Die Geschäftsführer eines Unternehmens verfügen über ein intimes Wissen über ihr Unternehmen. Daraus können ihre Käufe — oder Verkäufe — von Aktien, wenn sie öffentlich bekannt gemacht werden, nützliche Indikatoren sein, um Einstieg- oder Ausstiegspunkte bei einem Titel zu identifizieren. Im Unterschied zum Insiderhandel («insider dealing») ist die Ausnutzung von Informationen über Transaktionen, die von solchen Profilen («dealing of insiders») vorgenommen werden, vollkommen legal und kann signifikante Signale über das Investitionsinteresse in ein Unternehmen liefern, erklärt Mustapha Mamache, Senior Analyst bei Varenne Capital Partners. Es kommt jedoch darauf an, die Bewegungen korrekt zu interpretieren.
Welche Vorgehensweise verfolgen Sie?
Um unsere Portfolios zu konstruieren, beobachten wir Verhaltensfaktoren und insbesondere die Transaktionen, die Führungskräfte und Verwaltungsräte mit den Aktien ihres Unternehmens durchführen, was uns hilft, Investitionsideen zu erkennen. Jedoch sagt die Richtung der Transaktionen an sich nichts aus und reicht nicht aus, irgendeine Schlussfolgerung zu ziehen. Der Geschäftsführer kann verkauft haben, um ein Projekt zu finanzieren, das nichts mit dem Unternehmen zu tun hat, zum Beispiel um eine Immobilie zu kaufen. Jede Anschaffung – oder Veräußerung – eines Managers oder Verwaltungsrats, die isoliert beobachtet wird, ist nicht unbedingt signifikant; man muss die Absicht dahinter verstehen. Ein Kauf in einer Gesellschaft, deren Titel gefallen ist, kann bedeuten, dass der Insider Gründe hat zu glauben, dass das Unternehmen den Aufwärtstrend fortsetzen wird, aber wenn er zum Höchststand kauft, kann das bedeuten, dass er weiterhin bedeutende Verbesserungen erhofft. In den USA kann der Bericht der SEC den Beweggrund der Transaktion angeben, aber das ist selten. Es bleibt also übrig, die Motive und deren Reichweite im Hinblick auf die Zukunft des Titels zu bestimmen.
„Sagen wir, ohne ein konkretes Beispiel zu nennen, dass Insiderkäufe ihres eigenen Titels in Krisenzeiten ein positives Zeichen sind.“
Wenn eine Führungskraft nach mehreren Jahren der Untätigkeit oder geringen Investitionen in ihr eigenes Unternehmen bedeutende Käufe tätigt, kann dieses Verhalten ein atypisches Signal darstellen, das eine gründliche finanzielle Analyse rechtfertigt. Damit es signifikant ist, muss der Kauf oder Verkauf einen beträchtlichen Anteil des Kapitals ausmachen, nicht Teil eines gewöhnlichen Verhaltens sein und mit anderen Verhaltens- oder operativen Faktoren kombiniert werden, zum Beispiel ähnliche Transaktionen anderer Führungskräfte oder steigende oder fallende Orderbücher. Ist das Signal ungewöhnlich und signifikant, verdient es eine gründliche Prüfung in Verbindung mit weiteren Elementen, um eine Investitions- oder Desinvestitionsentscheidung zu treffen.
Können Sie uns ein Beispiel geben?
Im Jahr 2022 tätigte Robert Mylod, Vorsitzender (und ehemaliger CFO) von Booking.com, zwei Käufe von beträchtlichem Umfang. Parallel dazu tätigte auch Annox Capital zwei weitere Käufe. Da Annox Capital von Robert Mylod gegründet wurde, gab uns das eine erste Indiz. Wir befanden uns mitten in der Covid-Krise, und das Orderbuch von Booking.com war auf dem Höchststand, weil Privatkunden nach über zwei Jahren ohne Reisen begierig darauf waren, zu entfliehen. Indem wir Mylod folgten, erzielten wir eine sehr gute Performance bei der Aktie.
Wie gehen Sie vor?
Unser Ansatz ist sowohl quantitativ als auch qualitativ. Wir haben ein eigenständiges Tool entwickelt, das auf Basis von Daten, die von einem britischen Anbieter bereitgestellt werden, die Daten des interessierenden Universums durchgeht, um jede ungewöhnliche Bewegung zu identifizieren und sie anhand von etwa fünfzehn Kriterien zu analysieren. Seit 2011 wurde diese Methode auf mehr als 8 Millionen Transaktionen und mehr als 500.000 Insiders in 50.000 börsennotierten Unternehmen in 60 Ländern angewendet. Etwa hundert Unternehmen werden so jede Woche gefiltert, um Kaufgelegenheiten zu erkennen und ebenso viele, um Verkaufmöglichkeiten zu identifizieren. Für unser Team ist die Basisedatenlage, die den Einstieg oder Austritt auslöst, das Verhalten eines Insiders, aber unser Long-Only-Team konsultiert uns auch, und unsere Beobachtungen fließen in unsere Risikobewertung ein.
Können turbulente Phasen interessantere Zeiten für Analysen darstellen?
Sagen wir, ohne ein konkretes Beispiel zu nennen, dass Insiderkäufe ihres eigenen Titels in Krisenzeiten ein positives Zeichen sind, da sie darauf hindeuten, dass die Führungskräfte trotz volatiler Märkte an die Zukunft ihres Unternehmens glauben.
