Am 12. März 2020, angesichts einer beispiellosen Gesundheitskrise, führte Emmanuel Macron Frankreich in das Zeitalter des „um jeden Preis“, um das Land über Wasser zu halten. Die Zinssätze lagen damals bei Null, und eine gefährliche Illusion hatte sich etabliert: die Vorstellung einer Schuld ohne Kosten und damit ohne Folgen. Führungskräfte ebenso wie Bürger haben schließlich vergessen, dass ein außergewöhnlich niedriger Zinssatz die Schulden nicht auslöscht, er verdeckt lediglich deren Gewicht. Doch die Ersten genießen ein Privileg, das die Zweiten nicht haben: Sie müssen die Folgen ihrer Entscheidungen nicht tragen, wenn die Rechnung kommt. Eine Form von Straffreiheit, die es den Haushaltsüberschreitungen ermöglicht hat, sich weit über das vernünftige Maß hinaus fortzusetzen.
Sechs Jahre später konfrontiert die Rückkehr der Zinssätze Europa mit einer offensichtlichen Tatsache: Die Verschuldung ist nie dauerhaft kostenfrei. Wie Don Henley 1989 so treffend sang, ist dies «Das Ende der Unschuld».
Nach der Ära des „was es auch koste“, folgt nun jene des „wie viel wird es kosten?“ Die Anleihemärkte finden damit wieder ihre Funktion als Schiedsrichter der Glaubwürdigkeit der Staatsfinanzen. Was früher schmerzlos schien, als das Geld nichts kostete, wird deutlich greifbar, sobald man die Schulden zu weniger günstigen Konditionen refinanzieren muss. Schulden, Defizite und soziale Versprechen gewinnen eine ganz andere Dimension, sobald sie zu höheren Zinssätzen refinanziert werden müssen. Die Finanzmärkte schaffen nicht die Budgetbeschränkung: Sie erinnern daran.
Nach den von der Insee am 29. September veröffentlichten Zahlen hat Frankreichs Staatsschuld im Juni 3595 Milliarden Euro erreicht, das entspricht 119% des BIP oder etwas mehr als 52’000 Euro pro Einwohner. Seit 2020 hat Frankreich 1208 Milliarden Euro zu seiner Schuldenlast hinzugefügt, bei nur 587 Milliarden zusätzlichem BIP. Bei 10-Jahres-Zinsen nahe 4,90% Anfang Oktober schließt die Falle sich: Man muss künftig nicht nur Defizite finanzieren, sondern auch eine wachsende Zinsbelastung tragen.
Währenddessen finanziert sich die Schweiz weiterhin zu Zinssätzen nahe Null, mit einer jährlichen Rendite von rund 0,5% bei zehnjährigen Anleihen, und einer Staatsschuld von rund einem Drittel des BIP. Aber nicht alles ist idyllisch: Zwischen dem weiter steigenden Mietpreisniveau, den Prämien für die Krankenversicherung und den Kosten einiger öffentlicher Dienstleistungen übersteigt die Inflation, mit der Haushalte tatsächlich konfrontiert sind, die offiziell gemeldete um mehrere Punkte. Hinzu kommen Unsicherheiten im zukünftigen Rahmen der Beziehungen zwischen der Schweiz und der Europäischen Union. Letztendlich, trotz der Robustheit ihrer öffentlichen Finanzen und des noch vorhandenen Spielraums, sieht sich die Schweiz dabei, ihre Mittelschicht schrittweise zu schwächen. Sie hätte davon stark zu profitieren, die Lage noch rechtzeitig zu korrigieren, bevor sich allmählich eine Abstiegsspirale entwickelt, die an die Situation mehrerer Nachbarländer erinnert, deren wirtschaftliche und soziale Lage eine deutlichere Warnung darstellt.
Stellen Sie sich eine wohlhabende Familie vor. Sie verfügt über ein gutes Einkommen, ein Haus, ein bedeutendes Vermögen und vor allem über einen ausgezeichneten Ruf bei ihrer Bank. Jahrelang nutzt sie ihre Kreditkarte, um einen Lebensstil zu finanzieren, der ihr Einkommen bei Weitem übersteigt. Solange die Zinssätze fast null sind, scheint das Problem vollständig beherrschbar.
Dann steigen die Zinssätze und die Mechanik gerät außer Kontrolle. Bevor man die Ausbildung der Kinder finanziert, das Haus repariert oder die Zukunft plant, fließt ein immer größerer Anteil des Familieneinkommens lediglich in die Zinszahlungen der gestern aufgelaufenen Schulden. Solange die Bank Vertrauen behält, kann die Familie weiter Kredite aufnehmen. Doch sobald man sich verschuldet, um die Kosten einer selbst teurer gewordenen Schuld zu tragen, besteht die Frage nicht mehr nur danach, wie viel man schuldet, sondern wie lange diese Dynamik andauern wird. Dies ist in gewissem Maße die Gleichung, der die Eurozone, die Vereinigten Staaten und Japan zum selben Zeitpunkt gegenüberstehen.
Historisch markiert der 21. Juli 2022 einen Wendepunkt für diese Eurozone: Die Europäische Zentralbank erhöht die Zinssätze um 0,50 Prozentpunkte, ihre erste Erhöhung seit elf Jahren, und beendet damit die Ära der Null- bzw. Negativzinsen. Zu dieser Zeit wird Gold etwa zu 1700 US-Dollar pro Unze gehandelt. Vier Jahre später, am 8. Oktober 2026, wird dieselbe Unze mit 4100 US-Dollar gehandelt, eine Steigerung von rund 140%.
Der Paradox ist frappant: Während die Zinssätze wieder positiv geworden sind und Geld wieder einen Preis hat, hat Gold mehr als verdoppelt. In einer Welt, in der Staaten weiterhin Schulden anhäufen, scheinen Investoren den Wert eines Vermögenswerts neu zu entdecken, der niemandem gehört – nämlich der Schuld.
Und da Gold nicht beliebig geschaffen werden kann, dient es als potenzielle Absicherung gegen die Entwertung von Währungen und damit gegen die Inflation. Wenn die Schuldenlast zu schwer wird, gehört zu den subtilsten Mitteln, ihr Gewicht zu senken, die Zinssätze unter die Inflation zu halten: das nennt man Finanzrepression. Die Schulden schrumpfen dann real, doch dieser Rückgang hat eine Gegenpartei: Der Sparer sieht die Kaufkraft seines Kapitals sinken. Es handelt sich praktisch um eine Vermögenstransfer von den Sparerinnen und Sparern hin zum kreditnehmenden Staat. Der Mechanismus ist fast unsichtbar, denn auf dem Gehaltszettel taucht keine neue Steuer auf. Dennoch entwertet sich von Jahr zu Jahr die Ersparnis, und da die Einkommen nicht mit dem Preisanstieg mithalten, sinkt auch der Lebensstandard. So gewinnt der Staat, indem er die reale Last seiner Schulden senkt, am Ende einen Teil der Bevölkerung, die dies durch eine regelmäßige Entwertung ihres Vermögens und ihrer Kaufkraft bezahlt.
Kurz gesagt, wie Charles Pasqua sagte, ein ehemaliger französischer Politiker, berühmt unter anderem für die Intransparenz seiner Praktiken: „Die Versprechungen der Politiker verpflichten nur diejenigen, die sie erhalten.“ Für diejenigen, die sich dessen bewusst sind, ist Gold eine ausgezeichnete Alternative. Zwar ist das gelbe Metall im September um etwa 6 bis 7% gefallen, doch bleiben die Fundamentaldaten, die seinen Preis langfristig stützen, intakt. Auch China scheint dieser Überzeugung zu teilen. In den ersten neun Monaten des Jahres 2026 hat seine Zentralbank rund 80 Tonnen Gold zu ihren offiziellen Reserven hinzugefügt, womit sie die Kaufserie auf 23 aufeinanderfolgende Monate verlängert. Das Ende der Unschuld scheint also auch für Investoren geklungen zu haben, um den Titel von Don Henley wiederaufzugreifen: „Das Ende der Unschuld“. Wer es versteht, dem sei es gesagt…
Quellen: Chinas Zentralbank kauft im September 21 Tonnen Gold, größter Monatskauf seit drei Jahren | Kitco News
