Während sich in den kommenden Wochen eine Vielzahl von Unternehmen darauf vorbereitet, ihre Ergebnisse zum Ende Juni bekannt zu geben, fragen sich, welche Aktienmärkte – die USA, Europa oder Japan – derzeit die besten Chancen bieten. Hierzu ein Gespräch mit Piera Elisa Grassi, Portfoliomanagerin eines Fonds für internationale Aktien bei J.P. Morgan Asset Management, die erläutert, warum es derzeit wichtig ist, seine Anlagen außerhalb der Vereinigten Staaten zu diversifizieren, auch für Anleger jenseits des Atlantiks.
Während des ersten Halbjahres stand die Entwicklung der Ölpreise, der Wiederaufstieg der Inflation in vielen Ländern ab März sowie die starken Schwankungen der zehnjährigen US-Staatsanleihenrendite im Mittelpunkt – von weniger als 3,95% Ende Februar auf über 4,65% Mitte Mai (Anm.: 4,58% Mitte Juli). Beeinflussen diese verschiedenen Faktoren die Auswahl der Aktien, die in den J.P. Morgan International Research Enhanced Equity ETF aufgenommen werden, der in globale Aktien außerhalb der USA investiert?
Im Allgemeinen konzipieren wir unsere Exposition auf Basis eines Bottom-up-Investment-Ansatzes. Wir werden daher unsere Grundanlageallokation nicht grundlegend ändern, nur weil die Inflation gestiegen ist oder die Zinssätze auf ein bestimmtes Niveau steigen. Wenn man sich die letzten 12 bis 18 Monate anschaut, gab es ständig markante Ereignisse, oft von sehr unterschiedlicher Natur, die die Märkte nacheinander beeinflussten. Man kann an das Erscheinen der chinesischen KI DeepSeek im Januar 2025 denken, gefolgt von den Ankündigungen von Donald Trump über Zölle im April desselben Jahres, dem US-Einsatz in Venezuela im Januar 2026, dem Eingreifen im Iran ab Ende Februar. In diesem Kontext hat die erneute Beschleunigung der Inflation in den USA, die seit März letzten Jahres zu beobachten war (Anm.: von 2,4% im Februar auf 3,3% im März, 4,2% im Mai, dann 3,5% im Juni auf Jahresbasis), sicherlich zu zusätzlicher Volatilität beigetragen, die einige unserer Anlageentscheidungen beeinflusst hat.
Trotzdem hat dies unser Basisszenario nicht infrage gestellt, das davon ausging, dass die wirtschaftliche Lage insgesamt unter Kontrolle ist. Kurzfristig muss man zwar mit einer höheren Inflation rechnen, die noch eine Weile anhalten wird. Langfristig erwarten wir jedoch, dass die Situation wieder unter Kontrolle kommt und die Inflation dementsprechend wieder zurückgehen wird.
«Die Gewinnwachstumsprognosen für das zweite Quartal belaufen sich auf 26% in den USA, etwa 12% in Europa und 18% in Japan.»
Mehr als die Entwicklung der makroökonomischen Daten haben die soliden Fundamentaldaten der Wirtschaft dazu beigetragen, die Lage im zweiten Quartal zu stabilisieren. Für das Jahr 2026 wird ein Gewinnanstieg der Unternehmen in den USA von 27% erwartet. Ein Großteil dieses Gewinnwachstums wird von KI und Investitionen in Technologien getragen, während wir den Beginn einer breiteren Gewinnwachstumsentwicklung sehen.
Unter den verschiedenen Strategien, die Sie verwalten, legt der J.P. Morgan International Research Enhanced Equity ETF den Schwerpunkt auf Unternehmen außerhalb der USA. Welche Erwartungen haben Sie insbesondere hinsichtlich des Gewinnwachstums europäischer Unternehmen?
Die Gewinnwachstumsprognosen für europäische Aktien liegen bei etwa 12% für 2026. Natürlich mag das im Vergleich zu den in den USA für dieses Jahr erwarteten Gewinnen nicht spektakulär erscheinen. Dennoch bieten viele europäische Aktien angesichts der moderateren Bewertungen an den Märkten des Alten Kontinents derzeit ein interessantes Aufwärts-Potenzial.
Die starke Korrektur der Märkte im März wurde von einer deutlichen Erholung ab April gefolgt, die sich dann im Mai und Juni weiter beschleunigte. War der Aktienmarkt-Rally im gesamten zweiten Quartal nicht zu schnell?
März war ein schwieriger Monat für alle! Danach haben die Veröffentlichungen der Quartalsergebnisse die Märkte stabilisiert, weil die Anleger begannen zu erkennen, dass die Unternehmen weiterhin gute Ergebnisse lieferten und vor allem Vertrauen in ihre Prognosen zeigten. Wie bereits erwähnt, tragen Investitionen in KI wesentlich zum Wachstum vieler Unternehmen bei, mit Ausnahme vielleicht einiger Sektoren wie Softwarehersteller, die darunter gelitten haben, weil KI für diese Unternehmen eher als potenzielle Konkurrenz gesehen wird. Und das selbst, wenn man in diesem Bereich zwischen Softwareherstellern unterscheiden muss, die von KI profitieren werden, dank der hochwertigen Daten, die ihnen zur Verfügung stehen, und jenen, die ihr Geschäftsmodell durch KI infrage gestellt sehen.
«US-Investoren haben einen erheblichen Binnenbias – mehr als 80% ihrer Aktienanlagen erfolgen in US-Titeln, die oft auf einige wenige Unternehmen konzentriert sind.»
Was erwarten Sie von der Saison der Ergebnisse zum zweiten Quartal, die bald beginnt, in Bezug auf die Entwicklung der Unternehmensgewinne in Europa und den USA?
Trotz eines schwierigen makroökonomischen Umfelds zeigten die Gewinne der Unternehmen Widerstandsfähigkeit. Die Prognosen sehen für die USA ein Gewinnwachstum von 26% und ca. 12% bzw. 18% für Europa bzw. Japan vor. Seit Jahresbeginn haben die Aktienmärkte trotz hoher Volatilität solide Renditen erzielt, weltweite Märkte stiegen um ca. 10 bis 11%. Eine der wichtigsten Lehren lautet, dass internationale Diversifikation gerechtfertigt bleibt: Die Renditen sind dort wettbewerbsfähig, die Führungsrolle ist breiter verteilt, und eine internationale Allokation kann dazu beitragen, die Abhängigkeit von einer begrenzten Reihe amerikanischer Wachstumsfaktoren zu verringern.
In den letzten sechs Monaten war KI ein Schlüsselmotor und führte zu zwei unterschiedlichen Trends an den Technologiemärkten. Im Softwarebereich führte das Tempo der Einführung zu erhöhter Volatilität, da Investoren die Nachhaltigkeit der Branche neu bewerteten – hinterfragend die Fähigkeit, Preise festzusetzen, Differenzierung und Anpassungsfähigkeit der Akteure vor Ort –, auch wenn die Fundamentaldaten stabil blieben. Im Gegensatz dazu unterstützten KI-bezogene Infrastrukturinvestitionen die Aktienperformance und das Gewinnwachstum. Die Nachfrage nach Halbleitern, Computerhardware und der gesamten „Infrastruktur“ für KI blieb außergewöhnlich stark und wurde durch fortlaufende Investitionen in Recheninfrastruktur, Speicherchips, Netzwerke und Rechenzentren getragen.
Eine Ihrer Strategien besteht darin, in Aktien außerhalb der USA zu investieren, um Diversifikation zu erreichen. Ist es beim Investieren außerhalb der USA dennoch möglich, von großen Entwicklungen zu profitieren, wie dem Aufstieg der KI, deren Gewicht in Europa nach wie vor deutlich geringer ist als jenseits des Atlantiks?
Die Strategie, die wir entwickeln, richtet sich in erster Linie an amerikanische Investoren im Hinblick auf Diversifikation. Allgemein haben Investoren in den USA eine erhebliche Binnenorientierung – mehr als 80% ihrer Aktienanlagen erfolgen in US-Titeln, die oft auf einige wenige Unternehmen konzentriert sind. Daher ist es wichtig, ihnen Anlagen außerhalb der USA anzubieten, die dazu beitragen, ihre Diversifikation zu verbessern. Darüber hinaus ist es derzeit interessant, die Bewertungsunterschiede zwischen US-Aktien und europäischen Aktien zu nutzen, insbesondere. Darüber hinaus können unsere Anlageprodukte auch für europäische Investoren interessant sein, die – manchmal ohne es wirklich zu bemerken – ebenfalls bereits stark in US-Aktien investiert sind.
Außerhalb der USA und Europas hat Japan ein außerordentliches erstes Halbjahr erlebt, mit einer Steigerung von über 35% von Januar bis Ende Juni. Japan macht zudem mehr als 20% Ihres Anlageportfolios aus. Verfügen japanische Aktien noch über weiteres Aufwärtspotenzial?
Ja, wir glauben, dass es weiterhin sinnvoll ist, in japanische Aktien zu investieren – aus mindestens zwei Gründen. Zum einen haben sich die Unternehmensführung in Japan deutlich verbessert. Die Dividendenpolitik ist für Investoren attraktiver geworden. Die strukturellen Veränderungen in Japan werden somit dazu beitragen, die Performance japanischer Aktien zukünftig zu unterstützen.
Zum anderen profitieren japanische Aktien von der Geldpolitik der Bank of Japan, die ihre Zinssätze schrittweise erhöht hat und damit das Risiko einer Rückkehr in eine Deflationsphase verringert.
Gibt es nicht dennoch das Risiko, dass die Zinssätze in Japan letztlich als zu hoch wahrgenommen werden?
Nein, ich denke, die Bank of Japan hat die Geldpolitik bisher gut im Griff. Zweifellos mag es aus den USA oder Europa merkwürdig erscheinen, dass höhere Zinssätze von den Märkten positiv aufgenommen werden, doch im Japan, wo die Wirtschaft eine lange deflationäre Phase durchlaufen hat, ist dies dennoch der Fall.
