Wie generiert man regelmäßige Renditen, ohne von kurzfristigen Marktschwankungen zu stark betroffen zu sein? Donald Phillips, Head of Credit im Fixed-Income-Produktteam bei Liontrust, erläutert, welche Vorteile einer auf Hochzinsanleihen fokussierten Anlagestrategie liegen, die den risikoreichsten Teil dieses Segments vermeidet, nämlich Anleihen mit den Notierungen BB oder B.
Seit Beginn dieses Jahres haben sich die Erwartungen bezüglich der Entwicklung von Inflation und Zinssätzen konstant verändert. In den USA ist die Inflation von 2,4% im Februar auf 4,2% im Mai gestiegen, bevor sie im Juni wieder zu sinken begann. Ebenso stiegen die Zinsen der 10-jährigen Staatsanleihen von unter 4% zu Beginn März auf über 4,6% Ende Juli. Inwiefern beeinflussen diese Veränderungen die Kurse im Bereich Hochzinsanleihen (high yield)?
Die Zinsänderungen haben letztlich nicht so großen Einfluss auf die Preise von Hochzinsanleihen, weniger als bei Staatsschulden etwa. Indirekt wirken sich mögliche Zinserhöhungen, etwa durch die Fed oder die EZB, auf die Kreditkosten aus, was wiederum den Konsum beeinflusst und potenziell die Bonität einiger Unternehmen beeinträchtigt.
«Wir bevorzugen es, in den oberen Bereich des Hochzinsuniversums zu investieren, nämlich in die Segmente BB oder B.»
Eine der Besonderheiten des Segments Hochzins ist, dass man mit relativ hohen Kupons beginnt. Der Kupon muss gezahlt werden, das ist keine Option! Aus Sicht des Anlegers ist es folglich kein Nachteil, sich in einem Umfeld mit etwas höheren Zinssätzen zu bewegen. In Hochzins zu investieren ist in erster Linie eine Frage des Kupons. Und wenn die Zinssätze länger hoch bleiben müssten, würden auch die Kupons hoch bleiben.
Hinsichtlich der Entwicklung der Ausfallraten – und einer möglichen Erhöhung derselben –, investieren wir bevorzugt in den oberen Bereich des Hochzinsuniversums, nämlich in die Segmente BB oder B.
Warum bevorzugen Sie Anleihen mit den Notierungen BB oder B, und nicht BBB, das noch zur Kategorie Investment-Grade (IG) gehört? Sind das nicht dennoch recht riskante Segmente?
Wir beobachten, dass sich die Qualität des Marktes deutlich verbessert hat. Mit BB-Schuldpapieren befinden Sie sich zwar nicht mehr in der IG-Kategorie, doch die Chancen, dass Ihre Anleihe zurückgezahlt wird, bleiben hoch, während attraktive Kupons erzielt werden.
Nun gibt es noch einen Unterschied zwischen der Kategorie BB und B. In der BB-Kategorie haben wir beispielsweise in Anleihen der Aggreko investiert, einem britischen Unternehmen, das Generatoren bereitstellt, zum Beispiel für Festivals oder Krankenhäuser, die auf eine zuverlässige Stromversorgung angewiesen sind. Es handelt sich um eine Tätigkeit, die zyklisch ist, deren Nachfrage jedoch weiter wächst. In der Kategorie B könnte man zum Beispiel die Profine-Gruppe nennen, ein deutsches Unternehmen, das Profile aus Kunststofffenstern herstellt. Es befindet sich derzeit in einer Expansion in den USA und benötigt Finanzmittel.
Im Segment CCC investieren wir beispielsweise in das deutsche Unternehmen CeramTec, einen Lieferanten keramischer Produkte für die Industrie. Da dieses Unternehmen einen Senior unsecured loan (unbesichertes Senior-Darlehen) emittiert hat, hat dies Auswirkungen auf die Kapitalstruktur. Fehlt dieser Aspekt, würde der Markt diesem Unternehmen sicherlich eine BB-Bewertung zuweisen.
Allgemein: Was suchen Investoren, die sich für die Hochzinsanlagen interessieren, die Sie anbieten?
Unsere Hochzinsstrategie hat den Vorteil, eine stabile Quelle zusammengesetzter Erträge bereitzustellen. Denn über lange Zeiträume haben die von Unternehmen am Markt aufgenommenen Kredite dieser Anlageklasse Erträge von etwa 6 bis 7% in Dollar ermöglicht. Man kann also sagen, dass Hochzins ähnliche Renditen wie die Aktienmärkte erzielt, während das Verlustrisiko in schwierigen Jahren begrenzt wird. In einigen Perioden erzielt Hochzins Renditen, die höher sind als die von Aktien.
«Le Hochzins generiert ähnliche Renditen wie die Aktienmärkte, während das Verlustrisiko in schwierigen Jahren begrenzt bleibt.»
Wie verhält es sich in Phasen deutlicher Rezessionen, wie während der Finanzkrise der Jahre 2007 und 2008?
Sogar in Zeiten großer Marktturbulenzen wie beispielsweise 2008 handelt es sich um eine Vermögensklasse, die sich sehr schnell wieder erholen kann. Es gibt außerdem einen wichtigen Aspekt, der erwähnt werden muss: Beim Investieren ist das eigentliche Risiko der Kapitalverlust. Das wahre Risiko besteht nicht im Kursverlust.
Gibt es einen minimalen Anlagehorizont, der beim Investieren in Hochzins berücksichtigt werden sollte?
Ich würde sagen, dass ein Horizont von rund 3 bis 5 Jahren mindestens notwendig ist. Wenn Sie Geld nur für ein Jahr anlegen wollen, müssen Sie ein höheres kurzfristiges Verlustrisiko akzeptieren – aber weniger als bei Aktien. Wie bereits erwähnt ist jedoch die Volatilität kein echtes Risiko für langfristig orientierte Anleger.
Gibt es Branchen, die aus verschiedenen Gründen abgewertet wurden und die Sie derzeit im Hochzinsuniversum interessant finden?
Wir investieren nicht stark basierend auf Anlagethemen oder bestimmten Branchen. Wir vermeiden es, zu viele Risiken im Zusammenhang mit einer bestimmten Thematik oder einem Zyklus anzuhäufen. Zum Beispiel haben wir festgestellt, dass die am stärksten verschuldeten Sektoren im Verlauf eines Zyklus zu wichtigen Bestandteilen eines Index werden können. Diese Sektoren sind oft thematisch und/oder zyklisch, und das Folgen eines Index kann daher Risiken ins Portfolio bringen, für die Sie keine klare Überzeugung haben.
Wenn wir speziell auf einen bestimmten Sektor setzen wollten, würden wir dies zudem eher über die Aktienmärkte tun als über Hochzinsanleihen, bei denen thematische Aktienpositionen höhere Renditen bei vergleichbarem Abwärtsrisiko erzielen können. Der Öl- und Gassektor ist hierfür ein hervorragendes Beispiel auf dem weltweiten Hochzinsmarkt.
Investitionen in Hochzins haben den Vorteil, regelmäßige Kupons zu liefern, aber es handelt sich um eine Anlageform, die Disziplin und eine breite Diversifikation erfordert – eine Anlageform, die nicht durch die Merkmale eines Index diktiert wird.
