Die bullischen Gold-Investoren hatten ein schwieriges Jahr. Nachdem Gold in den ersten Monaten des Jahres 2026 historische Höchststände erreicht hatte, verbrachte der Metall große Teile der folgenden Monate in einer Phase des anhaltenden und frustrierenden Rückgangs. Die Erleichterung kam schließlich aus einer Reihe wirtschaftlicher Daten, die schwächer als erwartet ausfielen, und bestätigten ein altes Marktgesetz: Schlechte Nachrichten für die Wirtschaft sind oft gute Nachrichten für Gold.
Diese Schwäche erklärt sich durch eine ungewöhnliche Kombination makroökonomischer Faktoren. Während der Krieg im Iran sich verschärfte und die Ölpreise stiegen, begannen die Märkte, eine restriktivere US-Notenbank (Fed) zu erwarten. Die nominalen Renditen der US-Staatsanleihen stiegen schneller als die Inflationserwartungen, was zu einem Anstieg der realen Renditen führte. Für Gold, das keine Erträge abwirft, erhöht dies die Opportunitätskosten des Haltens. Die Stärke des US-Dollars setzte einen weiteren Gegenwind, der Gold für internationale Käufer weniger attraktiv machte. Spekulative Investoren reduzierten ihre Positionen in Gold, was Kapitalabflüsse aus Terminmärkten und Gold-ETFs zur Folge hatte. Die Unterstützung durch den offiziellen Sektor nahm ebenfalls ab, mehrere Zentralbanken, darunter Russland und die Türkei, hatten Gold verkauft, um ihre Währung zu stützen und ihren Haushaltsbedarf zu decken.
Die Marktstimmung begann sich im August zu wenden. Die in den USA schlechter als erwarteten Konjunkturdaten dämpften die Befürchtungen eines schärferen Straffungszyklus der Fed und drückten auf den US-Dollar. Zugleich verstärkten wachsende Bedenken hinsichtlich der Haushaltsdisziplin und der Entwicklung der Verschuldung das Interesse an Gold als Wertaufbewahrungsmittel. Die Zentralbanken setzten ebenfalls ihre Käufe fort: Die People’s Bank of China hat im Juli netto 20 Tonnen Gold erworben, und einige Investoren kehrten zu Gold-ETFs zurück.
Sagen wir ehrlich: Der Beginn des Septembers hat die weit verbreitete Vorstellung einer anhaltenden Schwächung des US-Arbeitsmarktes etwas widerlegt. Der Arbeitsmarktbericht für August überraschte positiv mit der Schaffung von 162.000 Arbeitsplätzen und einer nachträglichen Anhebung der Zahlen der Vormonate. Wenn diese Daten die Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarktes bestätigten, würden wir ihn eher als robust denn als wirklich kräftig bezeichnen. Eine detailliertere Analyse zeigt, dass ein großer Teil der Job-Schaffung aus Sektoren wie Freizeit und Gastronomie stammt, während die öffentliche Beschäftigung saisonal bedingt durch die Rückkehr der Lehrkräfte zu Beginn des Schuljahres gestützt wurde. Zudem blieb das Lohnwachstum moderat, was darauf hindeutet, dass die Spannungen am Arbeitsmarkt sich nicht signifikant verschärfen. In diesem Kontext deutete der Vorsitzende der US-Notenbank, Christopher Waller, darauf hin, dass der Inflationsbericht für August, der an diesem Freitag erwartet wird, maßgeblich für die kurzfristigen geldpolitischen Aussichten sein könnte. Da die Sorgen um den Arbeitsmarkt sich etwas gelegt haben, richtet sich die Aufmerksamkeit nun eindeutig auf die Inflation, den Hauptfaktor, der die nächste Entscheidung der Federal Reserve beeinflussen könnte.
Grafik 1: Ein schwächerer US-Dollar stützt in der Regel den Goldkurs
Die Geldpolitik der Fed sollte nach wie vor der wichtigste Bestimmungsfaktor der zyklischen Dynamik bleiben. Wenn die Märkte aufhören, weitere Zinserhöhungen zu erwarten, und die Aussicht auf Zinssenkungen sich festigt, sollten die realen Renditen fallen, was die Nachfrage nach Gold sowohl über ETFs als auch auf dem physischen Markt wiederbeleben könnte. Die Nachfrage der Zentralbanken sollte ebenfalls weiterhin den Goldpreis unterstützen. Doch nach mehreren Jahren außergewöhnlich starker Käufe und einer stärkeren Diversifizierung der Reserven könnte die staatliche Nachfrage Schwierigkeiten haben, die jüngsten Rekordniveaus zu erreichen. Das bedeutet keineswegs, dass der Trend umkehrt, aber Privatanleger könnten eine stärkere Rolle bei der Unterstützung der Preise spielen müssen, wodurch die Bedeutung der Zins- und Realrenditeperspektiven noch entscheidender würden.
Nach unserer Einschätzung sollte auch die Nachfrage der Zentralbanken den Markt weiterhin unterstützen. Allerdings könnten nach mehreren Jahren außergewöhnlich hoher Käufe und einer bedeutenden Diversifizierung der Reserven die sovereign acquisitions Schwierigkeiten haben, die zuletzt beobachteten Rekordniveaus zu erreichen. Das bedeutet nicht, dass der Trend sich umkehrt, aber dies könnte Privatanlegern eine größere Rolle bei der Unterstützung der Preise geben, wodurch die Perspektiven in Bezug auf Zinsen und reale Rendite noch entscheidender würden.
Über die zyklischen Faktoren hinaus bleiben die Haushalts- und Verschuldungsdynamiken, insbesondere in den Vereinigten Staaten, eine wesentliche Säule der langfristigen Investitionsthese zugunsten von Gold. Anhaltende Haushaltsdefizite, steigende Kosten für den Schuldendienst und Zweifel an der Tragfähigkeit der US-Haushaltslinie könnten das Vertrauen in Fiatwährungen untergraben und die Rolle von Gold als Wertaufbewahrungsmittel stärken (siehe Diagramm 2). Zusammen mit der schrittweisen Fragmentierung eines dollar-zentrierten Finanzsystems bieten diese Tendenzen nach wie vor eine langfristig strukturell positive Unterstützung.
Grafik 2: Die steigenden Zinszahlungen nähren die Bedenken hinsichtlich der Tragfähigkeit der Haushaltsfinanzen
