Kurzrückblick. Bis zum 22. Juni gehörte der Momentum-Faktor, den man schematisch als das Ensemble der Titel definieren kann, die in den neun bis zwölf Monaten davor die besten Renditen erzielt hatten, zu den leistungsstärksten Anlagefaktoren der Welt. Und seit den Markt-Tiefs Ende März war seine Performance besonders spektakulär.
YTD-Performance der Indizes MSCI USA Price Momentum und Goldman Sachs USA High Beta Momentum Long
Die globalen Aktienmärkte wurden zu dieser Zeit von einer extrem kleinen Anzahl von Unternehmen getragen, die vor allem in den Bereichen Halbleiter, Speicher und im weiteren Sinn dem Ökosystem der künstlichen Intelligenz tätig waren. Man kann insbesondere Sandisk und Micron in den USA, Samsung und SK Hynix in Südkorea, Kioxia in Japan oder auch ASML in Europa nennen. Im zweiten Quartal übertrafen nur 25% der im MSCI World enthaltenen Titel den Index selbst, ein Maß an Konzentration der Performances, das in der vergangenen Dekade nie beobachtet wurde.
Diese ungeteilte Dominanz führte schrittweise zwei Verwundbarkeiten hervor. Einerseits machte es es für viele diversifizierte Portfolios besonders schwer, mit dem Tempo der großen internationalen Indizes Schritt zu halten. Andererseits nährte es spekulativere Verhaltensweisen rund um Aktien mit dem höchsten Momentum. Insbesondere in Südkorea führten massenhafte Kapitalzuflüsse zu gehebelten Produkten, die an Samsung Electronics- oder SK Hynix-Aktien gebunden waren, was ein oft überzogenes Enthusiasmusniveau zeigte.
Der Beginn des Sommers markierte jedoch eine Wende. Mehrere Fragen tauchten allmählich rund um das Thema künstliche Intelligenz auf: die Fähigkeit der Tech-Giganten, ihre massiven Investitionen nachhaltig zu finanzieren, oft durch Verschuldung; das reale Tempo der Monetarisierung von Nutzungen; der Aufstieg chinesischer Akteure und ihres lokalen Ökosystems; soziale Spannungen innerhalb einiger südkoreanischer Tech-Unternehmen; zunehmender Widerstand lokaler Gemeinschaften gegen Projekte zum Bau von Rechenzentren; sowie eine verstärkte Wachsamkeit der koreanischen Marktbehörden gegenüber den spekulativsten Finanzprodukten.
Kein einzelnes dieser Elemente war der Auslöser der Korrektur. Ihre Anhäufung genügte jedoch, um eine brutale sektorale Rotation auszulösen und die unbestritten führenden Gewinner des ersten Halbjahres in Frage zu stellen. Der Momentum-Faktor hat damit einen großen Teil seiner jährlichen Gewinne abgegeben.
Gleichzeitig breitete sich der Anstieg der Märkte allmählich auf eine größere Anzahl von Sektoren und Unternehmen aus. Die früheren Führer legten bestenfalls eine Pause ein; einige verzeichneten besonders schwere Rückschläge. In Asien verloren beispielsweise SK Hynix und Kioxia zwischen ihren Hochs im Juni und ihren Tiefstständen Ende Juli mehr als 50%, bevor sie sich stabilisierten.
MSCI World: Anteil der Bestandteile, die den Index über drei gleitende Monate hinweg übertreffen
Es geht jedoch nicht darum zu behaupten, dass künstliche Intelligenz eine spekulative Blase darstellt oder dass die bisherigen Leistungen dieser Unternehmen ungerechtfertigt waren. Die durch diese technologische Revolution ausgelösten Transformationen sind tiefgreifend, greifbar und bereits in vielen Branchen sichtbar. Die von den Hauptnutznießern dieser Dynamik veröffentlichten Finanzergebnisse sind weiterhin beeindruckend und erklären einen großen Teil der in den letzten Quartalen beobachteten Neubewertung.
Dennoch scheint es uns sinnvoll, dass der Marktanstieg heute auf einer breiteren Basis beruht. Die Halbjahresergebnis-Saison zeigte, dass das Gewinnwachstum nicht auf den Technologiebereich oder den Energiesektor beschränkt ist. In Europa hat der Anteil der STOXX 600-Unternehmen, bei denen positive Gewinnrevisionen erfolgen, den höchsten Stand seit 2022 erreicht; laut Kepler Cheuvreux wurden die von Refinitiv IBES zusammengestellten Gewinnwachstums-Schätzungen seit Beginn des dritten Quartils in neun von elf Sektoren nach oben revidiert. Ein ermutigendes Signal, das eine schrittweise Erweiterung der Wachstumsmotoren zeigt.
Nach mehreren Quartalen, in denen eine geringe Anzahl von Gewinnern dominierte, lädt die sektor- und faktorenrotation dieses Sommers die Anleger dazu ein, sich erneut gute Fragen zur Kapitalallokation und zur Diversifikation zu stellen. Aus dieser Überlegung darf jedoch keinesfalls der Verzicht auf Technologie resultieren, sondern vielmehr eine Aufforderung, sich nicht ausschließlich auf sie zu verlassen.
