Nach mehreren Jahren Unterperformance weisen die nordischen Small Caps sehr geringe Bewertungen auf. Schweden, das fast die Hälfte des Universums ausmacht, konzentriert den Großteil der Korrektur, aber auch einen Teil des Aufholpotenzials.
Seit 1999 haben nordische Small Caps im Durchschnitt fast 12% jährliche Rendite in Euro erzielt, vor den weltweiten Small Caps und den Large Caps. Seit der Pandemie hat sich der Trend jedoch umgekehrt, in einem Markt, der zunehmend auf große Technologiewerte konzentriert ist.
Schweden im Zentrum der Unterperformance
In fünf Jahren wurden etwa 3,3 Milliarden Euro aus schwedischen Small-Cap-Fonds abgezogen, davon 2,6 Milliarden in den letzten zwölf Monaten. Zu den Verlagerungen der Privatanleger von globalen und amerikanischen Fondsanteilen kam die Umlagerung eines Teils der privaten Altersvorsorge in Large Caps.
Diese Verkaufsdruck scheint sich jedoch zu verringern. Phasen mit geringeren Kapitalabflüssen fielen mit einer Verbesserung der Performance der schwedischen Small Caps zusammen.
Diese Bewegung hat ungewöhnliche Bewertungsunterschiede geschaffen. Im betrachteten Zeitraum stiegen die schwedischen Large Caps um etwa 45%, während die Small Caps um 25% fielen und die Mikroaktien um fast 60% sanken. Der schwedische Markt weist zudem mehr Immobilienwerte und Wachstumswerte auf, die empfindlicher auf Zinserhöhungen reagieren.
Der nordische Small-Caps-Index wird rund 15,5-mal der erwarteten Gewinne der nächsten zwölf Monate gehandelt, was einen Abschlag von mehr als 30% gegenüber den großen nordischen Aktienwerten bedeutet.
Ein Abschlag von über 30%
Ein Großteil der Korrektur ist bereits in die Kurse eingepreist. Der nordische Small-Caps-Index wird rund 15,5-mal der erwarteten Gewinne der nächsten zwölf Monate gehandelt, was einen Abschlag von über 30% gegenüber den großen nordischen Aktienwerten bedeutet.
Dieser Abschlag steht im Widerspruch zu historisch soliden Fundamentaldaten. Über längere Zeiträume hinweg verzeichneten die nordischen Small Caps ein durchschnittliches jährliches Umsatzwachstum von etwa 11% und eine Gewinnsteigerung von 17%. In den letzten Jahren haben steigende Finanzierungskosten die Ergebnisse belastet, obwohl die Geschäftstätigkeit vieler Unternehmen besser standhielt. Wenn diese Hemmnisse nachlassen, könnte das Potenzial für eine Gewinnsteigerung deutlich sein.
Weitere Faktoren stärken das Interesse an diesem Segment. Die börsennotierten Kleinbetriebe stellen insbesondere bevorzugte Ziele für strategische Käufer und Private-Equity-Fonds dar: Im untersuchten Universum liegt die durchschnittliche Prämie bei Akquisitionen bei etwa 35%.
Darüber hinaus werden sie von Analysten deutlich weniger beobachtet, mit durchschnittlich nur drei Analysten, gegenüber 16 bis 17 für die großen Kapitalisierungen. Diese geringere Aufmerksamkeit kann zu dauerhafteren Bewertungsunterschieden beitragen.
Neue Wachstumsmotoren
Mehrere Unternehmen veranschaulichen die Vielfalt der Möglichkeiten. Embracer hält Werte in Gaming und Medien, insbesondere rund um „Der Herr der Ringe“, „Der Hobbit“ und Tomb Raider, die anerkannt sind. Bravida, Spezialist für elektrische Installationen und technische Gebäudeausrüstung, könnte von der wachsenden Nachfrage im Zusammenhang mit Rechenzentren sowie einer möglichen Erholung des Immobilienmarktes profitieren.
Addnode veranschaulicht den Fall einiger Werte, die durch die Bedenken rund um KI belastet wurden. Die schwedische Software- und Digitaldienstleistungsgruppe ist an der Börse stark gefallen. Ihre Hauptaufgabe wird darin bestehen, wieder ein stärkeres organisches Wachstum zu erreichen.
Diese Situationen erinnern jedoch daran, dass eine geringe Bewertung allein kein Kaufsignal darstellt. Small Caps haben oft eine engere Kundschaft, weniger robuste Bilanzen und eine geringere Liquidität als große Unternehmen.
Hin zu einer Marktnormalisierung?
Nach mehreren Jahren von Kapitalabflüssen, Zinserhöhungen und einer Präferenz für große, liquide Werte, könnte eine Stabilisierung der Kapitalströme und der Finanzierungskosten ausreichen, um einen Teil der aufgebauten Bewertungsabschläge zu verringern. Gleichzeitig tauchen neue Wachstumsmotoren auf, von Rechenzentren über Gaming bis hin zu einigen Softwareanbietern.
Für nordische Small Caps könnte eine einfache Rückkehr zu normaleren Bedingungen bereits die Situation deutlich verändern.
