Besuch des CIA-Direktors in Moskau, ein Attentat am Flughafen Leipzig/Halle in Deutschland vereitelt, eine Drohne an der litauischen Grenze abgeschossen … Zwischen Russland und den europäischen Großmächten steigen die Spannungen von Tag zu Tag. In diesem Kontext eines von einigen Experten als hybride Kriegsführung bezeichneten Krieges, bei dem ein Funke sich zu einem Flächenbrand entwickeln könnte, wie lässt sich ein Portfolio anpassen? Ist es der Moment, wieder zu Bargeld zu greifen oder die guten, alten sicheren Häfen zu bevorzugen, wie Schweizer Aktien oder der gute, alte Goldbarren, trotz ihrer hohen Niveaus? Man versucht die Übung mit Luca Bindelli, Leiter der Anlagestrategie bei Lombard Odier.
Während die Spannungen zwischen Russland und einigen NATO-Mitgliedern zunehmen, warum spiegeln sie sich nicht an den Märkten wider?
Die Märkte bleiben widerstandsfähig, da der Gewinnanstieg die geopolitischen Unsicherheiten und das hohe Zinsniveau ausgleicht. Bisher haben die Spannungen zu sektorspezifischen Rotationen und zu punktuellen Risikoprämien geführt, aber nicht zu einer allgemeinen Abwärtsrevision der Gewinne. Im Gegenteil wurden die Gewinnprognosen für den S&P 500 für 2026 und 2027 in den ersten acht Monaten des Jahres um mehr als 11% angehoben. Die Gewinnrevisionen haben sich auch in den Vereinigten Staaten, Japan und aufstrebenden Märkten beschleunigt, während sie sich auf die Bereiche Finanzen, Materialien und Industrie ausdehnten.
Wie lange können die Märkte diese geopolitischen Spannungen weiterhin ignorieren und ihren Aufstieg fortsetzen?
Tant que der Gewinnanstieg die Kosten des Kapitals ausgleicht, sollten die Risiken überschaubar bleiben. Im Jahr 2026 haben Aktien dem Anstieg der Zinssätze dank sehr positiver Gewinnrevisionen standgehalten, bleiben aber anfällig für plötzliche Bewegungen der Anleiherenditen. Die Risiken könnten jedoch deutlich zunehmen, wenn eine Eskalation der Geopolitik gleichzeitig zu einem dauerhaften Anstieg der Energiepreise, zu einer Zunahme der Inflations- und der Termprämie auf Zinssätze sowie zu rückläufigen Gewinnrevisionen führen würde.
Ist eine Energiekrise also nach wie vor eine Quelle der Besorgnis?
Ja, aber das systemische Risiko liegt weniger in einem vorübergehenden Preisanstieg als in einer länger anhaltenden Unterbrechung der Versorgung, die zu einer Rückkehr der Inflation führen könnte. Europa ist bei der Gasversorgung heute besser diversifiziert als 2022, bleibt aber den Schwankungen der weltweiten Öl- und LNG-Preise sowie den Transportkosten und Versicherungsprämien ausgesetzt. Ein kurzfristiger Schock wäre wahrscheinlich verkraftbar. Ein dauerhafter Schock hingegen würde das reale Einkommen, die Margen und das Wachstum belasten und die Fähigkeit der Zentralbanken, ihre Geldpolitik zu lockern, einschränken.
Für den Aktienmarkt insgesamt könnte eine Zinssteigerung, die mit einem robusterem realen Wachstum einhergeht, mit besseren Gewinnen vereinbar sein. Umgekehrt würde eine inflationsgetriebene Erhöhung sowohl die Diskontierungsraten als auch die Margen belasten. In einem solchen Umfeld wären Unternehmen mit geringer Preisbildungsmonopolstellung, niedrigen Margen und hoher Verschuldung besonders verletzlich.
„Mit dem jüngsten Zinsanstieg bieten Staatsanleihen nun eine attraktivere Rendite, auch wenn ihr Preis weiterhin empfindlich auf Zinsänderungen reagiert.“
Der aktuelle Kontext spricht also für eine größere Allokation in Liquidität?
Er rechtfertigt die Beibehaltung einer taktischen Liquiditätspolster, aber keinen massiven Rückzug in Bargeld. Eine taktische Tranche zu halten ist tatsächlich sinnvoll, um die Exponierung gegenüber anderen renditeorientierten Assets zu stärken, falls die Volatilität steigt und es zu einer Marktkorrektur kommt.
Schweizer Aktien, Gold, Staatsanleihen … Während diese als „sichere Häfen“ geltenden Vermögenswerte alle auf hohem Niveau notieren, bleiben sie eine Lösung, um im Portfolio defensiver vorzugehen?
Schweizer Aktien bleiben attraktiv dank der Qualität der Unternehmensbilanzen, der Dividenden und ihrer Exposition gegenüber relativ defensiven Sektoren, doch ihre aktuellen Bewertungen begrenzen ihr Potenzial. Wir bleiben taktisch neutral gegenüber der Schweiz, da die konjunkturelle Verbesserung bereits weitgehend in die Bewertungen eingepreist ist und das erwartete Gewinnwachstum im Vergleich zu den USA oder Japan beispielsweise moderat ausfällt.
Gold behält eine Absicherungsfunktion gegen geopolitische, monetäre oder institutionelle Brüche. Seine prognostizierte Rendite wirkt jedoch nach dem starken Anstieg weniger überzeugend. In der aktuellen Situation erhöhen hohe Realzinsen die Opportunitätskosten des Halten eines zinslosen Vermögenswerts. Wir halten Gold daher vor allem zur strategischen Diversifizierung, ohne es taktisch zu übergewichten.
Durch den jüngsten Anstieg der Zinsen bieten Staatsanleihen nun eine attraktivere Rendite, auch wenn ihr Preis weiterhin empfindlich auf Zinsänderungen reagiert. Der Zinsanstieg im Jahr 2026 hat sich negativ auf langlaufende Staatsanleihen ausgewirkt, ohne jedoch die Verluste von 2022 zu wiederholen. Der Effekt eines Zinsanstiegs auf die Preise ist tatsächlich stärker, wenn die anfängliche Rendite extrem niedrig war, wie es zu Beginn von 2022 der Fall war.
Die aktuelle Situation bietet somit ein besseres Renditepolster. Wir behalten eine strategische Exposition gegenüber hochwertigen Staatsanleihen und bevorzugen Laufzeiten von fünf bis sieben Jahren statt sehr langer Laufzeiten über zehn Jahre. Angesichts der derzeit hohen Realzinsen könnte es zudem sinnvoll sein, eine Position in inflationsindexierten Anleihen zu erwägen.
Was ist Ihr zentrales Szenario für die kommenden Monate? Welche Folgen könnte es für ein Portfolio haben?
Unser zentrales Szenario bleibt das eines fließenden geopolitischen Umfelds, das zu zeitweiliger Volatilität führt, aber kein Wechsel des Makrofinanzregimes. Wir rechnen mit einem anhaltenden Wachstum und einer schrittweisen Desinflation, begünstigt durch die Verlangsamung der Lohn- und Arbeitskosten. In diesem Basisszenario bleiben wir investiert und diversifiziert. Ein taktischer Ansatz mit einer Übergewichtung risikoreicher Anlagen, einschließlich einer Übergewichtung japanischer Aktien, kleiner US‑Unternehmen und aufstrebender Werte, scheint uns gerechtfertigt.
Ein Szenario einer Dauerspannung in der Geopolitik könnte hingegen kurzfristig zu einer Kurskorrektur der Aktien um 8 bis 15%, zu einem Anstieg der Energiepreise und zu einer Unterperformance der europäischen Märkte führen. Ein solches Szenario würde eine stärkere Exposition gegenüber Qualitätswerten, mittelfristigen Staatsanleihen und Inflationsabsicherung anstreben.
Abgesehen von der Geopolitik, welche anderen Faktoren gilt es bis Ende des Jahres genau zu beobachten?
Die entscheidenden Variablen werden die Inflationserwartungen, die Realzinsen, die Termprämie, die Kreditspreads und die Gewinnrevisionen sein. Ebenso gilt es, die Konzentration der Indizes zu beobachten, da deren Entwicklung stark von einigen wenigen großen Technologiewerten getragen wird, sowie die Rentabilität von Investitionen in künstliche Intelligenz. Schließlich könnten die US-Treasury-Schuldenlast, die chinesische Wirtschaftspolitik, Handelskonflikte und die Midterm-Wahlen in den USA den Verlauf von Zinssätzen, Wachstum und Märkten im Jahr 2027 beeinflussen.
