Seit vielen Quartalen verzeichnen japanische Aktien eine spektakuläre Rückkehr in die Gunst. Hinter dem Anstieg der Indizes zeichnen sich tiefgreifende strukturelle Veränderungen ab: das Ende der Deflation, Verbesserungen in der Unternehmensführung, der Aufschwung von physischen KI-Systemen und der Robotik sowie eine neue Industriepolitik.
Aber nach mehr als drei Jahren des Anstiegs und einer Reihe von Rekorden stellt sich die Frage nach der Robustheit dieses historischen Aufwärtsimpulses. Wir sprechen darüber mit Pierre Mermod, seit 2004 Leiter der japanischen Aktienverwaltung bei der BCV.
Der Nikkei hat die historischen Rekorde auch in den ersten sechs Monaten des Jahres fortgesetzt… Wie lässt sich dieser neue Höhenflug erklären?
Heute scheint es, als wären alle Planeten zugunsten des japanischen Aktienmarkts ausgerichtet. Global gesehen bleibt die Konjunktur trotz geopolitischer Krisen und der Preisvolatilität von Öl gut, und die Aktienmärkte waren bemerkenswert widerstandsfähig. Auf dem heimischen Boden profitiert der japanische Markt direkt von zwei wesentlichen Strukturveränderungen: dem Ende einer langen Deflationsphase und der deutlichen Verbesserung der Unternehmensführung. Hinzu kommt die Schwäche des Yen, was zu einem deutlichen Gewinnanstieg der Unternehmen führt. Als Sahnehäubchen zählt der Nikkei eine Reihe von Technologiefirmen, die direkt von der aktuellen Begeisterung für künstliche Intelligenz (KI) profitieren. Die japanischen Aktien haben sich dadurch stark entwickelt, ohne überhöhte Bewertungsniveaus zu erreichen.
Ist die japanische Wirtschaft tatsächlich so florierend, wie die Leistungen ihrer wichtigsten Aktienindizes vermuten lassen?
Nein, die japanische Wirtschaft floriert nicht. Der demografische Rückgang lastet auf ihrem Wachstumspotenzial. Außerdem, in einem Land, das seine Energie sowie einen großen Teil seiner Lebensmittel importiert, treibt die Schwäche des Yen die Preise nach oben und die Haushaltsausgaben leiden darunter. Die Löhne steigen zwar, aber ihr Anstieg reicht bislang nicht aus, um die höheren Lebenshaltungskosten auszugleichen.
«Die neue Industriepolitik markiert eine Wende von großer Bedeutung für Japan.»
Heute trägt eher die Börse die Wirtschaft, nicht umgekehrt. Der starke Anstieg der Unternehmensgewinne ermöglicht der Regierung zudem, mehr Steuern zu erheben, als sie budgetiert hatte. Man sollte auch nicht vergessen, dass mehr als die Hälfte der Gewinne der börsennotierten Unternehmen außerhalb Japans erzielt wird.
Wird die von Sanae Takaichi angekündigte neue Industriepolitik diese Börsenergebnisse langfristig festigen, oder sind ihre Wirkungen bereits in dem aktuellen Anstieg der Märkte enthalten?
Die neue Industriepolitik markiert eine grundlegende Wende für Japan. In der Vergangenheit investierte die Regierung zu Wahlzwecken. Man zählte nicht mehr die Autobahnen, die nirgendwohin führten, noch die Brücken, die zwei verlassene Gebiete verbanden. Heute geht es eher um Investitionen als um reine Ausgaben. Der Staat unterstützt die technologischen Entwicklungen, die für die künftige Industrie des Landes unabdingbar sind: Halbleiter, Robotik, KI oder Quantencomputing.
Der Verteidigungssektor, einschließlich Cybersicherheit, ist ebenfalls nicht mehr tabu. Die Energiesouveränität ist ein weiteres vorrangiges Ziel. Die Regierung von Sanae Takaichi setzt eindeutig auf langfristige Perspektiven, und ihre breite parlamentarische Mehrheit ermöglicht es ihr, ihre Politik vollständig umzusetzen.
Könnte die energetische Verwundbarkeit des Landes zu einer Hauptsorge werden und langfristig eine Trendwende in der Wirtschaft und am Aktienmarkt Japans auslösen?
Die energetische Verwundbarkeit ist eindeutig ein Prüfstein, wird aber gemanagt. Japan profitiert von einer guten Diversifizierung seiner Versorgungsquellen. Fossile Energien stammen nicht nur aus dem Persischen Golf: Sie werden auch aus Australien, Südostasien und Nordamerika importiert.
Nicht zu vergessen ist, dass nach der Fukushima-Katastrophe im März 2011 alle Kernkraftwerke stillgelegt wurden. Einige davon sind heute wieder voll betriebsbereit, aber die Wiederinbetriebnahme dauert länger als erwartet. Japan setzt auch auf erneuerbare Energien, insbesondere auf eine neue Generation flexibler Photovoltaikzellen, eine Technologie, die ebenfalls von der neuen Industriepolitik unterstützt wird.
Wie in den Vereinigten Staaten scheint KI einer der Haupttreiber des Marktes zu sein, aber mit einer Besonderheit: Der Wettbewerbsvorteil Japans würde eher in der Robotik als in der Digitaltechnik liegen…
Japan ist in mehreren Bereichen bereits sehr wettbewerbsfähig. Auch wenn es nicht mehr der weltweite Führer bei Halbleitern ist, bleibt es in bestimmten Segmenten unverzichtbar. Zudem produziert der Archipel einen Großteil der Maschinen, die zur Herstellung und Prüfung von Chips erforderlich sind. Es liefert außerdem Silizium- oder Keramiksubstrate sowie die Gehäuse, die Bauteile schützen. Es stimmt jedoch, dass sein Wettbewerbsvorteil im Bereich der physischen KI noch ausgeprägter ist. Drei der fünf größten Roboterunternehmen der Welt stammen aus Japan. Mit der geplanten Übernahme der Roboter-Sparte von ABB durch SoftBank wird dieser Anteil sogar auf vier von fünf steigen.
Können diese neuen Formen der physischen KI die Auswirkungen des demografischen Rückgangs kompensieren und es der japanischen Wirtschaft ermöglichen, ihren Wachstumspfad beizubehalten?
Viele befürchten, dass die Entwicklung von KI und Robotik ihre Arbeitsplätze bedrohen könnte. In Japan, wo geringe Immigration das Ungleichgewicht zwischen Geburten und Todesfällen nicht ausreichend ausgleicht, wird Automatisierung eher eine Lösung als ein Problem darstellen. Dennoch neigen wir dazu, die Auswirkungen des demografischen Rückgangs zu überschätzen. Seit mehreren Jahrzehnten verlagert Japan einen Teil seiner industriellen Produktion weltweit. Das Bild eines Landes, das seine Produkte massiv exportiert, gehört heute eher ins Bilderbuch als zur Realität. Seit Langem produziert das Land der aufgehenden Sonne dort, wo es auch verkauft.
Angesichts des derzeitigen Börsenanstiegs in Japan, besteht die Sorge vor einer Blasenbildung, ähnlich der, die um LLMs in den USA befürchtet wird?
Die Funktionsweise der Aktienmärkte hat sich in den letzten Jahren grundlegend verändert. Früher kauften Investoren Aktien, und wenn diese zu teuer wurden, verlegten sie ihr Kapital in günstigere Werte. Heute erfolgt ein Großteil der Investitionen über ETFs, Produkte, die entweder einen gesamten Markt oder einen bestimmten Sektor abbilden. Bei solchen Instrumenten erfolgt die Titelauswahl nicht nach Bewertung, sondern ausschließlich nach Marktkapitalisierung.
Dieses Phänomen neigt dazu, Trends zu verstärken, und die Aktienbewegungen werden dadurch aufgebläht. Allerdings ist der japanische Aktienmarkt nach wie vor relativ wenig im Ausland gehalten. Ihre Bewertung ist zwar nicht mehr so attraktiv wie in der jüngeren Vergangenheit, aber sie bleibt auf einem Niveau, das vernünftig erscheint. Nicht zu vergessen ist, dass die Gewinne der Unternehmen stark gestiegen sind.
Wie ist die Entwicklung des Yen in den letzten Monaten zu bewerten? Welche Folgen könnte seine anhaltende Schwäche für Japan und seine Wirtschaft haben?
Man muss zwei verschiedene Phasen im Yen-Verfall unterscheiden. Als Shinzo Abe seine Drei-Achs-Politik startete, ließ die Bank of Japan (BoJ) Geld drucken, um die Staatsausgaben zu finanzieren. In einem solchen Umfeld ist es normal, dass die Währung ihren Preis bezahlt hat und stark abgewertet wurde. Seitdem hat sich die Situation geändert. Die Bank of Japan ist nicht mehr die einzige Zentralbank, die die Staatsschuld ihres Landes monetarisiert.
Zudem gehört Japan heute zu den wenigen Ländern, in denen das Verhältnis von Staatsschuld zum Bruttoinlandsprodukt (BIP) sinkt. Gegenüber dem US-Dollar bewegt sich der Yen zwar auf dem niedrigsten Niveau seit vierzig Jahren, doch seit Jahresbeginn 2026 resultiert dieser Trend eher aus der Aufwertung des Dollars als aus einer weiteren Abwertung des Yen. Gegenüber dem Schweizer Franken bleibt der Yen hingegen seit mehreren Monaten stabil, etwa bei rund 200 Yen pro Franken.
Was sollte die Bank of Japan (BoJ) tun, um die nationale Währung zu unterstützen?
Sie kann nicht viel ausrichten. Sie kann zwar auf dem Devisenmarkt intervenieren, aber solche Eingriffe können die Bewegung nur abbremsen. Die Geschichte zeigt, dass sie eine Umkehr nicht ermöglichen. Die Lösung liegt eher in den Händen der Regierung und der japanischen Bevölkerung.
Das Finanzministerium (MoF) muss seine Glaubwürdigkeit im Umgang mit der öffentlichen Haushaltsführung stärken. Doch der wichtigste Akteur bleibt die japanische Bevölkerung. In der Deflationsphase und bei negativen Zinssätzen hatten die Japaner die Gewohnheit, große Teile ihrer Ersparnisse im Ausland zu investieren, sowohl in australische Anleihen als auch in US-Aktien. Wenn diese massiven Kapitalzuflüsse ins Ausland versiegen oder sich gar umkehren würden, wäre die Auswirkung auf den Yen deutlich sichtbar.
Langfristig betrachtet, wie soll man die japanische Wirtschaft einschätzen und in Japan investieren, nach mehr als drei Jahren kontinuierlicher Aufwärtsentwicklung der wichtigsten Aktienindizes?
Mit einem Nikkei-Index, der von 7000 Punkten im Jahr 2008 auf heute 70.000 Punkte gestiegen ist, liegt ein Großteil des Anstiegs bereits hinter uns. Das nominale Bruttoinlandsprodukt sollte jedoch um 3% bis 4% pro Jahr wachsen. Wenn die Unternehmensführung und damit ihre Rentabilität weiterhin besser werden, könnte man ein jährliches Gewinnwachstum von etwa 7% bis 12% erwarten. Zudem kann jeder, der Japan besucht, leicht feststellen, dass der Yen in Bezug auf die Kaufkraftparität stark unterbewertet ist. Das ist ein Faktor, der sich langfristig korrigieren sollte. Falls man diese potenziellen Renditen mit den 0,3% vergleicht, die eine Anlage in zehnjährige Bundesanleihen bietet, bleibt das Risiko-Rendite-Verhältnis attraktiv.
