Die amerikanischen privaten Märkte ziehen massiv Kapital an, egal ob Private Equity oder Private Debt. Doch europäische Investoren sind im asiatischen Private-Debt-Kredit noch wenig investiert. Um die Chancen dieser Anlageklasse besser zu verstehen, antwortet Andrew Tan von Muzinich auf die Fragen von Allnews, der sich in den letzten 25 Jahren auf Kreditvergabe in dieser Region spezialisiert hat, für leistungsfähige oder in Schwierigkeiten befindliche Unternehmen:
Was sind die wichtigsten Trends auf dem Markt der asiatischen privaten Verschuldung?
KI steht im Mittelpunkt der Debatte in diesem Bereich, insbesondere beim Aufbau der für seine Entwicklung notwendigen Infrastrukturen, den Data Centers und den GPUs. In Asien verzeichnet man eine starke Ansammlung von Hardware und Investitionen in Energie, um die Entwicklung der KI zu beschleunigen, und das gilt nicht nur für Software. Banken und der Kreditmarkt finanzieren diese Aktivitäten massenhaft, ein wenig wie in den USA und in Europa.
Welche Länder sind in diesem Bereich führend?
Unter den aktivsten Ländern bei der Entwicklung dieser Infrastrukturen für KI nenne ich Südostasien, insbesondere Malaysia, Thailand, gefolgt von Ländern wie Vietnam und den Philippinen. Singapur investiert auch, aber seine Anstrengungen sind durch seine Geographie eingeschränkt. Wichtige Investitionen in KI erfolgen auch in Japan und Hongkong.
Was sind die wesentlichen Unterschiede in der Finanzierung im Vergleich zu den USA?
In den USA wird die überwiegende Finanzierung durch den Kapitalmarkt sichergestellt, während sie in Asien aus dem Bankensystem stammt. Die Banken nutzen dafür ihre Bilanz, doch es ist möglich, dass die Banken bald ihre Kapazitätsgrenzen erreichen. Aber das ist derzeit nur Spekulation. Wenn dies der Fall wäre, würden sich neue Chancen für den Kapitalmarkt und den nicht-bankenorientierten Sektor eröffnen.
Wie finden Sie die besten Transaktionen? Wie bewerten Sie sie? Was ist Ihr Ansatz?
Wir profitieren von einem weitreichenden Netzwerk von Experten mit Sitz in Hongkong, Singapur und Australien, um im Zentrum dieses Ökosystems zu stehen und an Finanzierungsgesprächen teilzunehmen, an denen der Finanzsektor und die Unternehmer beteiligt sind.
„Die Rendite des privaten Kredits liegt bei 600 Basispunkten über dem Benchmark (gegenüber 450 bis 500 pb).“
Wie hat sich Ihre Performance auf diesem Markt entwickelt?
Das kann ich nicht genauer sagen.
Wie hat sich die Performance des asiatischen Private-Debt-Marktes im Bereich KI entwickelt?
Der Markt hat wirklich erst vor zwei oder drei Jahren an Fahrt aufgenommen. Die Performance ist gut. Wir haben eine Spread-Verengung erlebt. Immer mehr Finanzierer investieren in die Chancen, die KI und Hyperscaler wie Meta oder Alibaba bieten. Die Spread-Verengung spiegelt den intensiven Wettbewerb in diesem Bereich wider.
Welche Rendite ist auf diesem Markt zu erwarten?
Die Rendite liegt bei 150 bis 250 Basispunkten über dem Benchmark für Transaktionen, die Hyperscaler betreffen.
Wie entwickelt sich die Ausfallrate?
Es ist noch zu früh, sie zu beziffern. Bislang ist kein größerer Ausfall eingetreten.
Ist die Regierung bei der Finanzierung von KI-Infrastrukturen in Asien aktiv?
Die Regierung beteiligt sich nicht an der direkten Finanzierung von Unternehmen, sondern eher daran, die Infrastruktur zu schaffen und die notwendige Energie für dieses Ökosystem bereitzustellen.
In welchem Land ist der Energiemarkt am besten?
Die Antwort ist komplex. Derzeit, im Kontext steigender Ölpreise und des Krieges zwischen den USA und dem Iran, haben sich die Preise erhöht. Aber einige Länder verfügen über eigene Produktion und Reserven, wie Malaysia. Man muss jedoch zwischen konkreten Standorten unterscheiden, die zum Beispiel Data Centers mit Energie versorgen können.
„Indien und Australien sind zwei sehr vielversprechende und stark entwickelte Märkte im Bereich der KI.“
Welche Kreditmärkte bevorzugen Sie in Asien?
Indien und Australien sind zwei sehr vielversprechende und stark entwickelte Märkte im Bereich der KI. Die Chancen dort sind zahlreich, insbesondere in Indien, aus wirtschaftlichen und demografischen Gründen. Australien ist seit langem ein interessantes Markt, und wohl der am weitesten entwickelte des Kontinents, aufgrund seines Rechtsstaates und des Investorenschutzes.
Inwieweit ist der Markt der asiatischen Private-Debt von dem Rückgang des US-Anleihenmarktes betroffen?
Ich würde nicht von einer Entkopplung sprechen. Wenn der risikofreie Zins in den USA steigt, beeinflusst das alle Anleihemärkte, auch in Asien. Derzeit ist die Reaktion maßvoll. Wir sind nicht übermäßig besorgt. Die meisten asiatischen Emittenten sind gut kapitalisiert.
Welche Rendite kann ein Anleger in der asiatischen Private-Debt erwarten?
Die Rendite hängt von der Investorengruppe und dem Investitionstyp ab. In der Regel liegt die erwartete Rendite bei einem hohen, aber einstelligen Prozentsatz, je nach Risikoprofil.
Könnten Sie die Private-Debt-Märkte in Europa, den USA und Asien vergleichen? Liegt das Interesse eher in der Rendite, Diversifikation oder Ausfallrate?
Der US-Markt ist deutlich stärker standardisiert und entwickelter als der asiatische. Der Wettbewerb ist dort viel intensiver. Der Anteil der Transaktionsstrukturierung ist dort weniger hoch als anderswo. Durch seine Standardisierung erinnert er manchmal an eine Anleiheemission. Die Verschuldung eines LBO liegt typischerweise bei 5 bis 7 Mal dem EBITDA. In Asien liegt dieses Verhältnis eher bei 4 bis 6 Mal EBITDA. Der Wettbewerb ist geringer und die Standardisierung weniger hoch. Die Rendite der privaten Verschuldung liegt bei 600 Basispunkten über dem Benchmark (gegen 450 bis 500 pb).
Der Markt der asiatischen privaten Verschuldung bietet daher eine bessere Rendite als der in den USA, insbesondere in Bezug auf das risikoadjustierte Rendite. Die Unternehmen sind weniger verschuldet und die Rendite höher.
Sind die großen Akteure im asiatischen Private-Credit dieselben wie in den USA, wie KKR oder HPS?
Ja, die großen Namen sind auch in Asien sehr aktiv, konzentrieren sich aber auf das Segment mittelgroßer bis größerer Unternehmen und großer Kapitalgesellschaften, die auch von Banken stark nachgefragt werden. In Asien verfügen Banken im Gegensatz zu den USA über Bilanzen, die Kredite an diese Unternehmen ermöglichen. Die Eigenkapitalanforderungen sind in diesen beiden Regionen unterschiedlich. Das heißt, sie stehen in direkter Konkurrenz zu den Banken. In Asien konzentrieren wir uns auf Unternehmen des mittleren Marktes bis unteren Mittelstands, deren EBITDA zwischen 10 und 50 Millionen US-Dollar liegt. Banken neigen dazu, in diesem Segment aufgrund regulatorischer Eigenkapitalauflagen weniger effizient zu sein, was es uns ermöglicht, in Asien wettbewerbsfähig zu bleiben.
Wie kann der europäische Investor Zugang zu diesem Marktsegment erhalten?
Der Investor benötigt einen Investmentmanager mit ausreichender finanzieller und juristischer Expertise. Das Recht unterscheidet sich von Land zu Land in Asien. Die Fachkenntnis ist zudem erforderlich, um Zugang zu den attraktivsten Transaktionen zu erhalten und sie korrekt zu verwalten, andernfalls drohen Fehlentscheidungen. Man benötigt daher einen Fondsmanager mit Erfahrung in Refinanzierung und Restrukturierung.
Was wird Ihre Priorität in den kommenden Monaten sein?Für uns liegt die Priorität in Asien auf Australien, Neuseeland, Hongkong, Singapur und Indien. Wenn wir von Hongkong sprechen, denken wir an offshore-Chinas Unternehmen, deren Geschäft global ausgerichtet ist, zum Beispiel Technologiefirmen.
In Südostasien denke ich eher an Malaysia und Thailand sowie an Japan, im Zuge der laufenden Reformen.
