Wie jeder Investor weiß, kommt es vor, dass der Markt so sehr von den Ergebnissen der kommenden Quartale getrieben wird, dass er die Realität der Unternehmen vernachlässigt. Das ist heute der Fall. Was begann als Unbehagen gegenüber bestimmten Akteuren im Softwaresegment in den USA, hat sich zu einer Welle massiver Verkäufe von Titeln im Bereich Digital, Daten und generell Technologie entwickelt. Es wird immer häufiger eine gleiche Risikosicht allen diesen Unternehmen zugeschrieben, obwohl sie sehr unterschiedliche Geschäftsmodelle, Wettbewerbspositionen oder Wertschöpfungsstrategien haben. Eine solche Sichtweise ist zu vereinfacht.
Im gegenwärtigen Kontext der Unsicherheit und des Wandels der vorherrschenden Rede bevorzugt der Markt alles, was stabil, vorhersehbar und sicher erscheint. Dieses Phänomen spiegelt sich deutlich in der Divergenz der Performance der Sektoren Energie einerseits und Software und Dienstleistungen andererseits wider. Seit September 2025 hat der Energiesektor des S&P 500 ungefähr 40% zugelegt, während der Sektor Software und Dienste um mehr als 20% gefallen ist (Daten per 31. März 2026).
Duolingo steht dem großen Kritikfeuer an der maschinellen Übersetzung gegenüber, während die Geschäftsführung bestrebt ist, einen rationalen Kompromiss zwischen der Zunahme der Nutzerzahlen und dem Engagement-Niveau zu finden.
Die Sperrung der Straße von Hormus hat den Energiepreis steigen lassen und die Werte dieses Sektors profitierten zuerst in Bezug auf Umsatz- und Gewinnzahlen. Die Behauptung, KI tue die Softwareindustrie, lässt vermuten, dass die Unternehmen der Branche fundamentale Werte verlieren würden, während KI fortschreitet.
Dennoch beobachten wir trotz der jüngsten Schwäche der Aktienkurse amerikanischer Wachstumswerte, die wir im Portfolio halten, keine Verschlechterung ihrer Aktivität, und bei der Mehrzahl von ihnen ist es eher das Gegenteil. Beispielsweise verzeichnen sie weiterhin ein beeindruckendes Umsatzwachstum, durchschnittlich rund 20% im Jahr 2026. Ihre durchschnittlichen Umsatzprognosen für das Jahr 2026 sind in den letzten sechs Monaten gestiegen und ihre Rentabilität verbessert sich. Mit anderen Worten, ihre operative Lage ist besser als der vorherrschende Diskurs und der Markt es vermuten lässt. Diese Unterscheidung ist wichtig: Der Kursrückgang ist weitgehend auf eine Kompression der Bewertungen statt auf eine Verschlechterung der Fundamentaldaten zurückzuführen.
Wie lässt sich das erklären?
Die Antwort ist offensichtlich. Der Markt versucht, einer realen technologischen Transformation zu begegnen, doch er tut dies auf eine zu vereinfachte Weise. Die Tatsache, dass KI eine Transformation der Softwareindustrie auslöst, kann nicht bestritten werden. Dennoch verringert diese Veränderung nicht den Gesamtwert eines Unternehmens, sondern sie überarbeitet die Prioritäten.
Um dies zu veranschaulichen, betrachten wir das System: Wenn eine Engstelle beseitigt wird, neigt sich an anderer Stelle eine weitere Engstelle zu bilden. Eine solche Veränderung wird den Wert der zugrunde liegenden Infrastruktur des Systems, seiner Prozesse oder seiner Kontrollpunkte nicht verringern; im Gegenteil, sie kann ihn erhöhen. Viele Unternehmen tun nicht nur „Software“ im weiteren Sinn. Sie nehmen strategische Positionen im Produktionsprozess ein, indem sie Transaktionen erleichtern, Logistik verwalten, Zugänge kontrollieren, exklusive Daten erfassen und dazu beitragen, dass Entscheidungen zuverlässig umgesetzt werden. In einer Welt, in der KI allgegenwärtig ist, könnte eine solche Positionierung an Wert gewinnen. Das ist der Grund, warum die aktuelle Marktstimmung zu pessimistisch erscheint.
Widersprüche am Markt
Zum Beispiel wurden die ausgezeichneten Ergebnisse von DoorDash von Bedenken über neue Investitionen sowie von der Tatsache überschattet, dass die Rentabilität der neuen Märkte noch aussteht. Das Unternehmen Duolingo sieht sich dem Feuer der Kritik an der maschinellen Übersetzung gegenüber, während die Geschäftsführung bestrebt ist, einen rationalen Kompromiss zwischen der Zunahme der Nutzerzahlen und dem Engagement-Niveau zu finden. CoStar Group, der amerikanische Informationsdienstleister für gewerbliches Immobilienwesen, der über eine starke Position verfügt und beschlossen hat, von dieser starken Position aus wieder zu investieren, sah seinen Kurs aufgrund der Ungeduld der Anleger in Bezug auf Gewinne fallen. Diese drei Unternehmen sind sehr unterschiedlich und sollten nicht auf dieselbe Weise analysiert werden. Dennoch geschieht es immer öfter, dass der Markt sie auf diese Weise behandelt.
Der vorherrschende Diskurs birgt eine weitere Inkonsistenz. Einerseits befürchten Investoren übermäßige Investitionen in KI. Andererseits befürchten sie, dass die Leistungsfähigkeit dieser Technologie die traditionellen Akteure der Softwarebranche verschwinden lässt. Beides kann nicht gleichzeitig wahr sein. Wenn KI sich wirtschaftlich nicht rechtfertigt, ist es unwahrscheinlich, dass sie gut etablierte Unternehmen zerstört. Wenn sie dagegen eine transformativen Kraft besitzt, dürfte ihr Wert nicht nur den Unternehmen zugutekommen, die die Infrastruktur entwickeln, sondern auch jenen, die sie effizient in die Kundenprozesse integrieren.
Deshalb steht unsere heutige Begeisterung deutlich im Gegensatz zur aktuellen Sicht. Wir sind nicht optimistisch wegen der jüngsten Leistungen, die nicht zufriedenstellend waren, sondern weil der Unterschied zwischen Kursen und der Realität der wirtschaftlichen Aktivität der Unternehmen ungewöhnlich groß zu sein scheint. Alltägliche Konsumgüter sowie andere Sektoren, die der Markt als vor der Auswirkungen der KI geschützt ansieht, haben eine Neubewertung erfahren, eine Dynamik, die sich in einer sektoralen Rotation an der US-Börse niederschlug.
Der IT-Sektor weist nun ein prognostiziertes KGV auf, das unter dem der Konsumgüter liegt. Somit wird der dynamischste Sektor der amerikanischen Wirtschaft und der mit dem schnellsten Wachstum zu einem lächerlich niedrigen Preis bewertet. Nvidia, dessen Umsatz jährlich um über 60% steigt, wird mit dem gleichen Vielfachen bewertet wie Pepsi, dessen Wachstum unter 10% liegt.
Entschlossenheit
Perioden wie die, die wir derzeit durchleben, sind hart und testen die Geduld und Ausdauer der Investoren. Doch sie können sich auch als günstig erweisen, um Positionen zu etablieren, die langfristig Renditen sichern. Wenn solide Unternehmen starken Abwertungen ausgesetzt sind, ohne dass ihre Fundamentaldaten sich verschlechtern oder ihre Aussichten sich eintrüben, ist unser erster Impuls nicht, automatisch zurückzutreten. Vielmehr gilt es, mit Vorsicht vorzugehen, selektiv vorzugehen und bescheiden zu bleiben. Für Investoren mit einem langfristigen Horizont ist eine solche Umbruchphase in der Regel keine Quelle der Sorge, denn oft ist es in solchen Situationen, in denen man den größten Mehrwert schaffen kann.
