Eine Botschaft, aber an wen richtet sie sich?
Die Langfristzinsen in den USA ziehen wieder nach oben und erreichen Werte, die seit 2004 nicht mehr erreicht worden sind, wodurch Referenzen auf 2007 in Vergessenheit geraten. Die Fragen, die uns zu Recht in den Sinn kommen, lassen sich in zwei Kategorien einteilen. Erstens, warum setzt sich dieser Trend fort?
Die Inflation erklärt nicht alles. Zweitens senden die Anleihemärkte uns eine Botschaft – aber wer sind die Hauptempfänger dieses Alarmsignals?
Wäre Ende Februar keine amerikanisch-israelische Offensive im Iran erfolgt, wäre der Ölpreis nicht bei 100 Dollar und die inflationsbezogenen Befürchtungen wären geringer. Aber die Erklärung auf die Blockade der Straße von Hormus zu beschränken, ist vereinfacht und verkürzt. Tatsächlich erleben die US-Zinsen eine bisher unbekannte „Entkopplung“ der Planeten, die uns in die heutige Situation führt. Zunächst – und wenn man den Kontext mit einem Wort zusammenfassen müsste – stehen wir vor Unsicherheit. Unsicherheit in Bezug auf die Konflikte im Nahen Osten und in der Ukraine, Unsicherheit hinsichtlich der Strategie von Donald Trump, Unsicherheit bezüglich der Zwischenwahlen, Unsicherheit in Bezug auf die Politik der Fed und den neu geprägten Stil von Kevin Warsh, Unsicherheit über die Fähigkeit des Treasury und von Scott Bessent, den Bärenmarkt zu bremsen… All das fängt an, sich summieren. Eine zusätzliche Unsicherheit von erheblicher Bedeutung sei ergänzt: die Kapitalströme. Wenn die Chinesen kein offensichtliches strategisches Interesse mehr an US-Anleihen haben, wenden sich die Japaner (regelmäßig als erster ausländischer Käufer von Treasuries genannt) jetzt ihrem heimischen Anleihemarkt zu, um Rendite in Yen zu finden. Wie wir Ende 2025 vermutet hatten, ist der schlimmste Feind der 10-Jahres-Note der JGB bei 3% (heute 3,10%). Dazu kommen Konzepte, die die Märkte bislang nicht sehen wollten, wie die US-Defizite (Haushaltsdefizit bald 6% des BIP), die Verschuldung von über 40 Billionen, der Verlust der Führungsrolle des Dollars, und wir landen in einem explosiven Cocktail, der erklärt, warum die aktuellen Renditen nicht verrückt sind. Heute scheint es, als ob es eine verbissene Offensive gegen die langen Zinsen gäbe. Das berühmt-berüchtigte „Entkopplung“ der Planeten.
Die Märkte der Zinsen schlagen Alarm. Die Botschaft richtet sich an die verschiedenen Führungskräfte des Landes und insbesondere an Donald Trump. Man wird die Finanzen des Landes aktiver und effizienter verwalten müssen (die Note bleibt jedoch AA+ eher nachsichtig). Danach müsste Warsh und Bessent nachhaltige Lösungen liefern. Eine Intervention im Yen erzeugt nur eine Mini-Rallye, die so lange anhält wie ein sommerlicher Nachmittag. Die Botschaft richtet sich schließlich an die Aktienmärkte, die dem nichts entgegenzusetzen scheinen. Aber wie lange noch?
Anleihe-Strategie: Welche Folgen?
Wenn man dem Vertrauen der Akteure der künstlichen Intelligenz Glauben schenkt, ist es egal, ob die Zinsen bei 4%, 5% oder 6% liegen. Der Sektor schafft Werte in Größenordnungen, sodass die Capex-Kosten marginal bleiben. In einem Wort: Die Spannungen an den Anleihemärkten werden sie nicht bald betreffen. Das Problem ist jedoch, dass die Aktienmärkte sich nicht allein auf diesen Sektor beschränken, zwar vielversprechend, und dass einige Bereiche von Wall Street zu erschöpfen beginnen. Gleiches gilt im Kreditbereich, der am Freitag die ersten großen Spread-Verbreiterungen bei REITs sah (kein Zufall), aber auch im Automobilsektor. Im aktiven Portfolio-Management finden wir nach wie vor keine Investitionsmöglichkeiten im Kreditbereich, im Gegensatz zum Buy-and-Hold-Ansatz (siehe unsere Chronik der letzten Woche).
Wir sind nicht in der Lage, präzise zu sagen, wie weit der Sell-off bei den langen Zinsen gehen wird, aber wir setzen uns ein Datum und fahren seit Mitte August fort, Duration in US-Treasuries aufzubauen. Wir bevorzugen den Bereich von 20-25 Jahren, der sich bei höheren Zinsen im Vergleich zu 30 Jahre befindet, während einige Titel mit niedrigen Kupons uns die Freuden der Konvexität neu entdecken lassen. Wir streben nicht nach kurzfristiger Performance, sondern bauen geduldig die PERFORMANCE für 2027 auf. Wir wissen, dass Volatilität Teil dieser Anlagestrategie ist und sie ist nicht günstig, wenn der MOVE-Index deutlich über dem VIX liegt, zumindest momentan.
Schließlich hat sich unsere Hauptüberzeugung nicht geändert: Die Duration bei realen Zinsen, via TIPS, wird zunehmend zum No-Brainer. Wir verstehen vollkommen, dass manche Anleger davor zurückschrecken, den Schritt in die Duration nominaler Zinsen zu wagen, weil die Unsicherheit groß ist und es eine echte Debatte über die Entwicklung der langfristigen nominalen Zinsen gibt. Allerdings sind die realen Zinsen bereits sehr hoch und sollten nicht weiter steigen. TIPS sind daher ein gutes Mittel, um die Duration „mit geringerem Risiko“ hinzuzufügen. Nutzen wir es.
