Der 30-jährige US-Anleihe bleibt weiterhin unter 5 %
Wir beginnen ungeduldig zu werden. Was bräuchte es, damit die langen Zinssätze endlich korrigieren und uns schöne Investitionsmöglichkeiten bieten? Erinnern wir uns daran, dass der 30-jährige US-Treasury am 31. Dezember 2025 das Jahr bei 4,84% beendete. Mit, hervorzuheben, einem Ölpreis von 57 Dollar. Heute, nach dem Ausbruch eines Krieges, einer bis auf Weiteres blockierten Straße von Hormuz, ein Barrel Rohöl bei 105 Dollar (und sogar über 110 vom 2. bis 7. April), wo stehen wir? Bei 4,98%, also 14 winzige Basispunkte über dem Niveau vom 31. Dezember. Das ist kaum zu glauben. Das bedeutet mehrere Dinge.
Erstens unterscheiden die Märkte zwischen einem kurzfristigen Inflationshöhepunkt (transitorisch, um eine powellsche Ausdrucksweise zu verwenden) und dem Risiko einer Verlangsamung der Wirtschaft. Dann, in einem Umfeld wie dem aktuellen, dominiert von den unberechenbaren Aussagen des US-Präsidenten, wagen es nur wenige Spekulanten, auf die langlaufenden Zinsen zu wetten, da sie sonst ihr Hemd riskieren würden. Apropos, das merkwürdige Verhalten von Gold in letzter Zeit erklärt sich teilweise durch Verkäufe zur Finanzierung von Margin-Calls, Ende der Randbemerkung! Schließlich ist allgemein bekannt, dass die US-Behörden, angeführt von Scott Bessent, den 30-Jahreszins wie Milch auf dem Feuer beobachten und nicht zögern würden, in irgendeiner Weise einzugreifen (Treasury, Fed oder beides gemeinsam), um Überhitzung zu verhindern.
Die verbleibenden zwei Drittel des zweiten Quartals drohen uns stark zu frustrieren, da staatliche Zinssätze nicht hoch genug und Unternehmens-Spreads nicht breit genug sind.
Es gibt nicht nur die langlaufenden Staatsanleihen, die uns irritieren. Die Kreditspreads gehen wie am Schnürchen und scheinen immunisiert, im Gegensatz zum Markt für private Kredite, gegen alle potenziellen schlechten Nachrichten. Risiko, immer wieder das Gleiche seit dem 28. Februar zu wiederholen: Wir erleben einen Moment „verkehrt herum“. In der Regel in der Vergangenheit, bei Krisen, suchten die Aktienmärkte das Signal der Anleihenmärkte, um ernsthaft besorgt zu werden und das Hochrollen zu stoppen. Heute lautet das Signal des Investment-Grade-Marktes: Man kann weiter steigen, das ist nicht schlimm. Wir befinden uns fast an dem Punkt, an dem der Aktienmarkt dem Zinsmarkt eine Lektion erteilen wird, ein Widerspruch! Kurz gesagt, die verbleibenden zwei Drittel des zweiten Quartals drohen uns stark zu frustrieren, da staatliche Zinssätze nicht hoch genug und Unternehmensspreads nicht breit genug sind.
Powell und Lagarde haben gesprochen – und was nun?
Jerome Powell hat zum letzten Mal als Vorsitzender der Federal Reserve gesprochen, und die einzige Information, die wir behalten haben, ist, dass Unruhe innerhalb des FOMC herrscht. Niemals vielleicht in der Geschichte der Institution waren die Stimmen so unterschiedlich. Die Märkte sagen sich, dass die Ankunft von Kevin Warsh möglicherweise etwas ändern wird, aber wir glauben kaum daran. Es ist etwas Wirrwarr, aber zumindest scheint es teilweise durch dieses atypische Umfeld gerechtfertigt. Die Inflation wird steigen, aber die Core-Zahlen, die die Fed betrachtet, werden mit Verzögerung zunehmen und wahrscheinlich vorübergehend sein, während die Beschäftigungslage gesund aussieht, aber wenn man in die Details geht, sieht man ein Vorzeichen einer Verlangsamung. Die Fed befindet sich im Nebel und hilft uns nicht viel. Aber allein diese Feststellung hat Wert und erklärt teilweise die Trägheit der Zinsmärkte, die, wie die Mitglieder des FOMC, nicht wissen, auf welchem Bein sie stehen sollen.
Auf der Seite der EZB, wenn der Schluss derselbe bleibt wie der der Fed, mit Status quo bei den Zinsen, hätten wir fast geglaubt, dass die Rede von Christine Lagarde die Märkte bewegt hätte, auch nur vorübergehend. Wie üblich in einer solchen Situation musste man den kurzen Teil der Zinskurve betrachten. Am vergangenen Donnerstag, der 2-Jahres-Deutsche sank am Nachmittag von 2,75% auf 2,65%. Aber man sollte sich nicht von den Oberflächen täuschen, denn zuvor, zwischen Montagmorgen und Donnerstagmittag, war derselbe 2-Jahres-Deutsche von 2,55% auf 2,75% gestiegen. Die EZB ist sehr besorgt über das Risiko einer Stagflation. Wenn die wirtschaftliche Diagnose bislang ihren Erwartungen entspricht, befürchtet die EZB einen gleichzeitigen inflationsgetriebenen Anstieg der Inflation und einen Rückgang des Wachstums. Kurz gesagt, abwartend und wachsam, sie schließt einen Zinserhöhung in naher Zukunft nicht aus. Christine Trichet (oder Jean-Claude Lagarde, Sie haben die Wahl) steht am Abgrund. In der Hoffnung, dass sie sich im letzten Moment so verhält wie Christine Lagarde, die schützende Eule, wie wir sie in den letzten Jahren schätzen gelernt haben.
Ein letztes Wort zu den japanischen Zinssätzen, der 10-Jahres-JGB erreichte einen Rekord von 2,54 %. Das mag banal erscheinen, aber denken wir daran, dass einer unserer Favoriten für Black-Swan-Szenarien im Jahr 2026 ein Risiko eines allgemeinen Sell-offs der langen Zinssätze weltweit infolge der Ausbreitung des japanischen Bärenmarktes war. Und wenn schließlich der Sprung des 30-jährigen US-Zinses über 5 % vom Sonnenaufgang herrühren würde? Dann wäre der Kreis geschlossen.
