Seit Beginn des Konflikts mit dem Iran ist der Ölpreis hoch geblieben. Zwar war der Barrel Rohöl Ende Juni wieder bei etwa 70 Dollar, während sich die Aussicht auf eine Lösung der Krise abzeichnete, doch die Ruhe währte nur kurze Zeit. Der Iran hat rasch verstanden, dass die Achillesferse der Vereinigten Staaten und, weiter gefasst, der Weltwirtschaft in der Kontrolle der Straße von Hormus liegt. Nur wenige Wochen vor den Zwischenwahlen muss der Präsident Donald Trump daher mit einem Benzinpreis fest über 4 Dollar pro Gallone leben, während er Anfang des Jahres noch etwas unter 3 Dollar pro Gallone betrug. Doch das eigentliche Problem liegt woanders. Tatsächlich ist Diesel von etwa 3,50 Dollar pro Gallone im Januar auf fast 6,50 Dollar Ende September gestiegen.
Was ist passiert? Traditionell wurde Diesel nur 50 bis 70 Cent teurer gehandelt als Benzin, während der Abstand nun fast 2 Dollar beträgt; dieser Anstieg ist durch den explodierenden Raffineriekosten zu erklären. Diesel, ebenso wie Jetkraftstoff, ist ein Raffinerieprodukt aus Erdöl. Die Angebotslage an Raffinerieprodukten ist derzeit besonders eng. Die Vereinigten Arabischen Emirate und Saudi-Arabien verfügen über bedeutende Raffineriekapazitäten, aber der Konflikt mit dem Iran hat sowohl einzelne Produktionskapazitäten als auch Import- und Exportströme in der Region gestört. Russland ist ebenfalls ein wichtiger Akteur des Marktes. Doch die seit 2022 verhängten Sanktionen, kombiniert mit den Schäden durch die Drohnenangriffe der Ukraine auf mehrere russische Raffinerien, haben seine Fähigkeit vermindert, die internationalen Märkte mit Diesel und Jetkraftstoff zu versorgen.
Und die Vereinigten Staaten? Ihr Präsident spricht nun die Möglichkeit an, bestimmte Diesel-Exporte zu begrenzen oder gar zu verbieten, um die Versorgung des heimischen Marktes sicherzustellen. Eine solche Maßnahme würde sicherlich dazu beitragen, das Angebot in den USA zu stützen, riskierte aber gleichzeitig, die weltweit verfügbaren Volumina weiter zu verringern.
Das Ausmaß des Ungleichgewichts zeigt sich deutlich im ARA-Diesel-Crack-Spread, das heißt der Abstand zwischen dem Dieselpreis und dem Rohölpreis am Markt von Amsterdam, Rotterdam und Antwerpen, daher die Abkürzung ARA. Dieser Spread ist vereinfacht ausgedrückt eine Näherung der Raffineriemarge. Er stieg von weniger als 20 Dollar zu Jahresbeginn auf fast 100 Dollar im September, deutlich über dem Höchststand von etwa 60 Dollar, der 2022 nach Ausbruch des Krieges in der Ukraine erreicht worden war.
Kann man also davon ausgehen, dass das Schlimmste hinter uns liegt und der Dieselpreis endlich sinken könnte? Das extreme Niveau des Diesel-Crack-Spreads deutet darauf hin, dass sich die Preise in den kommenden Monaten entspannen könnten, aber es wäre verfrüht, eine rasche Rückkehr zu den Preisen zu Jahresbeginn zu hoffen. Dazu müssten mehrere Bedingungen erfüllt sein: eine Entspannung an der Front in der Ukraine, oder zumindest das Einstellen der Angriffe auf die Energieinfrastruktur, eine Einigung zwischen Washington und Teheran über die Straße von Hormus, eine Verringerung der Spannungen in der Straße Bab el-Mandeb und außerdem ein relativ milder Winter, während die Vorräte an Öl, Gas und Raffinerieprodukten knapp bleiben. Mit anderen Worten würde die Rückkehr zur Lage zu Jahresbeginn nahezu einer perfekten Planeten-Konstellation entsprechen.
Es ist daher wahrscheinlich, dass wir noch eine Zeit lang mit hohen Preisen für Raffinerieprodukte rechnen müssen, sei es Diesel oder Jetkraftstoff. Denn diese Produkte sind für Straßen-, See- und Luftverkehr unverzichtbar. Eine längere Phase hoher Preise könnte sich also auch weiter auf die Wirtschaft auswirken und inflatorische Drucke verstärken. Für die Zentralbanken ist das eine neue Lage. Sie müssen sich nun mit einer Inflation auseinandersetzen, die länger brauchen könnte, um ihr Ziel zu erreichen, während das Wachstum durch den massiv in künstliche Intelligenz investierenden Investitionszyklus gestützt wird. In diesem Kontext kann das Risiko einer weniger expansiven Geldpolitik oder gar einer weiteren Straffung der Leitzinsen in den USA und Europa nicht ausgeschlossen werden. Die Schweiz scheint derzeit jedoch relativ immunisiert zu sein aufgrund einer nach wie vor kontrollierten Inflation. Aber wie lange noch?
