Das Wachstum bleibt präsent, die Unternehmen behalten solide Fundamentaldaten, und die Kerninflation setzt sich global insgesamt in Richtung Normalisierung fort. Dennoch verschieben sich die Gleichgewichte. Die Fragestellungen richten sich allmählich stärker auf die Finanzierung des Wachstums, die Tragfähigkeit der öffentlichen Schulden und die erheblichen Kapitalbedarfe im Zusammenhang mit neuen Technologien.
Ein Wachstum, das den Unsicherheiten widersteht
In den Vereinigten Staaten bleiben die Wachstumsprognosen für 2026 und 2027 bei rund 2%, trotz eines Umfelds, das von geopolitischen Spannungen und Unsicherheiten bei den Energiepreisen geprägt ist. In Europa verläuft die Dynamik moderater, mit einem erwarteten Wachstum von etwa 1%, doch die Wirtschaft profitiert allmählich von den Auswirkungen der angekündigten Unterstützungs- und Investitionsmaßnahmen, insbesondere in Deutschland.
Inflation bleibt jedoch im Zentrum der Besorgnisse. Der Anstieg der Ölpreise kann sich rasch auf die Preise für Kraftstoffe übertragen und die Kaufkraft der Haushalte belasten. Doch die Lage unterscheidet sich von der in 2021–2022 beobachteten: Derzeit scheinen die Energiespannungen sich nicht deutlich auf den Rest der Wirtschaft auszubreiten, und die Kerninflation zeigt tendenziell nach unten.
Unternehmen bleiben eine Stütze
Diese wirtschaftliche Resilienz spiegelt sich in den Ergebnissen der Unternehmen wider. Die jüngste Berichtsperiode war besonders stark, mit einer überwältigenden Mehrheit der Ergebnisse, die die Erwartungen in den USA übertrafen, und einer ebenfalls positiven Dynamik in Europa. Über die Gewinne hinaus zeigen Umsatz, Margen und Cashflows insgesamt robuste Bilanzen.
Eine weitere wichtige Entwicklung: Das Gewinnwachstum neigt dazu, sich auszubreiten. Während die großen Technologieunternehmen in den letzten Jahren die Märkte getragen haben, betrifft die Verbesserung der Ergebnisse nun ein breiteres Spektrum von Sektoren. Diese Verbreitung ist ein eher positives Signal für die Solidität des Wachstums, aber auch für die Fähigkeit der Märkte, weniger abhängig von einer begrenzten Zahl von Akteuren zu sein.
Die öffentliche Verschuldung rückt wieder in den Vordergrund
Während die Unternehmen vergleichsweise solide Bilanzen vorweisen, ist die Situation auf Staatsebene differenzierter. Die Zunahme der öffentlichen Verschuldung und der Umfang der Finanzierungsbedarfe rücken das Staatsrisiko allmählich in den Mittelpunkt der Sorge.
In den USA macht die erhebliche Nutzung von Emissionen kurzfristiger Schulden die Finanzierungskosten empfindlicher gegenüber Veränderungen des Leitzinses. Eine Zinserhöhung könnte so rasch die Zinslast erhöhen. In diesem Umfeld besteht die Frage nicht mehr nur im Hinblick auf das Niveau der Zinssätze, sondern auch auf die Variable, die Ungleichgewichte absorbieren wird: Zinssätze, Währungen oder eine Kombination aus beidem.
Diese Entwicklung bildet einen Kontrast zur Situation der Unternehmen, deren Verschuldung insgesamt besser beherrscht erscheint. Das Finanzrisiko verschwindet also nicht: Es verändert sich in seiner Natur und verlagert sich teilweise auf die öffentlichen Bilanzen.
Frankreich: eine politische Risikoprämie unter Beobachtung
Dieses Problem ist besonders in Frankreich sichtbar. Die Rückkehr des Zinssatzes für zehn Jahre über 4% und die Ausweitung der Lücke gegenüber Deutschland spiegeln eine von Investoren höher eingeschätzte französische Risikowertung wider.
Die Diskussionen rund um den Haushalt 2027 und die kommenden politischen Termine nähren diese Vorsicht. Eine weitere Verschlechterung könnte zu einer zusätzlichen Erhöhung der Finanzierungskosten des Staates führen. Die aktuelle Situation entspricht jedoch nicht einer Staatsschuldenkrise: Sie spiegelt eher eine gesteigerte Spannung und eine stärkere Renditeerwartung angesichts der budgetären und politischen Unsicherheiten wider.
Künstliche Intelligenz vor der Finanzierungsherausforderung
Künstliche Intelligenz bleibt zugleich einer der wichtigsten Treiber von Investitionen und dem Gewinnwachstum. Doch ihre Entwicklung tritt in eine neue Phase. Die Frage betrifft nicht mehr nur das technologische Potenzial: Sie betrifft auch die Infrastrukturen und das Kapital, das für ihre Umsetzung erforderlich ist.
Rechenzentren, Stromkapazitäten und Ausrüstungen erfordern erhebliche Investitionen. Ein wachsender Anteil dieser Ausgaben wird über Schulden finanziert, wobei erhebliche Emissionsvolumina anfallen. Investoren beginnen daher vermehrt zu fragen, zu welchem Preis diese Expansion finanziert wird, insbesondere in einem Umfeld, in dem die Zinsen dauerhaft hoch bleiben könnten.
Weitere Fragen treten ebenfalls auf: zunehmende Konkurrenz asiatischer Akteure, Energiemängel oder auch die lokale Akzeptanz neuer Infrastrukturen. Diese Faktoren stellen die Dynamik der künstlichen Intelligenz nicht grundsätzlich in Frage, erinnern aber daran, dass eine Transformation in solcher Größenordnung auch wirtschaftliche und finanzielle Beschränkungen mit sich bringt.
Märkte auf der Suche nach einem neuen Gleichgewicht
Das aktuelle Umfeld erscheint letztlich weniger fragil, als es die jüngsten Entwicklungen vermuten lassen. Das Wachstum hält an, die Unternehmen bleiben robust, und das Szenario einer weltweiten Rezession ist nicht die zentrale Annahme der Handelsaktivitäten.
Die Risiken sind jedoch nicht verschwunden. Sie haben sich verschoben. Die öffentliche Verschuldung, das Niveau der langen Zinssätze, die Energiespannungen, die Finanzierung der künstlichen Intelligenz oder auch die politischen Unsicherheiten gewinnen nun eine größere Bedeutung.
Die zentrale Frage der kommenden Monate könnte daher weniger die Fortsetzung des Wachstums betreffen als dessen Finanzierung. In einer Welt, in der der Kapitalbedarf steigt und das Geld nicht mehr so reichlich und so kostengünstig ist wie in der vorherigen Dekade, sollten die Solidität der Bilanzen und die Fähigkeit, Investitionen nachhaltig zu finanzieren, zu zunehmend entscheidenden Kriterien werden.
