Man sagt, die Geschichte wiederholt sich nicht, doch sie reimt sich manchmal. Die Versprechen der künstlichen Intelligenz (KI), die riesigen Investitionen, die ihr gewidmet werden, der Aufschwung der Technologiewerte – all das erinnert an die Internet-Blase vor etwa 25 Jahren. Und ihr Platzen…
Der technische Fortschritt hat die Menschen schon immer in Bewegung gesetzt. Er verändert unsere Arbeit. Er verändert unsere Konsumgewohnheiten. Ja, er verwandelt das Leben eines jeden von uns. Er schafft neue Arbeitsplätze, bedroht aber auch andere. Er verspricht Wachstum, aber nicht für alle Industriezweige oder Branchen.
Die Börse spiegelt diese Aussichten wider. Alle Unternehmen, denen man zutraut, zu den Nutznießern dieser Innovationswelle zu gehören, werden mit vorweggenommenem Lob überschüttet. Der Kurs ihrer Aktien springt von Rekord zu Rekord.
Die Titel von Unternehmen, die nicht direkt von technologischen Innovationen profitieren, bleiben dagegen außen vor – viel zu langweilig!
Genau das ist die derzeitige Situation. Die Aktien der großen amerikanischen Tech-Konzerne dominieren die Indizes, während die Titel der eher defensiven Sektoren wie Konsum oder Pharmaindustrie nahe ihren Zehn-Jahres-Tiefständen notieren. Und jetzt kommt der gigantische Börsengang von SpaceX!
Die große Frage lautet: Wie lange wird die Begeisterung für Technologie an den Märkten andauern?
Ich weiß es nicht.
Auch neue große Wachstumsbranchen ziehen naturgemäß Investoren an. Doch kein Boom endet, früher oder später, mit einer Übertreibung und schließlich mit Tränen. Das war auch beim Internet-Hype am Beginn des Jahrtausends der Fall, auch wenn in den folgenden Jahrzehnten die kühnsten Erwartungen weit übertroffen wurden. Viele derjenigen, die davon profitieren dachten, blieben auf der Strecke, während neue dazukamen. Und selbst die Unternehmen, die heute noch „im Rennen“ sind, haben in der Zwischenzeit bis zu 90% ihres Börsenwerts verloren…
Nicht jeder kann gewinnen
Im Grunde genommen beantwortet dies auch teilweise die Frage, die uns unsere Kunden und Investoren in diesen Tagen oft stellen: Warum gehen Sie bei Investitionen in den Technologiesektor eher vorsichtig vor?
Weil wir uns einfach nicht in der Lage sehen, die langfristigen Renditeperspektiven vieler Technologiekonzerne vernünftig ernsthaft zu bewerten. Kein Sektor ist disruptiver als der Technologiesektor. Nirgendwo sonst werden die heutigen Gewinner so schnell zu den Verlierern von morgen.
Die gigantischen Investitionen der Tech-Giganten in KI zeugen von der Sorge ihrer Führungskräfte, in der Verfolgung der zukünftigen Geschäftsbereiche (deren Rentabilität heute wirklich niemand kennt) abgehängt zu werden. Eines ist sicher: Es kann nur Gewinner geben. Es wird nicht nur Gewinner geben!
Wir sind uns dessen bewusst. Die Internet-Begeisterung zum Jahrtausendwechsel, die enormen Erwartungen jener Zeit und das schmerzhafte Ende des Booms, der folgende Kater – diese Phase war für uns als Investoren und für die gesamte Flossbach von Storch-Gesellschaft, damals noch jung, von außerordentlicher Bedeutung. Wir haben gelernt, wie wichtig es ist, keine Burg im Himmel zu bauen. Keine Illusionen zu hegen, weder sich selbst noch den Kunden gegenüber. Sich selbst treu zu bleiben. Eine klare Anlagestrategie zu haben.
Wer an der Börse investiert, insbesondere im Auftrag anderer, muss Demut zeigen – und sie auch bewahren. Man sollte sich nicht damit zufriedengeben, dem Trend zu folgen, auch wenn dies manchmal bedeutet, hinter einem überhitzten Markt hinterherzulenken. Solche Phasen gab es in der Vergangenheit wiederholt; und sie werden auch in Zukunft auftreten. Dem begegnen wir ohne Vorbehalt.
Die Zukunft ist unvorhersehbar
Wir denken nicht in Kalenderjahren, sondern in deutlich langfristigen Zeiträumen. Wir denken wie Händler. Unser implizites Versprechen besteht darin, Vermögen zu bewahren und unseren Kunden und Investoren im Laufe der Zeit befriedigende Renditen zu erwirtschaften. Ihnen zu ermöglichen, beruhigt zu schlafen, auch wenn draußen der Sturm tobt.
Um dies zu erreichen, diversifizieren wir das Vermögen so weit wie möglich.
Diversifikation spiegelt das Bewusstsein des Anlegers wider, dass er die Zukunft nicht vorhersagen kann, aber sich bestmöglich darauf vorbereiten möchte. Diversifikation bedeutet jedoch nicht nur, Vermögen auf verschiedene Anlageklassen und einzelne Titel zu verteilen. Das wäre eine allzu-reduktive Sicht. Vermögen klug zu verteilen bedeutet auch, es zwischen verschiedenen Währungsräumen zu verteilen. Ein Anleger in der Eurozone hat zum Beispiel durchaus die Interessen, nicht alles in die nationale Währung zu investieren, sondern auch in „robustere“ Währungen – in weniger verschuldete Währungszonen, grob gesagt.
Währungen haben jedoch eine weitere Dimension. Es geht nicht nur darum, in welcher Währung eine Anleihe oder Aktie notiert ist. Es geht auch darum, in welchen Währungen ein Unternehmen, dessen Aktien oder Anleihen der Investor besitzt, den Großteil seiner Geschäftstätigkeit ausführt. Die Entwicklung der Devisen ist für die Ertragsaussichten eines Eurozonen-Unternehmens von großer Bedeutung, das den größten Teil seines Umsatzes in der Dollarzone erzielt und seine Abrechnungen in US-Dollar vornimmt. Der Investor muss dies ebenfalls in seine Investitionsentscheidungen einbeziehen.
Selbst wenn er all dies getan hat – das Vermögen auf verschiedene Anlageklassen, Einzeltitel und Währungen verteilt hat – muss er die einzelnen Elemente dennoch sinnvoll zusammensetzen. Wie groß sollte der Anteil von Aktien sein? Welche Auswirkungen hat dies auf den Anteil von Anleihen, der das Portfolio stabilisieren soll? Und wie groß sollte der Anteil von Gold sein (insbesondere im Vergleich zu anderen Anlageklassen), damit dieses Edelmetall seine Absicherungsfunktion erfüllen kann? Die Zusammensetzung eines Portfolios hängt vom Umfeld der Finanzmärkte ab – und sie muss sich im Laufe der Zeit flexibel anpassen lassen.
Alles hängt von der Qualität ab
Die Qualität der Anlagen, in die ein Investor investiert, sollte ebenfalls eine wesentliche Eigenschaft einer soliden Anlagestrategie darstellen. Auf kurzfristige Trends und Modeerscheinungen zu setzen, gehört oft zum Börsenspiel. Viel wichtiger ist es, sich mit dem Substanzgehalt einer Anlage zu befassen, mit dem Ausmaß der Renditen, die sie langfristig erzielt, und vor allem mit ihrer Vorhersehbarkeit. Die Investoren sollten sich daher immer fragen, inwieweit das Geschäftsmodell eines Unternehmens und die von ihm erzielten Einnahmen solide sind.
Qualität setzt sich langfristig durch – das gilt auch für Finanzanlagen. In Krisenzeiten gilt dies umso mehr. Ein Investor sollte daher Unternehmen bevorzugen, die in der Lage sind, auch schwere Krisen weitgehend schadlos zu überstehen und daraus gestärkt hervorzugehen (potenziell).
Flexibilität ist ebenfalls wichtig. Nur diejenigen, die über eine Reserve an Liquidität verfügen, sind in der Lage, Investitionsmöglichkeiten zu ergreifen, wenn sie sich ergeben.
Bald wird es genau so geschehen. Aber das reicht nicht aus. Die Begriffe Flexibilität und damit Liquidität müssen viel weiter interpretiert werden. Jede Anlage, die für einen Investor von Interesse ist, sollte vor dem Erwerb einer Analyse unterzogen werden, um festzustellen, ob sie im Bedarfsfall leicht veräußert werden kann. Wozu ist eine ansonsten sehr interessante Investition gut, wenn es im Notfall keinen Markt dafür gibt?
Investoren müssen auch auf die Solvenz achten. Die eigene, aber auch diejenige desjenigen, von dem sie Aktien oder Anleihen erwerben. Solvenz ist die Vorbedingung für Unabhängigkeit und Handlungsfähigkeit; eine hohe Verschuldung ist hingegen die häufigste Ursache für Insolvenz und Vermögensverlust. Das wird in Krisenzeiten umso deutlicher.
Der Preis ist das, was man bezahlt – der Wert das, was man im Gegenzug erhält. Wie seriöse Händler, die beim Kauf und Verkauf ihrer Waren so vorgehen, sollten Investoren den Wert der Unternehmen, in die sie investieren möchten, genau prüfen. Ist der Preis vielleicht deutlich höher als der potenzielle Wert der Investition? Oder ist der Preis vernünftig, ja sogar niedriger als der tatsächliche Wert? Investoren sollten sich niemals von den Exzessen der Aktienmärkte leiten lassen, sondern immer bestrebt sein, sich auf den realen Wert einer Anlage zu konzentrieren.
Diversifikation, Qualität, Flexibilität, Solvenz und Wert: Wir haben diese fünf Konzepte zu Beginn der 2000er Jahre formuliert und sie in unserm „Pentagramm Flossbach von Storch“ aufgenommen. Fünf Leitprinzipien, denen alle unsere Anlageentscheidungen verpflichtet sind.
Und das auch in Zukunft!
