In einem Umfeld, das von geopolitischen Unsicherheiten und Fragen zur Entwicklung der Künstlichen Intelligenz geprägt ist, bieten Schwellenländer attraktive Investitionsmöglichkeiten. Für Bruno Vanier, Gründer und Präsident von Gemway Assets, der Allnews Fragen beantwortet, seien Technologie und Brasilien die beiden Haupterkenntnisse in den Schwellenmärkten, während China und Indien mittelfristig potenzielle Leistungsstrecken bieten.
Was sind Ihre aktuellen Investitionsüberzeugungen in Bezug auf Schwellenländer?
Unsere zwei wichtigsten Überzeugungen beziehen sich auf Technologie und Brasilien. Die Technologie macht etwa 45% unseres Schwellenländerportfolios aus, gegenüber 42% unseres Referenzindex MSCI Emerging Markets. Wir bleiben also leicht übergewichtet in diesem Sektor, auch wenn unsere Überzeugung nicht extrem stark ist.
Brasilien bildet unsere andere große Überzeugung derzeit. Wir gehen davon aus, dass ein politischer Wandel den Weg für eine signifikante Senkung der Zinssätze in den kommenden zwölf Monaten ebnen könnte, was sich positiv auf den Aktienmarkt auswirken würde.
Wir verfolgen auch zwei Märkte, die in den kommenden Monaten Chancen bieten könnten: der inländische Markt China und Indien. Tatsächlich hinken diese beiden Märkte dem MSCI Emerging Markets-Index hinterher. Meine Aussichten in Indien beginnen sich zu verbessern, während wir in China noch überzeugendere Anzeichen erwarten, möglicherweise ab 2027.
Wie gehen Sie mit der Exposition gegenüber künstlicher Intelligenz in Ihren Portfolios um?
Künstliche Intelligenz (KI) ist heute ein wesentlicher Treiber der Märkte, und wir richten uns auf Unternehmen, die ihre Entwicklung ermöglichen. Unser Ansatz besteht darin, Engpässe in der Wertschöpfungskette zu identifizieren, insbesondere in Asien, wo sich ein Großteil der Produktion von Bauteilen und Ausrüstung für KI konzentriert.
Wir streben nicht danach, direkt in die großen profitorientierten US-Unternehmen dieser Revolution zu investieren, die nicht zu unserem Anlagestil gehören. Stattdessen bevorzugen wir asiatische Lieferanten, die einzigartige Positionen innehaben und über echte Preissetzungsbefugnisse verfügen.
Südkorea spielt insbesondere eine wichtige Rolle beim Speicher, während Taiwan essenziell für die Herstellung der fortschrittlichsten Halbleiter ist. Wir bleiben daher stark in Unternehmen wie TSMC investiert, das eine besonders starke Position in der Produktion der anspruchsvollsten Chips innehat.
Unser Ziel besteht daher weniger darin, direkt auf KI-Anwendungen zu setzen, als vielmehr die Unternehmen zu identifizieren, die für den Aufbau der KI-Infrastruktur unverzichtbar sind.
Kann Südkorea eine Alternative zu den amerikanischen Tech-Werten darstellen?
Ja, südkoreanische Technologiewerte können eine Alternative darstellen, aber man muss ihr spezielles Profil berücksichtigen. Sie sind hauptsächlich dem Speicher DRAM (Dynamic Random Access Memory) und NAND-Flash (Speicher) sowie High-Bandwidth-Memory (HBM) ausgesetzt, die für die Entwicklung von KI essenziell sind.
Diese Unternehmen verzeichnen derzeit eine starke Nachfrage und hohe Preise, die ihnen erhebliche Gewinne ermöglichen. Allerdings ist Speicher einer der zyklischsten Segmente der KI-Wertschöpfungskette.
Das Hauptrisiko besteht in der Erhöhung der Produktionskapazitäten, sowohl in Südkorea als auch in China. Derzeit befindet sich der Markt in Unterauslastung, aber die Hersteller investieren, um die steigende Nachfrage zu decken. Langfristig könnte dieses Angebotswachstum mit einer Abnahme der Nachfrage einhergehen, insbesondere im Zeitraum 2028 oder 2029.
Même si nous restons confiants dans ces entreprises, mais nous avons réduit quelque peu notre exposition à la thématique de la mémoire. Le marché anticipe ces évolutions très en amont: même si le risque de surcapacité ne s’est pas encore matérialisé, il pourrait influencer les valorisations bien avant que l’équilibre entre l’offre et la demande ne se détériore effectivement.
Angesichts der bevorstehenden brasilianischen Präsidentschaftswahl und im Falle eines Sieges von Flávio Bolsonaro, wie planen Sie die Entwicklung des brasilianischen Marktes?
Brasilien bildet heute eine unserer wichtigsten Überzeugungen, insbesondere aufgrund des Potenzials für eine Zinssenkung. Die Realzinsen liegen derzeit bei rund 8 Prozentpunkten gemäß unserer Einschätzung, was die Aktivität und die Bewertungen belastet.
In dem Fall eines Sieges von Flávio Bolsonaro gehen wir davon aus, dass eine restriktivere Haushaltspolitik der Zentralbank mehr Spielraum geben könnte, ihre Geldpolitik zu lockern. Die Realzinsen könnten dann wieder auf Bereiche von 4 bis 5% zurückkehren, gegenüber derzeit etwa 8%, je nach unserem Szenario.
Eine solche Entwicklung wäre wahrscheinlich günstig für eine Verschiebung der heimischen Investoren von Staatsanleihen hin zu Aktien. Heute stark in Staatsanleihen investiert, könnten sie dann dazu verleitet werden, bessere Renditen am Aktienmarkt zu suchen.
Unsere Überzeugung bleibt jedoch abhängig vom Wahlausgang. Falls Flávio Bolsonaro die Wahl nicht gewinnen sollte, würden wir unsere Einschätzung des Potenzials des brasilianischen Marktes nach unten revidieren.
Welchen Stellenwert messen Sie heute China in Ihren Allokationen zu? Bevorzugen Sie Hongkong-notierte Aktien, A-Aktien oder chinesische Unternehmen, die im Ausland notieren?
China repräsentiert ungefähr 22% unseres Schwellenländer-Portfolios, also eine Gewichtung leicht höher als der MSCI Emerging Markets-Index. Wir sind kurzfristig nicht besonders optimistisch: Wir schätzen, dass das Abwärtsrisiko begrenzt ist, aber das Aufwärtspotenzial derzeit unsicher bleibt.
Mehrere Faktoren könnten jedoch die Aussichten im Jahr 2027 verbessern. Die chinesische Wirtschaft basiert heute auf zwei unterschiedlichen Dynamiken: einen äußerst leistungsfähigen Exportsektor und eine inländische Nachfrage, die weiterhin schwach bleibt. Wenn die Exporte sich verlangsamen würden, könnte Peking dazu veranlasst sein, die Konsum- und Investitionsnachfrage stärker durch fiskalische oder wirtschaftliche Maßnahmen zu unterstützen. Solche Initiativen könnten von Investoren begrüßt werden.
Wir bleiben daher in einer Abwartehaltung, identifizieren aber den inländischen China-Markt als potenzielle Quelle von Chancen.
Bezüglich der Börsenmärkte haben wir keine systematische Präferenz für Hongkong gegenüber den Festlandbörsen wie Shanghai oder Shenzhen. Vorrangig stehen für uns die Unternehmen selbst im Vordergrund, unabhängig von ihrem Notierungsort. Wir können auf diesen drei Märkten investieren und wählen, wenn mehrere Notierungen existieren, jene aus, die uns am interessantesten erscheint.
Wir bevorzugen in der Regel diese lokalen Märkte gegenüber Auslandnotierungen, insbesondere den USA, zumal viele chinesische Unternehmen, die in New York notiert sind, auch in Hongkong notieren.
Welche Ereignisse könnten Sie dazu veranlassen, Ihre aktuellen Überzeugungen zu überdenken?
Der primäre Risikofaktor betrifft KI. Wir beobachten insbesondere die Entwicklung der Produktionskapazitäten für Halbleiter und Speicher sowie die Möglichkeit einer Nachfrageabkühlung. Eine Beschleunigung der Investitionen in der Industrie könnte das Gleichgewicht von Angebot und Nachfrage verändern und die Unternehmen in der Lieferkette belasten.
Wir verfolgen auch die Rentabilität der großen KI-Akteure, insbesondere Anthropic und OpenAI. Es ist entscheidend, dass ihr Geschäftsmodell seine Tragfähigkeit nachweist und dass ihr Umsatzwachstum sich schrittweise in eine nachhaltige Rentabilität umsetzt.
Ein weiteres Risiko betrifft Cloud-Dienstleister und sogenannte „Neocloud“-Akteure, von denen einige stark verschuldet sind. Wenn sich die Finanzierungsbedingungen verschärften oder Zahlungsausfälle auftreten, könnten die Folgen auf die gesamte KI-Wertschöpfungskette ausstrahlen, insbesondere auf die Schwellenmärkte in Taiwan, Südkorea und Hongkong.
In China wird das bestimmende Element die Entwicklung des Wachstumsmotors sein: Werden die Exporte die Wirtschaft weiterhin unterstützen, oder wird Peking versuchen, die inländische Nachfrage stärker zu stimulieren? Eine Neuausrichtung zugunsten von Konsum und Investitionen im Inland wäre ein sehr positives Signal und könnte uns dazu veranlassen, unsere Positionen signifikant zu stärken.
Schließlich ist das Wahlergebnis der Präsidentschaftswahl in Brasilien ein entscheidender Faktor. Ein Sieg von Flávio Bolsonaro würde unser Szenario einer Zinssenkung bestätigen, während eine Niederlage uns dazu bringen würde, unsere Überzeugung in den brasilianischen Markt neu zu bewerten.
