Während der Krieg im Iran, die Inflationsspannungen und die Unsicherheit bezüglich des Zinsniveaus die täglichen Schlagzeilen dominieren, ist die Suche nach einer Asymmetrie in den Investitionen – also wie man Vermögenswerte identifiziert, deren Aufwertungspotenzial die Risiken übersteigt – zu einem zentralen Thema geworden.
In den Vereinigten Staaten illustriert die Dominanz der Magnificent 7 allein die aktuellen Ungleichgewichte. Diese Giganten machen allein 33,7% des S&P 500 aus. Während ihre Bewertungsaufschläge gegenüber den übrigen Unternehmen des Index den niedrigsten Stand seit acht Jahren erreicht haben, verschiebt sich das Interesse der Investoren auf Märkte, die Schutz vor der Volatilität der Märkte der Industrieländer bieten können.
Brasilien, eine asymmetrische Gelegenheit
In diesem Kontext wird Brasilien, traditionell als einfacher taktischer Trade betrachtet, nach und nach zu einer strategischen Allokation ersten Ranges für Investoren im Devisenmarkt (Forex) oder im Anleihebereich. Diese neue Attraktion stützt sich insbesondere auf eine glaubwürdige Zentralbank, entschlossen, die Inflation zu kontrollieren, sowie auf die wachsende Rolle Brasiliens in der globalen Lieferkette und auf eine Währung, die im Hinblick auf ihre Fundamentaldaten tief unterbewertet bleibt.
Die aufstrebenden Anleihen haben von dem jüngsten Rückgang der Renditen US-Staatsanleihen infolge der Beruhigung der Ölpreise profitiert. Die brasilianische Zentralbank nutzte diese Gelegenheit, um ihre Staatsschulden im Rekordmaß in Höhe von 44 Milliarden Reais zurückzukaufen, wodurch die 10-Jahres-Renditen wieder auf das Vor-Kriegsniveau von 13,6% stiegen.
In diesem günstigen Umfeld hat die Regierung erfolgreich 5 Milliarden Euro durch die Emission von Eurobonds in drei Tranchen aufgenommen, mit Laufzeiten 2030, 2033 und 2036, und Renditen zwischen 4,10% und 5,50%. Nach mehr als einem Jahrzehnt ohne Euro-Notenausgaben signalisiert Brasilien damit seine Öffnung gegenüber ausländischem Kapital.
Als Netto-Energieexporteur verfügt Brasilien über einen natürlichen Puffer: Wenn die Energiepreise schwanken, wirken seine Exporterlöse als Dämpfer und stützen seine Währung.
Diese Neuorientierung geht über den rein staatlichen Rahmen hinaus und erstreckt sich auf den privaten Sektor, insbesondere auf Branchen im Zusammenhang mit strategischen Rohstoffen, ein zentrales Thema der westlichen Politiken der Energiewende. Der Erwerb von Serra Verde durch USA Rare Earth im Wert von 2,8 Milliarden US-Dollar ist ein anschauliches Beispiel. Abgeschlossen wurde er mit einem Special Purpose Vehicle (SPV), das hauptsächlich von US-Bundesbehörden finanziert wurde; der Erwerb wird von einer 15-Jahres-Kaufvereinbarung begleitet, die 100% der Produktion abdeckt. Diese Kreditmöglichkeiten werden institutionellen Investoren eine Exponierung gegenüber der Energiewende bieten, gestützt durch eine nahezu staatliche Garantie.
Eine Kontrolle der Zinssätze
Mit einer erwarteten Inflation von rund 4,71% im Jahr 2026, also 1,5 Prozentpunkte über der Toleranzgrenze, verfolgt die brasilianische Zentralbank eine nachsichtige Haltung, mit einem Leitzins (Selic) von 14,75%, der in diesem Jahr kaum noch steigen dürfte. Für Anleiheinvestoren sind diese nominalen und realen Zinsniveaus attraktiv.
Die Währung, ein zusätzlicher Reiz
Seit Jahresbeginn hat sich der Real als eine der am besten performenden Währungen der Schwellenmärkte etabliert und um mehr als 9% gegenüber dem US-Dollar aufgewertet. Technisch ist das Signal stark, da das USD/BRL-Paar unter seinen gleitenden 7-Jahres-Durchschnitt zurückgekehrt ist, was seit 2005 nicht der Fall war. Trotz einer Aufwertung auf fast 5 Reais pro 1 USD bleibt die Währung weiterhin massiv unterbewertet (50–55% im Vergleich zur Kaufkraftparität). Diese anhaltende Unterbewertung bietet sowohl Schutz vor der Dollar-Volatilität als auch eine Stärkung der Wettbewerbsfähigkeit seines Exportsektors.
Die Beziehung des Real zu den Rohstoffen
Als Netto-Energieexporteur verfügt Brasilien über einen natürlichen Puffer: Wenn die Energiepreise schwanken, wirken seine Exporterlöse als Dämpfer und stützen seine Währung. Dieser strukturelle Vorteil spiegelt sich in seinem Handelsüberschuss wider, der in einem Jahr um 10% gestiegen ist und 31,6 Milliarden USD übersteigt. Für institutionelle Investoren ist der «Commodity Carry» besonders attraktiv: Hohe inländische Zinsniveaus ziehen Kapital an, während die Exporte, überwiegend in USD denominiert, die Währung stützen. Daraus ergibt sich ein positiver Teufelskreis, in dem die Währung, gestärkt durch den Export greifbarer Güter, Schutz vor Rohstoffvolatilität bietet und eine hohe Rendite liefert.
Es gibt aber…
Der Rückgang der Beliebtheit der Regierung und die für Oktober dieses Jahres geplanten Parlamentswahlen wecken Bedenken hinsichtlich einer möglichen Lockerung der Haushaltsdisziplin zugunsten expansiver Maßnahmen. Eine solche Entwicklung würde das Verhältnis von Schulden- zu BIP belasten und am langen Ende der Zinsstrukturkurve Spannungen verursachen.
Schlussfolgerung
Institutionelle Portfolios, die sich für den Rest des Jahres positionieren wollen, würden davon profitieren, diese ‚Asymmetrie Lateinamerika‘ auszunutzen. Bei einer Konsensschätzung, die sich zwischen 12,50% und 13,50% für den Selic bis Ende 2026 bewegt, bleibt das Carry zu attraktiv, um ignoriert zu werden. Ein konservativer Anleger könnte somit seine Exposition gegenüber brasilianischen Staats- und qualitativ hochwertigen Unternehmensanleihen mit kurzer oder mittlerer Duration verstärken. Diese Strategie ermöglicht es, den Renditevorteil zu nutzen, während eine kurze Duration das Risiko im Zusammenhang mit haushaltspolitischen Unsicherheiten in einer vorwahlnahen Periode begrenzt. Die Wahl eines Emittenten aus dem Energie- oder Rohstoffsektor würde zusätzlichen, willkommenen Schutz bieten.
