Die Aktienmärkte haben sich deutlich erholt, während der Ölpreis fest an der Barriere von 100 US-Dollar hängt. Die Unsicherheit plädiert für einPortfolio, das auf Resilienz ausgerichtet ist, aber wie lässt sich das erreichen? Arthur Jurus, CIO Private Wealth Management Switzerland bei ODDO BHF, beantwortet Allnews-Fragen:
Die Auswirkungen der iranischen Krise werden progressiv sein. Wie wird die Wirtschaft 2027 aussehen? Welches Portfolio ist zu ihrer Vorbereitung geeignet?
Zu diesem Zeitpunkt positionieren sich die meisten Analysten auf ein Ende des Konflikts bis zum Sommer. In den kommenden Monaten sollten wir eine Beschleunigung der Inflation über 3% in den USA und in Europa beobachten, gefolgt von einer Rückkehr zur Desinflation im Jahr 2027. Der Basiseffekt der Teuerung sollte spätestens im zweiten Quartal 2027 nachlassen. Die Desinflation sollte zudem von den Effekten der KI auf die Produktivität profitieren. Die langfristige Inflationsentwicklung dürfte bereits ab dem nächsten Jahr wieder in Richtung Stabilität gehen. Der Einfluss des Konflikts im Iran würde sich nicht über 2026 erstrecken.
Welche Implikationen haben diese Prognosen?
Als Reaktion auf diese Prognosen sollten die Zentralbanken tendenziell abwarten. Die Fed könnte 2026 keine Zinserhöhungen vornehmen. Eine Senkung ist sogar möglich. Die Ernennung von Kevin Warsh sendet ein entsprechendes Signal. In Europa sind zwei bis drei Zinserhöhungen möglich, bevor 2027 wieder eine Abwärtsbewegung der Zinssätze einsetzt.
Wer werden die Gewinner dieser Phase sein? Wird Lateinamerika zum Beispiel aufgrund seiner geringeren Abhängigkeit von den Ölexporten vom Persischen Golf dazugehören?
Wir sind tatsächlich positiv gegenüber den Emerging Markets gestimmt. Bezüglich der Allokation positionieren sich Investoren auf den US-Dollar und US-Aktien. Historisch betrachtet hätten solche Ereignisse negative Auswirkungen auf die Schwellenländer, aber die Situation hat sich seit Jahresbeginn geändert. Investoren, insbesondere institutionelle US-Investoren, suchen eine geografische Diversifikation, um der internationalen geopolitischen Lage zu begegnen.
Wir verfolgen eine deutliche Kaufpräferenz bei US-Aktien und aufstrebenden Vermögenswerten, insbesondere Aktien aus dem Südostasiatischen Raum für Halbleiter mit einer Bevorzugung von China und Lateinamerika aufgrund der geringeren Empfindlichkeit gegenüber Ölexporten aus dem Nahen Osten.
In theoretischer Hinsicht macht Europa nur rund 10% des Öls aus dem Nahen Osten aus; Lateinamerika beschränkt sich bei Aktien auf Brasilien, das ein Netto-Ölexporteur ist. Steigende Ölpreise erhöhen die Einnahmen Brasiliens mechanisch und unterstützen so Kapitalzuflüsse auf diesem Markt.
«Die Korrelation der Aktien ist seit April positiv zum Öl.»
Wie lässt sich ein Portfolio widerstandsfähiger machen? Sind Rohstoffe die Lösung?
Unser Ansatz, der bereits zu Jahresbeginn betont wurde, besteht darin, eine selektive Sicht auf Aktien zu verfolgen, eine branchenspezifische Expertise zu nutzen und daher differenzierter vorzugehen – insbesondere wegen der KI, ihrer disruptiven Auswirkungen auf viele Unternehmen und ihrer Gewinne in zahlreichen Sektoren.
Strukturell sollte die Allokation darauf abzielen, mehr reale Vermögenswerte zu erwerben, also Edelmetalle und Industriemetalle, potenziell Schweizer Immobilien oder externe Lösungen, die von Marktunsicherheiten profitieren, wie makroorientierte Hedgefonds. Anstatt 5 bis 10% reale Vermögenswerte zu halten, schlagen wir 15–20% des Portfolios vor. Diese Entscheidung hat sich im März angesichts defensiver Faktoren und der Rendite solcher Anlagen während einer Korrektur gut bewährt.
Das Profil jeder dieser Anlageklassen ist unterschiedlich. Wie wählt man sie aus?
Für Portfolios in Euro und Dollar hängt die Exponierung gegenüber Rohstoffen von der konjunkturellen Entwicklung der Wirtschaft, wie geopolitische Schocks und die Auswirkungen des Öls, sowie von strukturellen Trends ab, mit dem Aufkommen von KI und ihrem Bedarf an Rohstoffen – sei es für Elektrifizierung oder Versorgung. Daher betone ich die Selektion von Aktien. Es geht nicht nur darum, Elektrizität, Öl, Industriemetalle oder Seltene Erden zu kaufen, sondern darum, Sektoren zu adressieren, die diese verwenden, insbesondere Infrastrukturen, das aktuelle Thema, welches Sektoren wie Energie und Versorger umfasst.
Der Goldanteil reagiert auf die Restrukturierung der Bilanzen der aufstrebenden Zentralbanken, die ihre Bestände US-amerikanischer Anleihen reduzieren und ihr Goldgewicht erhöhen.
Der Hedge-Fonds-Teil ist eine Lösung, die in die Risikosteuerung des Portfolios eingebunden ist, um je nach Kundenprofil sehr aktiv von makroökonomischen Divergenzen zu profitieren.
Immobilien eignen sich für alle Anleger, insbesondere für Schweizer Investoren in Schweizer Franken, als Substitution für Schweizer Anleihen.
In der Schweiz – wird die Inflation niedriger ausfallen als anderswo, was den Franken weiter nach oben treiben würde?
Ja, wir erwarten eine Inflation von 0,5% in der Schweiz bis Ende 2026, nachdem wir unsere Prognosen in der Energiemarge um 0,2 Punkte nach oben angepasst haben. Die Schweizer Wirtschaft ist theoretisch weniger empfindlich als die ihrer europäischen Nachbarn, weil Energie nur 6% der direkten Konsumausgaben ausmacht, gegenüber 10% in Frankreich. Die indirekten Effekte betreffen den Transportsektor. Die Aufwertung des Schweizer Frankens wird eine Rolle als Inflationspuffer spielen. Die Schweiz profitiert auch von einer Resilienz durch ihre Energie-Mischung, die mehr Importe Kernenergie umfasst. Die Schweiz wird nicht immun sein, aber die SNB sollte die Zinssätze nicht erhöhen.
Was erwarten Sie für den Euro gegenüber dem Franken?
In drei Jahren erwarten wir ein Kursniveau von 0,82 Franken je Euro, gegenüber 0,92 heute. Kurzfristig dürfte die aktuelle Situation keine signifikanten Auswirkungen haben, sodass der Kurs bei 0,92 verweilen dürfte, da die SNB direkt in den Devisenmarkt eingreifen wird, um künstliche Bewegungen zu verhindern, wie sie es wiederholt hat.
«In drei Jahren erwarten wir einen Kurs von 0,82 Franken pro Euro, gegenüber 0,92 heute.»
Die indirekten Effekte werden Dünger, Lebensmittel und Halbleiter betreffen. Wird der Preisanstieg nicht deutlich höher ausfallen?
Es besteht dieses Risiko. Die Vorstellung eines Inflationsschocks von 0,2 Prozentpunkten in der Schweiz basiert auf der Annahme, dass der Konflikt diesen Sommer endet und der Ölpreis im Sommer unter 100 Dollar fällt. Tatsächlich wird es Folgeeffekte geben; der am wenigsten diskutierte, aber der stärkste Effekt wird den Lebensmitteleinzelhandel treffen. Die Düngerpreise könnten je nach Markt zwischen 20% und 50% steigen. Wir haben diese Auswirkungen mit einer zusätzlichen Inflationssteigerung von 1% bewertet. Die Herausforderung liegt im Verzug dieser Effekte auf die Lebensmittel, die sich über einen Zeitraum von 6 bis 12 Monaten manifestieren dürften, also gegen Ende 2026/Anfang 2027.
Die Märkte haben den Schock sehr gut aufgenommen. Die Aktien scheinen überbewertet, und die Anleiherenditen sind stabil. Ist das eine riskante Situation?
Der Ölpreis bleibt hoch, weil der Verknappungseffekt signifikant ist. Das Angebot wird mechanisch reduziert, daher auch die Nachfrage. Gleichzeitig steigen die Aktien mit dem Ölpreis, und die Korrelation der Aktien mit dem Öl ist seit April positiv, während Energie lange Zeit ein Hedge war. Der Grund liegt im Investoren-Positionierung, die stärker auf die Ergebnisse und auf KI fokussiert ist und weniger auf den Konflikt im Nahen Osten.
Der Anstieg der Aktienmärkte konzentriert sich zunehmend auf eine kleine Anzahl von Titeln, die mit KI verbunden sind. Für 2027 in den USA soll etwa ein Drittel des erwarteten Gewinnwachstums auf KI entfallen, hauptsächlich im Bereich Infrastruktur und Cloud-Dienste. Für die Märkte ergibt sich das Risiko daher aus einer möglichen Verzögerung bei der Umsetzung des Aufbaus von Data-Centern.
Welche Übergewichtungen setzen Sie?
Wir sind bei Aktien overweight, insbesondere in den USA und in der US-Technologie. Der Markt berücksichtigt Gewinnniveaus, die ein Potenzial von über 5% bei US-Aktien bieten, aber es gibt ein Risiko durch mögliche Destabilisationen der KI-Infrastruktur.
Wir overweighten leicht US-Aktien und bleiben neutral gegenüber europäischen und Schweizer Aktien.
Warum diese Wahl für Europa?
Dafür gibt es zwei Gründe. Europa reagiert stärker auf die aktuelle Situation als die USA. Die Erhöhung der Aktienallokation wurde durch den Erwerb von Dollar gerechtfertigt, was in der Marktphase März und April sinnvoll war. Zudem wollten wir unsere Exposition gegenüber der US-Technologie erhöhen statt gegenüber Aktien im Allgemeinen.
Wie wählen Sie Titel im Zusammenhang mit KI-Infrastruktur aus?
In der aktuellen Situation sollte man Unternehmen mit geringer Verschuldung und viel Cash bevorzugen, doch das Thema Infrastruktur betrifft überwiegend den Versorgungssektor, der stärker verschuldet ist als andere.
Man sollte daher Unternehmen priorisieren, die sich über die Kreditmärkte zu günstigen Konditionen verschulden können. Qualitäts-Touchpoints im Technologiesektor profitieren oft von sehr favorable Konditionen zur Verschuldung. Diese Kreditqualität gilt es zu bevorzugen.
Bei der Titelauswahl sollten solche Unternehmen bevorzugt werden, die über Marktdurchschnitt intermediation über die Märkte nutzen, da Verschuldungskonditionen eine klare Indikation dafür geben, wie viel Vertrauen der Markt dem Unternehmen entgegenbringt. Alle Unternehmen, insbesondere technologieorientierte, die Anleihen zu guten Konditionen ausgeben können, sind attraktiv. Man sollte jedoch vorsichtig sein bei Unternehmen, die Banking-Intermediation benötigen oder deren Cash-Bestände gebunden sind.
Seit Jahresbeginn hat der Russell 2000-Index der US-Kleinaktien den Big Tech- und den S&P 500-Index deutlich übertroffen. Was schließen Sie daraus?
Theoretisch sollte der Russell 2000 unter Inflationsanstieg oder einer Konjunkturabschwächung leiden. In seiner Zusammensetzung ist der tech-getriebene Bias sehr gering, nur etwa eine Firma von zehn. Der Index ist stärker dem Konjunkturzyklus ausgesetzt. Was die Allokation angeht, bietet die Exponierung gegenüber Small Caps den Vorteil, die Konvexität des Portfolios zu managen, das Risikomanagement zu verbessern und von Erholungsphasen zu profitieren. Allerdings würde dieser Index durch negative Wirtschaftsüberraschungen in den USA belastet werden.
Wie sollten Märkte auf eine Wiedereröffnung der Hormuzstraße reagieren?
Wir haben keine feste Überzeugung in geopolitischen Szenarien, beobachten jedoch lieber die Marktreaktionen auf solche Szenarien. Heutzutage berücksichtigt der Markt den militärischen Einfluss weniger stark und konzentriert sich eher auf fundamentale wirtschaftliche Faktoren sowie KI. Das Ende des Konflikts würde potenziell sehr positiv für Sektoren sein, die unterperformt haben, insbesondere Materialien und bestimmte Industrien, und dieses Ereignis würde die Aufmerksamkeit wieder vermehrt auf KI-Infrastruktur lenken. Die Tech-Werte würden davon profitieren, ebenso die Finanzwerte, als Reaktion auf erwartete Senkungen der kurzfristigen Zinssätze. Die Performance könnte dann homogener werden. Heute erklären nur wenige Werte den Anstieg der Indizes.
Angesichts dieser Streuung – welche Sektoren und Values sollte man vermeiden?
Wir sind vorsichtig bei Immobilien in den USA und in Europa, da die Zinssätze hoch bleiben – aber positiv gegenüber Immobilien in der Schweiz. Die gegenwärtige Situation rät auch zu Vorsicht bei einem zyklischen Sektor wie der Chemie. Schließlich sind wir vorsichtig bei diskretionärem Konsum, insbesondere in Europa und insbesondere im Luxussegment.
Warum?
Nach einer Normalisierung der Gewinne in der Luxusindustrie befinden wir uns nun in einer Verlangsamungsphase, weshalb die Gewinnprognosen sinken, bedingt durch das Auftreten neuer chinesischer Akteure, die den europäischen Luxus konkurrieren, und durch die fehlende Mobilität im Nahen Osten.
Welche Überzeugungen haben Sie zu Währungen?
Wir sehen den Dollar gegenüber dem Euro positiv, da Unternehmen in einer Situation geringer Sichtbarkeit vermehrt US-Dollar für ihre Treasury-Bedürfnisse nutzen. Wir bleiben jedoch neutral gegenüber dem Dollar gegenüber dem Franken, da die SNB intervenieren dürfte, um eine strukturelle Aufwertung des Franken zu dämpfen.
Im Fall eines Konfliktendes würde die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung in den USA zunehmen und Zinserhöhungen in Europa würden geringer ausfallen. Theoretisch wäre dies ein positives Ereignis für den Euro gegenüber dem Dollar.
Wird der Midterm-Wahlprozess ein Non-Event bleiben?
Die Midterms betreffen die Märkte derzeit kaum. Jüngste politische Ereignisse in den USA haben die Märkte nur wenige Tage vor dem Wahltag interessiert. Sollte der Kongress geteilt oder vollständig demokratisch aus dem Parlament hervorgehen, wäre das Risiko, dass die Unternehmenssteuerreform fallengelassen wird. Das Potenzial für nach oben revidierte Gewinne würde sinken. Das wäre eher negativ für US-Aktien. Es ist jedoch aktuell nicht sinnvoll, sich auf dieses Ereignis zu positionieren.
