Trotz der Energiekrise und des Krieges im Nahen Osten haben die Schweizer Aktien im Jahr 2026 leicht zugelegt. Langfristig stehen sie dem S&P 500-Index, währungskursbereinigt, gleichauf. Doch die Titelauswahl wird durch die geopolitischen Unsicherheiten sehr komplex. Vor diesem Hintergrund führt Bonhôte den Fonds Bonhôte Swiss Equity Momentum ein, der eine aktive und quantitative Verwaltung für Schweizer Aktien bietet. Dieser Fonds kombiniert einen Hauptfaktor, das Momentum, mit ergänzenden Faktoren (soziale und Governance-Grundsätze). Pierre-François Donzé, Leiter Asset Management bei der Banque Bonhôte, beantwortet Allnews-Fragen:
Warum definieren Sie den Momentum-Faktor in der Verwaltung Ihres neuen Schweizer Aktienfonds als priorisiert?
Wir beschäftigen uns seit mehr als zehn Jahren mit Risikofaktoren. Damals wurden sie oft als exotische Beta-Faktoren bezeichnet. Im Sinne der Banque Bonhôte haben wir uns sehr früh darauf konzentriert, das Talent des aktiven Managers (das Alpha) von den Risikoprämien zu unterscheiden, auf die man durch die Anwendung einer systematischen Strategie einfach zugreifen kann. Die Leistung, die oft dem Alpha zugeschrieben wird, lässt sich oft weitgehend durch die Selektionsmethode erklären, die eine Exposition gegenüber einer Smart-Beta-Risiko-Prämie darstellt. Wir haben die Faktoren analysiert, die uns am relevantesten schienen, und zwei davon ausgewählt: der Momentum-Faktor und der Qualitätsfaktor.
Wir halten es für einen Fehler zu glauben, dass der Referenzindex eine passive Strategie ist. Es ist eine sehr effektive Strategie, die regelmäßige, systematische Neugewichtung durchführt, nur die Kronjuwelen der Branche behält und alle schlechten Titel eliminiert. Diese Survivorship-Bias macht den Index extrem schwer zu schlagen.
Dies veranlasste uns, uns stärker mit den verschiedenen Faktoren zu befassen, sei es der Size-Faktor, das Momentum oder andere. Aus unserer Analyse geht hervor, dass sich zwei Faktoren durch eine langfristige Überperformance auszeichnen. Anschließend haben wir unser Konzept an die Besonderheiten des Schweizer Marktes angepasst, was uns veranlasste, den Momentum-Faktor zu bevorzugen.
«Der Momentum-Faktor ist der zentrale Faktor, mit mehr als 50% des Gewichts, aber andere Elemente werden berücksichtigt».
Welche Einschränkungen integrieren Sie in den Momentum-Faktor?
Je mehr Freiheit wir quantitativen Strategien geben, desto besser wird das Ergebnis sein.
Vor dem Schweizer Aktienfonds hat die Banque Bonhôte zwei weitere Quants-Fonds aufgelegt, nämlich Mega Trend Equity ESG, basierend auf dem Faktor Qualität, kombiniert mit ESG-Themen, und einen Global Bonds ESG-Fonds, einen Anleihefonds, der auf einem Unterklassen-Allokationsmodell beruht.
Wie hoch ist die Gewichtung des Momentum-Faktors und welche Abweichung akzeptieren Sie für diesen neuen Fonds gegenüber den Vorgaben dieses Faktors?
Der Momentum-Faktor ist der zentrale Faktor, mit mehr als 50% des Gewichts, doch weitere Elemente werden berücksichtigt. Zwei weitere Elemente ergänzen ihn, Fundamentaldaten und Kriterien zu sozialen- und Governance-Aspekten (SG), nachdem wir aus unserer Analyse geschlossen haben, dass sie ebenfalls einen Mehrwert bringen. Das Umweltkriterium wurde daher ausgeschlossen.
Die fundamentalen Faktoren korrespondieren teilweise mit dem Qualitätsfaktor, aber aufgrund des geringen ihm zugewiesenen Gewichts ist es passender, den Fonds als Momentum-Faktor in Kombination mit zwei Filtern zu betrachten: Fundamentale Kennzahlen und SG-Kriterien.
Konkret, wie berücksichtigen Sie den Momentum-Faktor?
Unser Ansatz ist nicht auf den Momentum-Faktor calibriert, wie er in den 1990er-Jahren auf der Grundlage der Performance von Titeln über einen Zyklus von einigen Monaten erschien. Wir haben auf eine neuere Forschung aufgebaut, genannt das „fractional Momentum“, das das Momentum reaktiver macht. Die Hauptschwäche des Momentum-Faktors (klassisch) ist seine mangelnde Reaktionsfähigkeit auf Änderungen des Börsenregimes. Das „fractional Momentum“ ermöglicht es, die Dynamik des Preises besser zu berücksichtigen.
Was ergeben die Simulationen, die Sie mit diesem Modell durchgeführt haben?
Wir haben mit spezieller Backtesting-Software gearbeitet. Damit verfolgen wir zwei Ziele. Wir suchen nicht nur die höchste Outperformance gegenüber dem Index, sondern auch zwei Einschränkungen zu erfüllen. Wir möchten, dass dieser Fonds eine Core-Exposition in der Schweizer Aktienallokation darstellt. Wir beabsichtigen nicht, eine Strategie zu präsentieren, die sich massiv vom Index nach oben oder unten abweicht. Als Beispiel: Wenn der Tracking-Error bei 5 liegt, bedeutet dies statistisch, dass in 5% der Fälle die Fondsperformance vom Index um mehr als 10% nach oben oder unten abweichen kann. Das ist viel. Für eine Core-Allokation ist das zu viel. Daher haben wir das Modell so eingeschränkt, dass der Tracking-Error auf etwa 2 reduziert wird.
«Wir haben auf eine neuere Forschung aufgebaut, genannt das «fractional Momentum».
Was haben Sie bisher für die Schweizer Aktienallokation vorgeschlagen?
Die Schweizer Anleger hegen oft eine besondere Bindung zu den drei großen Aktien des Index (Nestlé, Roche und Novartis), die mehr als 37% des SPI-Index ausmachen. Ihre Beteiligung macht Sinn aufgrund dieser Gewichtung im Index. Für den Rest haben wir eine Allokation in Small- & Mid-Caps.
Angesichts des Gewichts der drei Schwergewichte der Schweizer Börse, hätte die Alternative eine gleichgewichtete Schweizer Aktienfonds-Allokation sein können?
Eine gleichgewichtete Allokation ist eine naive, aber sehr interessante Strategie. Sie entspricht einer Exposition gegenüber dem Size-Faktor. Auf individueller Ebene besteht kein Grund, dass eine kleine Marktkapitalisierung besonders besser abschneidet als der Index, aber statistisch gesehen zeigen Small- und Mid-Caps ein starkes Aufwärtspotenzial, das die großen Kapitalisierungen übertreffen kann. Eine gleichgewichtete Strategie ermöglicht es, von diesem Verteilungsbias zu profitieren. Im Gegensatz dazu kann eine schlechte Aktie nicht mehr als 100% verlieren, während eine sehr gute Aktie mehr als 100% gewinnen kann.
Jedoch ist der Tracking-Error einer gleichgewichteten Strategie im Vergleich zum Index relativ hoch, insbesondere auf dem Schweizer Markt. Eine gleichgewichtete Strategie führt zu einer starken Übergewichtung in Small Caps, um den Size-Faktor einzufangen, aber zu einer massiven Untergewichtung der großen Werte. Eine solche Strategie kann nur als Satelliteninvestment genutzt werden. Man muss wissen, dass es Perioden gibt, in denen Small- & Mid-Caps die großen Caps deutlich unterperformen.
Wann wird der Bonhôte Swiss Equity Momentum Fonds gestartet?
Der Fonds startet heute. Der erste veröffentlichte NAV-Wert wird der am Freitag, dem 24., sein. Die Zeichnungsperiode wurde intern vor drei Wochen eröffnet.
«Wir bevorzugen Schweizer Aktien aufgrund ihrer defensiven Merkmale und sind gegenüber internationalen Märkten vorsichtig».
Was werden die ersten Übergewichtungen sein?
Wir haben gerade den Prozess in diesen Tagen wieder aufgenommen, um die Positionen auf- oder untergewichten zu definieren. Wir müssen verschiedene Einschränkungen berücksichtigen, um den Tracking-Error in einem akzeptablen Bereich zu halten. Wir verfügen über das Ranking, das mit dem „fractional Momentum“ für alle Titel erstellt wurde. Weitere Faktoren ergänzen das Signal, wie SG- und Qualität Faktoren. Daraus ergibt sich ein Portfolio, in dem die aggregierten Signale uns die individuellen Über- oder Untergewichtungen anzeigen.
Wie passt sich Ihr Portfolio an einen exogenen Schock wie Entwicklungen in der Krise im Nahen Osten an?
Das Prinzip der Faktor-Exposition besteht nicht darin, das Portfolio von heute auf morgen zu ändern. Die Änderungen erfolgen in regelmäßigen Abständen. Aber es bleibt ein Aktienfonds. Er ist natürlich nicht immun gegen einen exogenen Schock. Wir haben versucht, ein Portfolio zu konstruieren, das langfristig überdurchschnittliche Renditen erzielen kann, dabei aber dem Index relativ nah bleibt. Das impliziert auch, dass Regeln eingehalten werden müssen, zum Beispiel im Hinblick auf die Abweichung des Gewichts eines Sektors im Index.
Was sind Ihre Überzeugungen zu Schweizer Aktien, ohne Berücksichtigung quantitativer Aspekte?
Wir bevorzugen eine Übergewichtung des Schweizer Aktienmarktes. Die internationale Lage ist besonders seit dem unberechenbaren Kurs von Präsident Trump heikel. Es ist sehr schwierig, unter diesen Bedingungen rationale Investitionsgrundlagen zu schaffen. Aber insgesamt bleibt der Schweizer Markt im Vergleich zu anderen globalen Indizes strukturell defensiv, aufgrund der Qualität der darin enthaltenen Titel, seiner reifen Märkte, seiner großen Fähigkeit zur Innovation sowie einer moderaten Tech-Sensitivität. Zudem muss jede Investition in ausländische Aktien das damit verbundene Währungsrisiko berücksichtigen. Der starke Franken gehört zu den wenigen Gewissheiten der aktuellen Zeit, dank seiner politischen Stabilität, einer sehr geringen Staatsverschuldung, guter Governance, einer diversifizierten Industrielandschaft und einer sehr hohen Qualität von Arbeitskräften und Ausbildung.
Wie steht der Markt insgesamt da?
Wir sind derzeit vorsichtig. Der Markt befindet sich auf einem Hoch, trotz Inflationsrisiken. Wir haben über mehrere Jahre eine Inversion der US-Zinsskurve erlebt, die im vergangenen Jahr endete. Die Zinskurveninversion hat oft eine Rezession in den USA angekündigt.
Darüber hinaus rückt die wirtschaftliche Logik momentan in den Hintergrund. Man beobachtet Marktbewegungen kurz vor wichtigen Ankündigungen. Das lässt vermuten, dass einige Marktteilnehmer über Informationen zu den kommenden Ankündigungen des US-Präsidenten verfügen. Die Märkte sind daher heute ineffizient. Wir behalten daher eine defensive Haltung.
Werden Sie Aktien untergewichten, aber die Schweiz übergewichten?
Ja. Wir bevorzugen Schweizer Aktien aufgrund ihrer defensiven Merkmale und bleiben gegenüber internationalen Märkten vorsichtig, ohne aktuell bärisch zu sein.
Was sind die Verwaltungsgebühren des neuen Fonds?
Die Verwaltungsgebühr beträgt 0,6%, zuzüglich 20 Basispunkten für die Depotbank sowie verschiedene Gebühren wie Prüfung. Insgesamt wird der TER unter 1% liegen, was niedriger ist als bei anderen ähnlichen aktiven Fonds auf dem Schweizer Markt. Es ist zu beachten, dass der Umlauf des Fonds voraussichtlich über 50% pro Jahr liegen wird.
