Man könnte fast den Börsen-Influencern glauben, die auf TikTok und Instagram wieder aufblühen. Die Aktienmärkte steigen unaufhörlich, und es würde ausreichen, sein ganzes Geld in Nvidia zu investieren und einige Titel, die als «Memory Chips»-Werte oder «Data Centers»-Aktien gekennzeichnet sind, um reich zu werden. Seit nun mehr als drei Jahren lässt sich ihnen kaum widersprechen. Also alles mit Anlagestrategie, Vermögensallokation oder Diversifikation? Natürlich nicht, aber es gibt ein «Aber», denn der Aktienmarkt von 2026 ist nicht mehr derselbe wie vor 2008.
Zunächst hat die Technologie den Zugang zu den Finanzmärkten erheblich geöffnet. Fast jeder, von Ihrer Großmutter bis zu Ihrem Nachbarn auf der Etage, kann mit wenigen Klicks investieren. Finanzingenieurwesen hat ebenfalls stark zu dieser Demokratisierung beigetragen, insbesondere durch ETFs. Und dann gibt es diese Flucht nach vorn, die manche als «Entgleisung» bezeichnen würden, die die Verschuldung betrifft. Alle haben nach Covid verstanden, dass die entwickelten Länder sich nicht entschulden werden. Der Verlauf der öffentlichen Defizite wird sich nicht ins Gleichgewicht bewegen, sondern wahrscheinlich weiter davon abweichen; es bleibt abzuwarten, wie schnell. Schließlich, wie man uns oft erklärt, solange das wirtschaftliche Wachstum schneller wächst als die Verschuldung, gibt es nichts zu befürchten.
Es muss auch anerkannt werden, dass das System parallel zu einem riesigen Spielplatz für Investoren geworden ist, die von Liquidität überschwemmt werden.
Zu den zuvor erwähnten Elementen kommt hinzu, dass seit zwei guten Jahren die künstliche Intelligenz zu einem Hauptbegriff in den meisten Tätigkeitsbereichen geworden ist. Fast kein Gespräch, kein Bericht und kein Artikel, der sie nicht erwähnt. Die Finanzwelt bildet da keine Ausnahme. Angesichts der Auswirkungen auf die Aktienmärkte ist diese extreme Medialisierung gerechtfertigt, und die Zeit der Zweifel bezüglich ihrer Implementierung und ihrer Auswirkungen auf die Rentabilität vieler Unternehmen scheint zunehmend begrenzt. Zwar herrscht Euphorie, Übertreibung, aber genau das spiegeln die letzten Wochen wider; es ist eindeutig etwas Menschliches, und es ist weder das erste noch das letzte Mal, dass Aktienindizes diese Verzerrung ausdrücken.
Die heutigen Finanzmärkte sind weniger der reine Finanzierungsmultiplikator für Unternehmen, über den letztere Kapital von Aktionären beschaffen. Diese Funktion bleibt natürlich zentral, aber es muss auch anerkannt werden, dass das System parallel zu einem riesigen Spielplatz für Investoren geworden ist, die von Liquidität überschwemmt werden. Ihr Funktionieren, die Medialisierung, die sie umgibt, und die Vielzahl von Werkzeugen, die mittlerweile jedermann zugänglich sind, verleiten eindeutig zur Spekulation und weniger zur klassischen, langfristigen Investition.
Seit einigen Jahren besteht die ganze Schwierigkeit bei der Steuerung einer Vermögensallokation darin, den Zug der Aktienmärkte nicht zu verpassen. Zahlreiche klassische Argumente der Vorsicht wegen hoher Bewertungen zu bestimmten Zeiten, des abgrundtiefen Niveaus der öffentlichen Schulden oder der Konzentration des größten Aktienmarktes der Welt im Technologiesektor werden regelmäßig durch V-förmige Erholungen und durch eine scheinbar unerschöpfliche Risikobereitschaft der Investoren widerlegt.
Diese Realität lässt sich nicht mit einem kurzen Handgriff abtun, indem man argumentiert, dass alles schlecht enden werde. Sich regelmäßig untergewichtete Exponierung in risikoreiche Aktiva zu wählen, war in den letzten Jahren wahrscheinlich eine überwiegend verlierende Wette für viele Anleger, deren Argumente für eine gewisse Vorsicht doch sinnvoll erschienen.
Die jüngste Vergangenheit zeigt deutlich die Transformation der Finanzmärkte. Nur ein Krieg auf dem europäischen Kontinent, getränkt von nuklearen Drohungen, besänftigte temporär die Begeisterung der Investoren, erschrocken von den inflationsbedingten Folgen der Situation und von Zentralbankern, die gezwungen waren, die Bremsen anzuziehen. Die Covid-Episode im Jahr 2020 ist noch eindrucksvoller zu betrachten, mit einigen Jahren Rückblick. Trotz einer beispiellosen gesundheitlichen Lage und wirtschaftlicher Stilllegung hat der Zufluss von Liquidität rasch zu einer V-förmigen Erholung geführt, die in ihrem Ausmaß einzigartig war. Die Cassandras, die damals riefen, dass alles sehr schlecht enden würde, lagen nach wie vor völlig falsch, sechs Jahre später.
Die Realität ist offensichtlich, dass die klassischen Mechanismen, die die Märkte regierten, in den letzten Jahren eine erhebliche Verringerung ihrer konkreten Auswirkungen erlebt haben. Schuld daran ist insbesondere die permanente «Doping»-Zufuhr, die wir ihnen in Form von Liquidität, Zugänglichkeit und Finanzingenieurwesen zuführen.
Ein weiterer interessanter Aspekt, der sich ebenfalls entwickelt hat, ist, dass es längst nicht mehr ungewöhnlich ist, Vermögenswerte zu sehen, die praktisch ihren gesamten Wert verlieren. Kryptowährungen, Tages-Optionen, Meme-Aktien … extreme Volatilität ist in den Alltag eingezogen. Man kann alles an der Börse verlieren, und das wissen alle, daher wird man sich vielleicht weniger über einen Rückgang des MSCI World über einige Wochen aufregen.
Schließlich bleibt die Frage dieselbe: Musss man wirklich einen schweren Börsencrash fürchten, in seiner jetzigen Form und mit den gegenwärtigen Institutionen, die ihn umgeben? Es geht hier nicht um ein negatives Jahr, in dem der S&P von 7.000 auf 6.000 Punkte fällt, sondern um eine Situation, in der er auf 2.000 zurückkehrt — was, zur Erinnerung, im Jahr 2014 der Fall war, nicht 1980. Es ist schwer zu glauben.
Nichts ist unmöglich, wie das Sprichwort sagt, und Aktienindizes spiegeln die Ereignisse wider. Ein groß angelegter Krieg, ein schwerwiegendes Klimaphänomen, die Außerirdischen … Man kann sich alles vorstellen, ebenso wie ein Szenario, in dem so viel Geld gedruckt wurde, dass keine Währung mehr für irgendjemanden Wert hat … Wie wir uns oft sagen, gibt es immer gute Gründe, nicht zu investieren.
Es zu akzeptieren, dass die Mechanismen, die die Märkte steuern, heute weithin nach oben verzerrt sind, scheint eine gewisse Form der Realitätsakzeptanz zu sein. Das entwertet keineswegs die Diversifikation noch die Bedeutung, die zugrunde liegenden ökonomischen Dynamiken zu verstehen, sobald man investiert.
Damit passen wir die Rolle von Anlageprofis an die Realität an, die heute darauf abzielt, ihren Kunden ein vernünftiges Maß an Portfoliovarianz zu bieten, in Märkten, in denen ein mittelfristiger bis langfristiger Anstieg der großen Aktienindizes wahrscheinlich ist, auch wenn dieser nicht mehr notwendigerweise ausschließlich auf glaubwürdigen wirtschaftlichen Grundlagen beruht.
