Die chinesische Wirtschaft scheint das Ende des Tunnels zu sehen, nachdem sie jahrelang unter einer Deflation gelitten hat. Die Beschleunigung des Anstiegs der Erzeugerpreise im April könnte einen Wendepunkt markieren, unabhängig vom Krieg im Nahen Osten, der in China wie auch anderswo zur Inflation beiträgt. Soll man befürchten, dass das Reich der Mitte seine Inflation nach Europa exportiert?Und wie werden sich chinesische Aktien, die von Investoren ziemlich gemieden werden, in diesem neuen Umfeld verhalten? Gianluca Tarolli, Chefeökonom und Stratege bei Bordier, liefert einige Erklärungen.
Die China hat im April einen echten Sprung bei den Erzeugerpreisen und einen Anstieg der Verbraucherpreise verzeichnet. Ist dies das Ende der deflationären Spirale, die die chinesische Industrie in den letzten Jahren belastet hat? Oder handelt es sich um einen vorübergehenden Effekt im Zusammenhang mit dem Nahost-Konflikt?
Die Erhöhung der Energie- und Rohstoffpreise beeinflusst natürlich das Preiswachstum in China. Dennoch erlebte China bereits vor dem Ausbruch des Nahost-Konflikts eine gewisse Preisstabilisierung, was auf eine nachhaltige Rückkehr der Inflation im Land hindeutet. Im Fall China, und im Gegensatz zur übrigen Welt, ist Inflation in der Tat eher eine gute Nachricht.
Die heimische Wirtschaft dürfte das Deflationsregime, in dem sie sich seit Ende 2022 befand, verlassen und wieder ein Preisanstieg erleben, der die Entwicklung des Konjunkturzyklus begünstigt.
In diesem Zusammenhang hat China vor einigen Jahren bereits eine expansive Geld- und Fiskalpolitik eingeführt, die darauf abzielt, die wirtschaftliche Aktivität und die Wiederaufnahme der Kreditvergabe zu stimulieren. Die Bedingungen sind daher jetzt erfüllt, um endgültig aus dem Deflationsregime auszusteigen.
Sie haben es gesagt, das ist eher eine gute Nachricht für Peking, aber nicht unbedingt für Europa. China wird seine Inflation zum denkbar ungünstigsten Zeitpunkt exportieren.
Es besteht zwar ein Risiko, aber derzeit bleibt die Hauptsorge für den Rest der Welt die Entwicklung des Konflikts im Nahen Osten. Die Teuerung in China wird zweifellos auch die Preise außerhalb Chinas beeinflussen, aber nichts Dramatisches. Erinnern wir uns daran, dass Inflation chinesische Güter, die Europa überschwemmen, gegenüber den in Europa hergestellten Produkten etwas weniger wettbewerbsfähig macht.
Wird der Anstieg der Erzeugerpreise zweifellos die Rentabilität chinesischer Unternehmen beeinträchtigen? Rechnen Sie mit einer Erosion der Margen bei ihnen?
Der eigentliche Wertbestand liegt in der Fähigkeit der Unternehmen, die Kostensteigerungen an den Endkunden weiterzugeben oder nicht. Im aktuellen Inflationsumfeld halte ich das Risiko bei chinesischen Gruppen, die voraussichtlich ihre Margen wahren werden, für relativ begrenzt.
Investoren sollten bereit sein, am Aktienmarkt mehr zu bezahlen. Es ist der erste potenzielle Wachstumstreiber für chinesische Aktien: der Austritt aus dem Deflationsregime sollte mit einer Neubewertung der Vermögenswerte in Renminbi einhergehen. Die Bewertung chinesischer Aktien (PE 12 Monate) liegt heute kaum über dem Durchschnitt der letzten 20 Jahre und kann sich daher erhöhen. Der zweite Treiber für den Aufwärtsdruck der Aktienindizes ist die allgemeine Preisentwicklung, also die Inflation, und ihr positiver Effekt auf die Gewinne der Unternehmen.
In einem stärker inflationsgeprägten Umfeld bieten Aktien einen gewissen Schutz aufgrund der positiven Beziehung zwischen Preisentwicklung und Gewinnentwicklung.
A vous entendre les actions chinoises redeviennent intéressantes dans le contexte actuel.
Deutlich. Der Anteil chinesischer Aktien an den Indizes der Schwellenländer ist in den letzten Jahren von anfänglich 40% auf 25% gefallen. Künftig sollte man chinesische Aktien in Schwellenländerindizes nicht mehr untergewichten, denn sie werden stärker von diesem Deflationsausstieg und dem Vertrauensgewinn der Haushalte profitieren.
Die Banken gehören üblicherweise zu den Sektoren, die zuerst vom Rückkehr zur Inflation profitieren. Ich würde auch die Aktien der chinesischen Tech-Branche erwähnen, die in ihrem Bereich eine gute Diversifikation bieten und von Investitionen in künstliche Intelligenz im weiteren Sinn profitieren werden.
Werte im Konsum- und Immobilienbereich stellen das einzige Manko dar. Für diese Titel muss man noch Geduld haben, trotz jüngster Hinweise auf einen beginnenden Aufschwung. Die Rückkehr der Immobilienpreise in positives Territorium ist das letzte fehlende Stück des Puzzles, das endgültig einen Ausstieg aus der Deflation bestätigen wird. Die Zeit muss ihre Arbeit tun, und es braucht Zeit, eine Immobilienblase zu verdauen.
Wenn man etwas mehr Risiko bei chinesischen Aktien eingehen möchte, welche Titel erscheinen Ihnen zu diesem Zeitpunkt am interessantesten?
Allgemein befinden wir uns derzeit alle in einem Geflecht aus Volatilität und Unsicherheit aufgrund der Situation im Iran. Das gilt sowohl für den Markt der chinesischen Aktien als auch für andere Märkte. Die Investoren rechnen weiterhin mit einer Lösung des Konflikts und einer Öffnung der Straße von Hormus. Unter den Kandidaten für eine Erholung nehmen chinesische Aktien eine gute Position ein, da sie sich seit Beginn des Jahres tendenziell schwächer entwickelt haben als Aktien aus anderen Regionen.
Bei Bordier sind wir optimistisch gestimmt gegenüber chinesischen Aktien. Wir schätzen insbesondere den Hardwarebereich ebenso wie den Bankensektor, um von der Deflationsaustreibung zu profitieren. Die chinesischen Exporte haben sich trotz der Handelskonflikte mit den USA und der Beschränkungen in Europa gut gehalten und stützen bestimmte Industriewerte.
Und dann gibt es die Telekommunikationsbranche, einen defensiven Sektor, der indirekt mit dem Thema KI verbunden ist, von dem einige Unternehmen hohe Dividendenrenditen aufweisen, deutlich attraktiver als heimische Anleihen, deren Renditen durch die expansive Geldpolitik in China niedrig bleiben.
Allerdings wird man bei den Sektoren Konsum, Immobilien und Bauwesen Geduld zeigen müssen.
Angesichts des Rückstands chinesischer Aktien, ist dies der richtige Zeitpunkt zum Investieren?
Ja. Im Falle eines dauerhaft stattfindenden Waffenstillstands werden chinesische Aktien, die in den letzten Monaten etwas vernachlässigt wurden, von der Lösung des Konflikts profitieren.
