Die Entwicklungen im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz (KI) und die Veränderung der Energiepreise haben in den letzten Monaten weiterhin die Schlagzeilen dominiert. Neben den US-Tech-Giganten und den globalen Schwergewichten im Energiesektor gelingt es vielen europäischen kleinen und mittleren Kapitalisierungen, teils familiengeführt oder von einem Mehrheitseigner kontrolliert, sich zu behaupten, indem sie sich vorteilhaft in Nischensegmenten positionieren. Ein Überblick mit Laurent Picard, Senior Portfolio Manager bei Bellevue Asset Management in Zürich, Manager des Fonds Bellevue Entrepreneur Europe Small, der auch in einige Schweizer Unternehmen investiert, wie PolyPeptide.
Welche Auswahlkriterien gelten für die Unternehmen, die im Fonds Bellevue Entrepreneur Europe Small enthalten sind?
Unser Fonds investiert in kleine und mittlere Kapitalgesellschaften, die als „Entrepreneur“ oder familiengeführt bezeichnet werden, d. h. börsennotierte Unternehmen, die von einem Unternehmer oder seiner Familie kontrolliert werden. Wir haben die Mindestbeteiligung an den Stimmrechten des Unternehmens auf 20% festgelegt. Diese Aktionäre müssen mindestens einen Vertreter im Aufsichtsrat des Unternehmens haben. Auf diese Weise übt der Mehrheitsaktionär einen direkten Einfluss auf die Strategie aus, ohne notwendigerweise für deren Umsetzung verantwortlich zu sein.
„Wir investieren in Familienunternehmen, deren solide Bilanzen und hohe Rentabilität exzellente Widerstandsfaktoren in Krisenszenarien darstellen.“
Warum sollten familiengeführte oder von einem Unternehmer kontrollierte Unternehmen besser abschneiden als der Rest des Marktes?
Wir beobachten, dass dieses Segment langfristig tendenziell den Rest des Marktes überperformt. Die Schlüsselfaktoren des Erfolgs können von Unternehmen zu Unternehmen sehr unterschiedlich sein, aber bestimmte finanzielle und managementbezogene Merkmale gehen eindeutig konvergent hervor und stützen deren Börsenleistung. Die Qualität der Bilanz ist beispielsweise eine gemeinsame Eigenschaft und ein entscheidender Erfolgsfaktor, der von der Finanzgemeinschaft oft zu Unrecht vernachlässigt wird. Eine solide Bilanz zeugt von einer guten Cashflow-Generierung und ermöglicht es, Kapital zu sichern, die Volatilität zu begrenzen und dem Management die Mittel zu geben, langfristige Investitionsmöglichkeiten zu ergreifen, unabhängig von den Marktbedingungen.
Ein niedriges Verschuldungsniveau zu halten, schränkt es die Mittel zur Innovation ein? In Zukunftsfeldern zu investieren, wie z. B. KI, erfordert erhebliche finanzielle Mittel.
Nein, interessant ist, dass Familienunternehmen eher innovativer sind als der Durchschnitt der börsennotierten Unternehmen und einen größeren Anteil ihres Cash Flows in F&E investieren.
Was KI betrifft, investieren vor allem die sehr großen Technologiekonzerne enorme Summen in Infrastrukturen. Die Investitionen der Hyperscaler könnten 2027 mehr als 1 Billion US-Dollar erreichen, das sind mehr als 15% des kumulierten Investitionsvolumens der Unternehmen in den USA und Europa. Diese Investitionen fließen nach unten und kommen europäischen Unternehmen zugute, wie man in den Ergebnissen börsennotierter Unternehmen zu sehen beginnt. Letztlich werden die Ergebnisse voraussichtlich 2026 um 14% steigen, ein Niveau, das über dem langfristigen Trend liegt, trotz der aktuellen makroökonomischen Unsicherheiten.
„Nexans gehört zu den fünf größten Positionen unseres Fonds. Diese französische Gruppe, die auch einen bedeutenden Industriestandort in der Schweiz hat, gehört zu den weltweiten Führern im Bereich Hoch-, Mittel- und Niederspannungskabel.“
Aktuell gilt es, zwischen Angebot und Nachfrage zu unterscheiden: Einerseits profitieren viele europäische Unternehmen direkt von dem Fluss dieser immensen Investitionen über die Lieferkette; andererseits befinden sich im Hinblick auf die konkrete Nutzung von KI im Alltag die Mehrheit der Unternehmen noch in einer Phase des Experimentierens und der Einführung der ersten Anwendungsfälle, statt in einer industriellen Integration in großem Maßstab.
Profitieren die kleinen und mittleren Kapitalgesellschaften davon?
Ja, absolut. Viele kleine und mittlere Kapitalgesellschaften sind in Branchen positioniert, die direkt oder indirekt von diesem sehr großen Ökosystem der KI betroffen sind: Kritische Infrastrukturen, erneuerbare Energien, Elektrifizierung, Bauwesen usw. Sie agieren oft in Nischen, ohne die KI sich nicht in dem aktuellen Tempo entwickeln könnte. Das gilt insbesondere im Halbleitersektor, wo einige europäische Kleinstunternehmen in sehr kurzer Zeit einen starken Kursanstieg verzeichneten. Sie profitieren von einer plötzlichen Markterweiterung und einer Neubewertung ihrer Vermögenswerte, die hochgradig strategisch geworden sind.
Zu beachten ist auch, dass die Zusammensetzung des Small-Cap-Marktes in Europa sehr günstig ist: Rund 45% von ihnen sind „Real Assets“ (Sachwerte), das heißt Unternehmen, deren physische Vermögenswerte nicht einfach durch KI ersetzt werden können. Bei den Large Caps liegt dieser Anteil bei etwa 25 bis 30%.
Sind die Aktien kleinerer und mittlerer Kapitalgesellschaften nicht höheren Schwankungen ausgesetzt, falls die Konjunktur abkühlt?
Ja, theoretisch ist ihre geringere Liquidität der Grund, warum der Sektor volatiler ist. Darüber hinaus erhöhen historisch niedrigere Profitabilitätsniveaus im Durchschnitt die Empfindlichkeit der Gewinne. Allerdings investieren wir in Familiengesellschaften, deren solide Bilanzen und hohe Rentabilität exzellente Widerstandskennzahlen in Krisensituationen darstellen. Allgemein ist festzuhalten, dass die Energiekrise von 2022 gezeigt hat, dass Small Caps ihre Margen sehr gut verteidigt haben: Die Rentabilitätslücke zu Large Caps hat sich in dieser Preis-/Rohstoff-Spannungsphase nicht erweitert. Im Jahr 2026 bleibt die Performance von Small Caps zudem nahe der der großen Kapitalisierung, trotz eines geopolitischen Umfelds, das zu größeren Gewinnmitnahmen hätte führen können.
„Europa muss seine Energieversorgung sichern. Nordex, eine weitere wichtige Position des Fonds, produziert Windturbinen und profitiert voll von diesem Thema.“
Gibt es innerhalb des von Ihnen definierten Anlageuniversums Sektoren oder Branchen, die Sie bevorzugen oder vermeiden?
Wir stellen die Bewertung in den Mittelpunkt unseres Investmentprozesses. Wir investieren in alle Arten von Sektoren und Stilrichtungen – egal ob Value, GARP oder Growth. Diese Diversifikation ermöglicht es uns, in unterschiedlichen Marktphasen zu performen. Generell vermeiden wir einfach Tätigkeiten, die es uns nicht ermöglichen, unsere Bewertungsarbeit mit einem hinreichend hohen Grad an Sicherheit durchzuführen.
Können Sie einige Beispiele von Unternehmen nennen, die zu den führenden Positionen Ihres Fonds gehören?
Der Kabelhersteller Nexans gehört zu den fünf größten Positionen unseres Fonds. Diese französische Gruppe, die auch einen bedeutenden Industriestandort in der Schweiz hat, gehört zu den weltweiten Führern im Bereich Hoch-, Mittel- und Niederspannungskabel. Das Unternehmen verzeichnet ein regelmäßiges Gewinnwachstum, getragen von der massiven Elektrifizierung der Nutzung, die eine notwendige Modernisierung eines alternden Stromnetzes erzwingt und daher enorme Investitionen erfordert.
In letzter Zeit wurde der Nexans-Titel durch Befürchtungen im Zusammenhang mit der Unsicherheit des französischen Haushalts belastet. Dennoch ist der Konzern in Frankreich mit weniger als 10% seines Umsatzes exponiert und arbeitet an langfristigen Projekten, die kaum infrage gestellt werden. Die Aktie wird derzeit zu äußerst attraktiven Bewertungskennzahlen gehandelt, die in Kombination mit sehr soliden Wachstumsaussichten ein ausgezeichnetes Risiko-Ertrags-Verhältnis bieten.
Die damit verbundene Frage der Energiesouveränität, verstärkt durch die Entwicklung der KI, treibt auch Europa dazu, den Ausbau erneuerbarer Energien zu beschleunigen. Europa muss seine Energieversorgung sichern, nicht nur aus Umweltschutzgründen, sondern auch um seine technologische und wirtschaftliche Wettbewerbsfähigkeit zu erhalten. Nordex, eine weitere wichtige Position des Fonds, produziert Windturbinen und profitiert vollständig von diesem Thema. Das Unternehmen hat sich sehr gut entwickelt, aber seine Bewertung bleibt attraktiv, weil der Markt sein Gewinnwachstumspotenzial sowie seine Optionalität am US-Markt unterschätzt.
Ihr Fonds zählt auch Schweizer Unternehmen?
Ja, das gilt insbesondere für PolyPeptide, einen Outsourcing-Partner der Pharmaindustrie, der derzeit von Samsung Biologics übernommen wird. Ich wähle dieses Beispiel, weil Fusionen und Übernahmen historisch ein starkes Treibmittel für die langfristige Performance von Small Caps sind. PolyPeptide ist das zweite Unternehmen in unserem Portfolio, das in diesem Jahr übernommen wird, nach dem Spezialisten für Unterwasser-Drohnen Exail Technologies, der von Thales ins Visier genommen wurde.
