Eine Neuauflage von „Liberation Day“. Vorläufig?
Wir erinnern uns alle an das Verhalten der Märkte im April 2025, aber vielleicht waren wir noch stärker von ihrer Erholung in den folgenden Wochen geprägt. Obwohl der Kontext völlig anders ist, haben wir dennoch das Gefühl, diese Momente elf Monate später erneut zu erleben. Die Straße von Hormus ist blockiert, das Öl liegt weiterhin bei rund 100 Dollar, doch die Aktienmärkte schlagen Rekorde, die Renditen steigen nicht sprunghaft nach oben und die Unternehmensspreads setzen ihren beachtlichen Kurs fort. Nichts von dem ist in Bezug auf Letztere logischer, angesichts der beiden vorhergehenden Feststellungen. Tatsächlich, betrachtet man theoretisch, dass eine Unternehmensanleihe der Kombination aus einer Staatsanleihe und dem Verkauf eines Put auf ein Unternehmen entspricht, gibt es keinen Grund, dass eine der beiden ‚Beine‘ die Renditen von Investment-Grade-Anleihen aus dem Gleichgewicht bringt.
Auf Ebene der nachrangigen Verbindlichkeiten erweist sich der Befund noch augenfälliger, denn die Banken verhalten sich bewundernswert und die Hybride-Unternehmensanleihen holen einen Großteil ihres starken März-Verlusts wieder auf (etwa 2% Korrektur im letzten Monat). Aber was passiert? Haben wir es – wie einige betonen – mit reiferen Märkten zu tun, die bei jeder Gelegenheit nicht in Panik geraten? Sind die Märkte müde vom Hoch-, Runter-, Wieder-Hoch-Bewegungen bei jeder Äußerung von Donald Trump in seinem sozialen Netzwerk? Wir haben den Eindruck, dass diese Rückkehr zur Marktberuhigung fragil bleibt und in einem Umfeld, das von Unsicherheit dominiert wird, viele Fallstricke birgt. Es ist sehr paradox, denn wir pflegen alle zu betonen, dass das, was Märkte am meisten hassen, gerade die Unsicherheit ist.
Die Versuchung, zum Tiefststand zu verkaufen, wurde vermieden; zusätzliche Risikobereitschaft erwies sich für ausreichend investierte Portfolios als unangebracht.
Die aktuelle Situation verlangt daher, dass man jegliche risikoreichen Wetten sowohl hinsichtlich der Duration als auch der Kreditexposition meidet. Da niemand behaupten kann, die notwendigen Informationen in der Hand zu haben, um eine bestimmte Strategie anzuwenden, sollte man vernünftig investiert bleiben und vor allem nicht vergessen, alle Themen zu berücksichtigen, die Ende Februar für uns von großer Bedeutung erschienen. Nennen wir zwei Beispiele: eines betrifft Unternehmenskredite und das andere Staatsanleihen. Wer werden die Gewinner und Verlierer der Revolution der künstlichen Intelligenz sein? Wird das deutsche Konjunkturpaket die Renditen des Bund dauerhaft höher treiben? Wir müssen daher diese Disziplin bewahren, die von den Märkten gelegentlich vorübergehend vergessen wird: Dieser Konflikt, zwar zweifellos bedeutsam, darf nicht den gesamten Raum unserer Überlegungen einnehmen und uns dazu bringen, andere Themen von großer Bedeutung mit einem Horizont von mehr als 48 Stunden zu vernachlässigen.
Auswirkungen auf die Strategien des Portfoliomanagements
Anfang April fragten wir uns, ob es nicht dringend wäre, nichts zu tun. Diese Strategie hat sich ausgezahlt. Auf diese Weise wurde die Versuchung vermieden, zum Tiefststand zu verkaufen, und zusätzliche Risikobereitschaften erwiesen sich für Portfolios, die ausreichend investiert waren, als unangebracht. Auf dem Kreditmarkt lassen wir uns vom Carry tragen. Die Hybride-Schuldtitel haben nicht die zusätzliche Korrektur erfahren, die wir erwartet hatten, und die durch eine Ausweitung des Senior-Subordinated-Spreads verursacht worden wäre. Dieser Spread blieb jedoch während der Mini-Sturm im März in olympischer Ruhe. Der Primärmarkt bot dennoch seltene Gelegenheiten, aber es bestand kein Grund, sich signifikant zu begeistern.
