Aktien sind trotz Krisen eine unbesiegbare Anlageklasse, wie der Vermögensverwalter ACATIS bei einer Präsentation in Zürich zeigte. Ein in Aktien investierter Dollar im Jahr 1803 ist 2170 Dollar wert im Jahr 2023, also deutlich mehr als eine Investition in Gold (4 Dollar) oder Bargeld (0,039 Dollar). Doch die gegenwärtigen Märkte wirken sehr unsicher. Wenn die Turbulenzen sich zuspitzen – das war ebenfalls das Thema der Konferenz, das Timing lässt sich nicht vorhersagen. In seinem globalen Aktienfonds reagierte der Manager. Er hat zum Beispiel seine amerikanische Positionen auf 49% reduziert und den Anteil Japans auf 10% erhöht. Hendrik Leber, Gründer von ACATIS, beantwortet die Fragen von Allnews:
Sie rechnen mit einer Phase von Turbulenzen. Welche Arten von Turbulenzen erwarten Sie? Liegt es an KI, an der Politik, am Krieg im Iran und in der Ukraine?
Die Turbulenzen sind bereits da. In der Politik haben wir seit dem Fall der Berliner Mauer 1989 selten so viele Transformationen in der Welt erlebt. Derzeit formiert sich eine neue Weltordnung, und neue Koalitionen entstehen. Es genügt, Donald Trump und seine Machtstreben zu erwähnen, oder den Aufstieg Chinas, das zu einer Großmacht wird. Angesichts dieser beiden Giganten suchen Europa, Kanada und Japan noch danach, sich zu profilieren und in neuen Koalitionen zu positionieren.
In der Technologie sind die Veränderungen gigantisch, getrieben von der KI. Auf dem Aktienmarkt herrscht eine unbeschwerte Haltung dem Geld gegenüber, was mich beunruhigt. Marktindikatoren sind diejenigen, die während der Entstehung einer Spekulationsblase vorherrschen, zum Beispiel die Konzentration auf einen kleinen Teil des Index.
Sie erwarten eine Korrektur oder eine Krise?
Ich erwarte den Kollaps dieser Tech-Blase. Der Normalisierungsprozess im KI-Sektor erfordert, die wirtschaftlichen Folgen in besonders schweren Ausmaßen zu tragen. Die Entwicklungen der KI schreiten exponentiell und potenziell dramatisch voran.
Betrachten Sie den Hugging Face-Vorfall, eine Plattform, die das GitHub der KI darstellt und 1200 Agenten vereint, die sich wie eine Ameisenhorde koordinierten und Cyberangriffe starteten. Wenn KI jedes Jahr um den Faktor 10 voranschreitet, wird etwas, das aus dem Geist eines Kindes zu stammen scheint, bald von Professoren getan. Es wird für Menschen bald sehr schwierig, Gegenkräfte zu etablieren. KI wird intelligenter und gibt uns Hinweise, führt uns. Die Machtverhältnisse ändern sich.
Bleiben Sie KI-bezogenen Aktien treu?
KI wird sich weiterentwickeln, aber Aktien im Zusammenhang mit KI bilden eine Blase. Ich erwarte, dass einige Unternehmen der Branche nicht überleben werden.
Werden Hyperscaler die florierendsten Unternehmen sein?
Nein, das glaube ich nicht. Die Zulieferer der Hyperscaler werden die Wertschöpfungskette weiterhin antreiben. Die Softwarehersteller behalten ihre Stärken, aber in den Unternehmen, die diese Software nutzen, werden nur diejenigen überleben, die sehr gute Beziehungen zu ihren Kunden haben. Diese werden es schaffen, ihre Investitionen in KI zu monetarisieren. Die anderen haben vielleicht interessante Modelle, investieren viel, aber sie haben wenige Kunden. Das werden die Verlierer sein.
Wo finden Sie Wert in Technologietiteln? Warum mögen Sie SAP?
Wir mögen SaaS-Modelle, also Software as a Service. An der Börse litten diese Unternehmen unter der Auffassung, dass KI ihre Rolle reduzieren würde. Doch wenn diese Unternehmen über ein weites Kundennetz und eine gute Datenbasis verfügen, werden sie von der Einführung von KI enorm profitieren. Die SAP-Aktie ist stark gefallen, aber unserer Ansicht nach zu Unrecht. SAP steht am Anfang einer Wiedergeburt.
Wie positionieren Sie Ihr Portfolio gegenüber diesen Veränderungen? Durch eine größere Diversifikation der Anlageklassen oder eher, wie Sie zu sehen scheinen, durch aktives Aktien- und Anleihemanagement?
Das aktive Management ermöglicht es uns, uns von den aktuellen Gewichtungen der Indizes zu lösen. Wir haben eine deutlich geringere US-Gewichtung als der MSCI World, und dasselbe gilt für die Gewichtung des Technologiesektors.
«Wir haben eine deutlich niedrigere US-Gewichtung als der MSCI World, und dasselbe gilt für die Gewichtung des Technologiesektors.»
In Bezug auf das Geschäftsmodell haben wir in diejenigen investiert, die in den letzten Jahren gelitten haben. Der Gesundheitssektor ist ein Beispiel und bei uns stärker gewichtet, ebenso wie Verbrauchsgüter, zwei Sektoren mit attraktiver Bewertung. Das ist ein Zeichen dafür, dass diese Sektoren Krisen standhalten können. Wir bevorzugen einen Ketchup-Hersteller gegenüber einem Raketenhersteller wie SpaceX.
Angesichts der erwarteten Turbulenzen am Aktienmarkt kaufen Sie Volatilität und Korrelation. Wie schützen Sie sich gegen den Anstieg der Anleiherenditen?
In unseren Anleihefonds bevorzugen wir kurze Laufzeiten. Der Anstieg der Zinssätze führt außerdem dazu, in Aktien Modelle von leichten Vermögenswerten zu bevorzugen (im Vergleich zu schweren Vermögenswerten), da der Diskontierungseffekt reduziert ist. In Bezug auf relative Attraktivität gilt: Je höher die Zinsen, desto weniger attraktiv sind die freien Cashflows. Warren Buffett war bei der letzten Berkshire-Hathaway-Hauptversammlung sehr deutlich, als er sich fragte, warum man 2% freier Cashflow-Rendite habe, wenn man 5% Anleiherendite erzielt. Die relative Attraktivität von Anleihen neigt dazu zu wachsen.
Warum nur 49% des Aktienportfolios in US-Werten?
Ich befürchte das Platzen der US-Aktienblase. Wenn ein Portfolio zu 72% auf ein Land konzentriert ist, entspricht es nicht mehr den Diversifikationskriterien. Um es positiv zu formulieren: Die in China, Japan und Europa gehaltenen Aktien sind sehr attraktiv. Der europäische Markt ist in Europa eher moderat, aber der Innovationsgrad ist ausgezeichnet, und ich glaube, dass Infrastrukturprojekte tatsächlich umgesetzt werden. Die Bewertung europäischer Aktien ist um ein Drittel günstiger als in den USA. Das PER liegt in Deutschland bei 18 im Vergleich zu 25 in den USA.
In den USA haben Sie während Ihrer Konferenz Beispiele wie General Mills und Kraft Heinz genannt. Haben Sie nur Konsumgüteraktien?
Wir haben nicht nur Konsumgüter. IT-Dienstleistungen waren lange der führende Sektor des Value-Fonds Global Aktien, wurden aber von dem Gesundheitssektor abgelöst. Infrastrukturen folgen auf dem dritten Platz hinter IT.
Wie sehen Sie Private-Assets, die derzeit so im Trend liegen?
Private Märkte sind in den letzten Jahren in Mode gekommen. Private Equity leidet nun unter Schwierigkeiten beim Exit und Börsengängen. Der Markt für Private Debt ist völlig dereguliert und schlecht reguliert. Wenn auf diesem riesigen Markt ein Zwischenfall passiert, wird niemand die Folgen messen. Die Situation ist im Bankensektor ganz anders, dort ist die Aufsicht durch die Zentralbanken strenger.
«In Bezug auf das Geschäftsmodell haben wir in jene investiert, die in den letzten Jahren gelitten haben.»
Im Gegenzug ist der Risikokapital-Sektor spannend, auch wenn er nicht in unseren Portfolios vertreten ist. Ich interessiere mich privat dafür. Venture-Fonds leisten hervorragende Arbeit. Die Energie der Start-ups ist fantastisch. Kürzlich waren bei der START-Konferenz in St. Gallen 5000 Unternehmer anwesend. Ein Teil des Geldes verdient es, dort investiert zu werden.
Ihr bevorzugter Sektor ist jetzt der Gesundheitsbereich. Warum bevorzugen Sie hier Biotechnologie statt der großen Pharmafirmen?
Im Gesundheitswesen hat sich eine klare Arbeitsteilung etabliert. Die großen Pharmaunternehmen warten darauf, dass die Entwicklung neuer Moleküle weit fortgeschritten ist, und kaufen das Biotech-Unternehmen, das diese Entwicklung initiiert hat. Die Größe der Forschungsaktivitäten hat sich innerhalb der Pharma vermindert. Biotech besitzt ein besseres Potenzial.
Sie schlagen den Index über lange Zeiträume deutlich in Ihren Value-Fonds. Wie entstehen Ihre neuen Investitionsideen?
Unser Blick, meine Kollegin und ich, drückt eine sehr breite Vision aus. Neugier ist eine wesentliche Bedingung, die sich bei Konferenzen und Reisen schärft. Ich war zum Beispiel in Miami, um eine Gesundheitskonferenz zu besuchen, und am letzten Tag war ich der Einzige im Raum bei einer Präsentation eines chinesischen Biotech-Unternehmens. Offensichtlich ist das Interesse an Biotech noch verhalten. Bei solchen Veranstaltungen ermöglichen Diskussionen das Verständnis von Innovationen, die mir potenziell revolutionär erscheinen. Wir reisen und besuchen die Unternehmen vor Ort. Sie sind offen, und es bereitet uns Freude, mit ihnen Kontakt aufzunehmen.
Die zweite Inspirationsquelle stammt aus Überlegungen und Fachzeitschriften-Lektüre.
Man kann als Beispiel das EMBL (Europäisches Laboratorium für Molekularbiologie in Heidelberg) oder die jährlichen Nobelpreisträger-Konferenzen in Lindau nennen. Wenn sich bei solchen Veranstaltungen ein Thema herauskristallisiert, vertiefen wir es, wie im Fall der Phagentherapie.
«Ich fürchte das Platzen der US-Aktienblase.»
Vor etwa zehn Jahren hatte ich ein Buch zu diesem Thema gelesen. Es war unmöglich, in dieses Thema zu investieren. In den letzten Jahren hat ein Unternehmen ein kommerzielles Projekt in diesem Bereich entwickelt.
Warum investieren Sie signifikant in Japan?
Bei Besuchen japanischer Unternehmen bin ich von der unglaublichen Qualität, Präzision, Zuverlässigkeit und Innovation begeistert. Und natürlich von der Kultur, die sich im Wirtschaftsleben widerspiegelt, zum Beispiel durch die in den Besichtigungen enthaltenen Teezeremonien. Die japanischen Unternehmen haben jedoch eine Schwäche: ihr Engagement in China. Sobald japanische Unternehmen in China präsent sind, neigt ihr Umsatz dazu zu sinken.
Welche Sektoren vermeiden Sie?
Wir halten keine Verteidigungswerte und nur wenige in fossilen Energien, außer Vista Energy in Argentinien, um Fortschritte dieses Landes zu spielen. Aber ich bin kein Spezialist im Rohstoffsektor.
Sie verwalten 8,3 Milliarden Euro in Ihren verschiedenen Fonds. Haben Sie Ideen für neue Fonds?
Ja. Wir haben einen aktiv gemanagten ETF ausgegeben, der direkt an den Endanleger verteilt wird. Dieses Vertriebsmodell ermöglicht es uns, diese Technik zu verstehen und zu beherrschen. Der nächste Fonds sollte ein Anleihen-ETF sein. Wir wollen auch einen ETF zu Zukunftsthemen starten. Wir haben auch Projekte im Bereich Private Debt. Und unsere KI-Tochter in Lugano verfügt über sehr interessante Produkte, die die Basis für einen neuen Fonds bilden könnten.
