instrument pour s’y exposer en est une autre. Dans un univers où croissance, besoins de financement et volatilité vont de pair, la convertible apparaît comme un véhicule particulièrement adapté.
