Kann die Rallye europäischer Aktien sich noch fortsetzen? Welche Sektoren sollte man bevorzugen und welche Risiken gilt es zu beobachten? In einem Umfeld, das von geopolitischen Unsicherheiten, Energiespannungen und Souveränitätsfragen geprägt ist, gibt Philippe Ferreira, stellvertretender Leiter des Teams Economics & Cross Asset Research bei Kepler Cheuvreux, seine Markteinschätzungen und seine wichtigsten Anlageüberzeugungen für die kommenden Monate bekannt.
Nach dem starken Anstieg europäischer Aktien, wie sollte Ihrer Meinung nach die Positionierung eines Portfolios in den nächsten 6 bis 12 Monaten sein?
Nach dem starken Anstieg europäischer Aktien verfolgen wir eine eher vorsichtige Positionierung auf kurze Sicht. Mehrere Hindernisse könnten die Märkte in den kommenden drei bis sechs Monaten belasten, insbesondere steigende Rohstoffpreise, geopolitische Spannungen und die Verwundbarkeit Europas gegenüber Energieimporten.
In diesem Kontext halten wir es nicht für den Moment geeignet, die Exposition gegenüber europäischen Aktien zu erhöhen. Es erscheint uns ratsam, Positionen zu stabilisieren und eine gewisse Diversifizierung zu bevorzugen, insbesondere durch internationale Aktien.
Das bedeutet jedoch nicht, dass wir pessimistisch gegenüber europäischen Aktien sind. Wir sind einfach zu diesem Zeitpunkt vorsichtiger. Zur Diversifizierung eines Portfolios schätzen wir auch asiatische Aktien sowie insbesondere Gold, das eine interessante Diversifizierungsrolle in einem von geopolitischen Unsicherheiten geprägten Umfeld behält.
Welche Sektoren innerhalb europäischer Aktien erscheinen Ihnen derzeit in den kommenden Monaten am besten positioniert – und welche scheinen Ihnen inzwischen zu teuer?
Sektorenseitig schätzen wir Telekommunikation. Es ist zwar nicht der spektakulärste Bereich, aber er weist ein interessantes defensives Profil in einem herausforderteren Marktumfeld auf. Es könnte auch von einer neuen Welle der Konsolidierung in Europa profitieren, im Sinne der Schaffung regionaler Champions.
Der Gesundheits- und Pharma-Sektor scheint uns ebenfalls interessant. Schließlich schätzen wir Industrietitel, insbesondere mit Blick auf einen Zeitraum von sechs bis zwölf Monaten. Sie profitieren von strukturellen Trends im Zusammenhang mit Souveränität, Verteidigung und industrieller Ausrüstung. Im Gegenzug bleiben sie zyklischer und damit stärker anfällig für eine mögliche Abwärtsrevision der Wachstumserwartungen.
Im Gegensatz dazu sind wir bei diskretionären Konsumwerten vorsichtiger. Die Erhöhung der Energiepreise lastet auf dem verfügbaren Einkommen der Haushalte und wirkt sich gegen diese Werte aus, die bereits unterperformt haben. Heute zu versuchen, einen Tiefstand in diesem Segment zu identifizieren, erscheint uns besonders spekulativ.
Die europäische Souveränität ist zu einem wichtigen Anlagethema geworden: Wie weit kann man dieses Thema an der Börse noch spielen?
Die europäische Souveränität bleibt ein interessantes Anlagethema, insbesondere weil wir in eine stärker fragmentierte Welt eingetreten sind, in der Staaten und Unternehmen die Kontrolle über ihre Produktions- und Lieferketten zurückgewinnen wollen.
Wir haben dieses Thema abgeleitet, indem wir uns an den großen Achsen des Draghi-Berichts orientiert haben: die Versorgungssicherheit in Gesundheit und Ernährung, den Zugang zu Basismaterialien, die digitale Souveränität und die energetische Unabhängigkeit.
«Für Diversifizierung eines Portfolios schätzen wir asiatische Aktien und insbesondere Gold, das in einem Umfeld geopolitischer Unsicherheiten eine interessante Diversifizierungsrolle behält.»
Dies ermöglicht es, über die bloßen Themen Verteidigung oder Nuklearenergie hinauszugehen und eine vielseitigere Exposure aufzubauen. Man kann sich daher auch dem Bereich Materialien, der Pharmazie, der Ernährung sowie Technologien und Halbleiter zuwenden, um das Thema digitale Autonomie zu adressieren.
Dieser Trend zur Souveränität hat sich seit der Covid-Krise, der russischen Invasion der Ukraine und jüngst den Spannungen im Nahen Osten verstärkt. Diese verschiedenen Schocks haben den Willen verstärkt, Lieferketten besser zu beherrschen.
Welches Szenario verfolgen Sie für den Euro gegenüber dem Dollar?
Wir rechnen mit einem Euro-Dollar-Verhältnis in einer relativ breiten Bandbreite, rund 1,16 bis 1,20 US-Dollar pro Euro. Derzeit befinden wir uns eher am unteren Rand dieser Spanne.
Wir nehmen eine leicht dollar-favorisierte Position gegenüber dem Euro ein. Die Geldpolitik der US-Notenbank könnte insbesondere restriktiver bleiben als erwartet, mit dem Bestreben, ihre Glaubwürdigkeit im Kampf gegen die Inflation zu wahren.
Darüber hinaus könnten die Sorgen um die französische Situation ebenfalls auf den Euro drücken. Wir erwarten daher eher eine Rückkehr auf ca. 1,18 in mittlerer Frist, wobei zu berücksichtigen ist, dass der Euro-Dollar in dieser Balancezone zwischen 1,16 und 1,20 verbleiben dürfte.
Welche wären heute die wichtigsten Risiken, die das positive Szenario für europäische Aktien infrage stellen könnten?
Das Hauptrisiko hängt heute mit Rohstoffen und Geopolitik zusammen. Ohne den aktuellen Schock bei den Energiepreisen wären das europäische wirtschaftliche Umfeld und die Unternehmensresultate viel günstiger. Öl um rund 100 US-Dollar pro Barrel ist daher ein bedeutendes Störmoment für Europa. Eine Verschärfung der Spannungen im Nahen Osten könnte erneut zu höheren Energiepreisen führen und die wirtschaftliche Aktivität sowie die Aktienmärkte stärker belasten. Das zweite Risiko betrifft Frankreich. Das politische Risiko Frankreichs besteht seit 2024 und spiegelt sich insbesondere in der steigenden Credit Default Swap-Spanne für Frankreich wider. Angesichts Frankreichs Gewicht in der Eurozone und in der Europäischen Union könnte eine Verschärfung politischer oder finanzieller Spannungen größere Auswirkungen auf europäische Vermögenswerte haben.
Wenn Sie heute eine Position «europäische Aktien» für die nächsten 12 Monate aufbauen müssten, was wären Ihre drei zentralen Überzeugungen, und welche Positionen würden Sie vermeiden?
Für die nächsten zwölf Monate würde unser Ansatz zunächst auf geografischer Diversifikation basieren, mit einer Exposition gegenüber dem Vereinigten Königreich, um die Konzentration auf die Eurozone zu begrenzen. Wir suchen außerdem nach Chancen in Osteuropa, insbesondere Polen, sowie Märkten wie Spanien und Italien, wo Finanzwerte eine bedeutende Rolle in den Indizes einnehmen und die wirtschaftliche Dynamik weiterhin interessant bleibt.
Unsere zweite Überzeugung betrifft defensive Sektoren, insbesondere Telekommunikation, Gesundheits-/Pharmawerte, die in einem unsicheren Marktumfeld eine stärkere Widerstandsfähigkeit bieten können.
Schließlich behalten wir eine Exposition gegenüber Industrietiteln bei, die von strukturellen Trends im Zusammenhang mit europäischer Souveränität, Verteidigung und Investitionen in Infrastrukturen profitieren. Dabei ist jedoch ihr zyklischer und volatiler Charakter zu beachten.
Im Gegenzug wären wir bei diskretionären Konsumwerten besonders vorsichtig. Die Erhöhung der Energiepreise reduziert die Kaufkraft der Haushalte und stellt einen nachteiligen Faktor für diese Unternehmen dar. Nachdem sie unterdurchschnittlich performt haben, scheint es uns heute sehr spekulativ, ihren genauen Tiefpunkt vorherzusagen.
