Nach einer Phase der Unsicherheit rückt H2O Asset Management heute die Entwicklung seiner Governance und seine Wachstumsperspektiven in den Vordergrund. Nach einer Anfangsphase mit großen Erfolgen und sehr guten Marktleistungen durchlief das Unternehmen ab 2020 eine schwierige Phase, insbesondere aufgrund der Haltedauer illiquider Titel durch einige Fonds. Dieses Ereignis führte zu einer Sanktion durch die französische Aufsichtsbehörde und resultierte in einem spürbaren Rückgang der verwalteten Vermögen. Gegründet im Jahr 2010 hat der Spezialist für globale Makro-Strategien zeitweise über 30 Milliarden geführt, bevor seine Auflage Ende 2024 auf ungefähr 6 Milliarden fiel. Seitdem hat die Gruppe die Liquidation der eingeschränkten Fonds abgeschlossen.
Das Unternehmen verwaltet heute rund 8 Milliarden US-Dollar an Vermögen in 16 offenen Fonds, die in drei Kategorien gegliedert sind. Es wird von einem fünfköpfigen Exekutivkomitee geleitet, von dem jedes Mitglied die Verantwortung für seinen jeweiligen Geschäftsbereich trägt. „Wir haben uns am Modell des Schweizer Bundesrates orientiert. H2O AM basiert auf einer kollegialen Governance ohne Generaldirektor. Jedes Jahr benennt das Komitee einen ‚Chair‘ aus seinen Mitgliedern, ohne ihm jedoch zusätzliche Befugnisse zu übertragen“, erklärt Babak Abrar, Leiter Investor Relations und Marketing, Mitglied des Exekutivkomitees. Babak Abrar beantwortet Allnews-Fragen zur Investitionsstrategie und zu den Perspektiven des Unternehmens.
Was ist Ihre wichtigste Überzeugung in Bezug auf die Märkte?
Seit meinen Anfängen in der Finanzwelt habe ich nie gesehen, dass Finanzintermediäre mit solchen Herausforderungen konfrontiert wurden. Und ich habe noch nie eine derartige Divergenz bei der Vermögensallokation gesehen, geschweige denn eine derart breite Streuung der Renditen.
Bei der Konstruktion der Allokation sind wir der Ansicht, dass das 60/40-Portfolio extrem „herausgefordert“ ist. Das Fehlen einer Dekorrelation zwischen Aktien und Anleihen untergräbt das ausgewogene Gleichgewicht der Portfolios in den heutigen Märkten. Im Jahr 2026, wie auch 2022, ist es schwierig, von Anleihen den erhofften Schutz zu erwarten.
«In Bezug auf das Vermögen unter Verwaltung erreichen unsere Bestände 8 Milliarden Dollar, gegenüber ungefähr 6 Milliarden Ende 2024.»
Soll der Anteil an alternativen Investitionen erhöht werden?
Wir betrachten uns weder als Hedge-Fonds-Verwalter noch als traditionellen Vermögensverwalter. Zwar verwalten wir auch alternative Strategien in UCITS-Fonds mit täglicher Liquidität. Wir unterscheiden uns von der klassischen aktiven Vermögensverwaltung.
Unsere Überzeugung ist anders: In einer Zeit, in der das 60/40-Modell stark „herausgefordert“ ist, muss die Investitionsentscheidung auf Risikofaktoren basieren statt auf Vermögensklassen, wenn das Ziel ist, Alpha zu liefern und eine echte Diversifikation zu erreichen.
Unser Investitionsprozess wurde vor über 30 Jahren nach diesem Ansatz entwickelt.
Es ist sinnvoller, sich mit den Faktoren zu befassen, die den Preis eines Vermögenswerts bestimmen, und dann das beste Vehikel auszuwählen, um eine Sicht zu exprimieren. Denkend in Kombinationen von Vermögenswerten statt in isolierten Vermögenswerten erweitert das Spektrum der Möglichkeiten erheblich.
Wir identifizieren heute neun Schlüsselfaktoren, aufgeteilt in fundamentale Faktoren (Makroökonomie, Flussanalyse), technische Faktoren (Verhalten der Investoren) und quantitative Faktoren. Jeder Faktor wird von eigenen Experten überwacht.
Haben Sie ein Beispiel?
Heute ist der Markt massiv Käufe des Dollars und Verkäufe des Yen aus Carry-Gründen. Der Tag, an dem dieser Carry weniger attraktiv wird, würde zu bedeutenden Kapitalabflüssen gegen dieses Währungspaar führen und der Yen würde sich deutlich aufwerten. Wir haben die gegenteilige Positionierung übernommen: Wir sind Yen gegenüber dem Dollar Käufer. Die Signale, die die Attraktivität des Carry verringern, mehren sich: schrittweise Verringerung der Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan, Normalisierung der Geldpolitik der Bank of Japan und Kapitalzuflüsse. Das Auflösen dieser Positionen könnte zu außerordentlich schnellen Marktbewegungen führen, wie sie im August 2024 zu beobachten waren. Wenn sich diese Bewegungen jedoch einmal einsetzen, ist es in der Regel zu spät, Positionen zu übernehmen.
Nach der Wahl des Themas, was ist der nächste Schritt beim Aufbau eines Portfolios?
Man muss Geduld haben, nachdem ein Thema definiert wurde, und die Kosten oder den Carry der Position bewerten. Der zweite Schritt besteht darin, eine weitere Marktsicht zu identifizieren, die eine Fehlannahme in Bezug auf das Hauptthema ausgleichen könnte. Man muss daher diversifizieren, und Währungen bieten gegenüber der Anleihenwelt diese Alternative. Im vorliegenden Fall handelt es sich um eine Long-Position in bestimmten aufstrebenden Währungen. Wir prüfen, ob der mexikanische Peso, der brasilianische Real oder einige asiatische Währungen gegen den Dollar aufwerten könnten oder zumindest stabil bleiben könnten, über einen Zeitraum von 3 bis 5 Jahren. Diese Währungen kombinieren oft eine niedrige Bewertung mit einem hohen Carry: Durch die Zinsdifferenz kompensiert dieser Carry die Kosten der Halten des Yen, der negativ ist. Dieser aufkommende Trend war zudem einer der Hauptmotoren der Performance unserer Fonds seit 2023.
«Man muss Geduld zeigen, nachdem man ein Thema definiert hat, und die Kosten oder den Carry der Position bewerten.»
Unser CIO Gruppe analysiert anschließend die Ergebnisse der Faktoranalyse, um die Portfolioposition zu bestimmen. Angesichts unseres Finanzingenieurwesens und unserer eigenen Werkzeuge hat unser Prozess eine implizierte Tendenz: vor dem Markt mit einem eher Value- als Momentum-Ansatz zu stehen. Unser vor einem Jahr veröffentlichter Podcast über KI hatte bereits die gegenwärtigen Fragen zur Rentabilität von Investitionen in diesem Bereich durch massives Verschuldungsaufkommen vorweggenommen.
Ihr Investitionsprozess trägt sich dieses Jahr bereits aus?
Der Investitionsprozess funktioniert weiterhin. Unser Flaggschifffonds, dessen Strategie seit 1994 besteht, liefert weiterhin gute Ergebnisse: Der Fonds verzeichnet bis Ende September eine Steigerung von 8,3% in Euro. Seine durchschnittliche jährliche Rendite liegt bei rund 15% pro Jahr. Im letzten Jahr lag sie darüber, dieses Jahr darunter.
Als Unternehmen, nach der Krise, hat sich H2O AM stabilisiert?
Wir haben uns stark weiterentwickelt, insbesondere in Bezug auf Governance, durch die Einführung des Aufsichtsrats, sowie beim Rebalancing der Eigentümerstruktur. Zwei Drittel der 65 Mitarbeitenden sind Aktieninhaber des Unternehmens: Die Interessen sind also aufeinander abgestimmt. Wir haben außerdem seit 2020 wesentliche Verbesserungen in unserem Compliance- und Risikomanagementrahmen umgesetzt.
In Bezug auf das Vermögen unter Verwaltung erreichen unsere Bestände 8 Milliarden US-Dollar, gegenüber ca. 6 Milliarden Ende 2024.
Gehören die juristischen Schwierigkeiten der Vergangenheit an?
Wir haben in diesem Jahr die ‚abgetrennten‘ Fonds liquidiert, in denen ein Teil des Vermögens unserer Kunden isoliert war. Rechtlich sind die Akten fallweise zu prüfen, je nach Rechtsordnung.
Wie sieht die Situation in der Schweiz aus?
Die Schweiz ist in den letzten Jahren unser dynamischster Markt, und dieser Trend bestätigt sich auch 2026. Es ist ein sehr anspruchsvoller Markt, der seit Jahrzehnten über eine starke Expertise in der Auswahl aktiver Vermögensverwalter verfügt und unsere Vorgehensweise schätzt. Zudem ist H2O AM dort seit seiner Gründung im Jahr 2010 präsent. Ich war damals der lokale Vertreter und seit 13 Jahren bieten Cédric Ludwig und Mickael Benzakin vor Ort einen Service, der von unseren Kunden sehr geschätzt wird. Diese lokale Präsenz, beständig und auf Vertrauen gebaut, trägt maßgeblich zu dieser Dynamik bei.
Der Kundenstamm besteht vorwiegend aus unabhängigen Vermögensverwaltern und Family Offices, die den Investitionsprozess und den Anlagestil von H2O AM gut kennen. Sie investieren bequem beispielsweise in unseren Flagship-Fonds H2O Multibonds FCP. Generell wachsen wir auf nahezu allen Märkten, auch in Asien, mit einer Sammelrate von fast 700 Millionen Dollar seit Jahresbeginn.
«Der zweite Schritt besteht darin, eine weitere Marktsicht zu identifizieren, die einen Fehler in der Antizipation des Hauptthemas ausgleichen könnte.»
Sie haben kürzlich neue Fonds aufgelegt. Können Sie die Nutzung von KI in diesen Produkten erklären?
Wir haben lange über den Beitrag von KI nachgedacht. Zwar ermöglicht KI Produktivitätsgewinne und eine schnellere Verarbeitung von Informationen, aber ihr Wert liegt auch anderswo: Für uns ist KI ein Werkzeug, das uns helfen kann, Abstand zu gewinnen.
Wir verwenden sie nicht, um Antworten zu erhalten, sondern um uns die richtigen Fragen zu stellen, mögliche blinde Flecken und Verhaltensverzerrungen zu finden. Dieser Ansatz bildet die Grundlage unseres Produktportfolios, insbesondere unserer Fonds Generative Global Macro, gestartet im Dezember 2025, und Generative Global Fixed Income, gestartet im Juli 2026.
Mit dem, was wir als „Spiegel“ bezeichnen, fragen wir uns, ob kognitive Verzerrungen unseren Entscheidungsprozess beeinflussen. Insbesondere denke ich an den Bestätigungsfehler: Ein demokratischer Wähler neigt dazu, Informationsquellen zu bevorzugen, die seine politischen Ansichten bestätigen, ebenso wie ein republikanischer Wähler. Ebenso müssen wir prüfen, ob unsere Sicht auf ein Asset auf einer objektiven Analyse oder auf einem Bias beruht.
Wie sieht es mit dem „Radar“ aus?
Der Radar bringt uns dazu, uns zu fragen, ob wir einen wichtigen Aspekt übersehen. Unser Team besteht aus 12 Investment-Experten, spezialisiert nach Faktoren. Der Radar weist darauf hin, ob ein Faktor, den niemand ausreichend prüft, berücksichtigt werden sollte. Spiegel und Radar sind seit Juni 2025 Gegenstand eines monatlichen Berichts.
Bei H2O AM ersetzt KI nicht den Menschen: Wir betrachten sie als den „dreizehnten Spieler“ des Teams, der der Entscheidungsfindung dient, aber keinen eigenständigen Einfluss darauf hat, und in einem dedizierten Governance-Rahmen agiert. Sie ist auch kein Investitionsthema für uns: Wir sehen sie eher als makroökonomisches Risiko, angesichts unserer Fragen zur Rentabilität zukünftiger Investitionen in diesem Bereich. Hingegen verbessert KI unseren Investitionsprozess. H2O AM hat sich immer um Innovation bemüht.
Möchten Sie die aktuelle Analyse eines Faktors nach oben revidieren oder die Anzahl der zu bewertenden Faktoren erhöhen?
Wir behalten unsere neun Faktoren aufgeteilt in drei Familien. Ein wesentlicher Schwerpunkt liegt auf den technischen Faktoren (Positionierung, charttechnische Analyse, Volatilität). Es ist nicht notwendig, weitere hinzuzufügen, aber KI kann Verbindungen zwischen den Faktoren aufzeigen oder eine bestimmte Saisonalität signalisieren.
Der Schweizer Franken, der als teuer gilt, ist hierfür ein gutes Beispiel. Er besitzt eine klar identifizierbare statistische Signatur: In Phasen der Risikoscheu bevorzugen Investoren den Schweizer Franken, was seine Aufwertung begünstigt. Doch diese Signatur kann sich ändern, zum Beispiel durch Interventionen der SNB, wodurch sich die Korrelationen des Schweizer Franken mit anderen Vermögenswerten ändern würden. Diese Veränderung kann in einer Analyse über 48 Monate unsichtbar sein, aber ein Zoom auf sechs Monate kann den Beginn eines neuen Regimes signalisieren.
