Die Definition von Infrastrukturen hat sich im Verlauf des letzten Jahrzehnts erheblich ausgeweitet. Alternative soziale Infrastrukturen bilden ein Marktsegment, das heute sowohl bei Aktieninvestoren als auch bei Anleiheinvestoren auf zunehmendes Interesse stößt.
Sie umfassen Unternehmen, die außerhalb ausgetretener Pfade im Infrastrukturbereich agieren, aber dennoch wesentliche Dienstleistungen in Sektoren wie Gesundheit, Bildung und Logistik bereitstellen. Spezialisierte Kreditgeber im Infrastrukturfinanzierungsbereich können so auf eine Reihe attraktiver Chancen in diesem Bereich zugreifen, vorausgesetzt, sie üben sich in Strenge und finanzieren nur Unternehmen, die tatsächlich Dienstleistungen anbieten, die Infrastrukturen vergleichbar sind.
Vor zehn Jahren, wenn man an Infrastrukturen dachte, dachte man an einen Flughafen, eine Autobahn oder ein Kraftwerk. Doch die Grenzen dessen, was als Infrastruktur definiert werden kann, wurden verschoben. Während die Solidität der physischen Vermögenswerte nach wie vor im Vordergrund steht, legen die Märkte zunehmend Wert auf die Wesentlichkeit der Dienstleistungen.
Mit der Weiterentwicklung der Definition von Infrastrukturen rückt ein Bereich in den Vordergrund: die alternativen sozialen Infrastrukturen. Dieser Sektor befindet sich an der Schnittstelle zwischen Dienstleistungen für Unternehmen und traditionellen Infrastrukturen.
Es umfasst Unternehmen, die viele Merkmale traditioneller Infrastrukturunternehmen aufweisen, am wichtigsten ist, dass sie wesentliche Dienstleistungen für das Funktionieren der Gesellschaft bereitstellen. Darüber hinaus müssen sie langfristig vorhersehbare Cashflows bieten, oft unterstützt durch einen regulatorischen Rahmen, und sie müssen eine monopolistische oder nahezu monopolistische Stellung in ihrem Markt innehaben.
Gesundheit, Bildung und darüber hinaus
Die Investition in alternative soziale Infrastrukturen bietet die Gelegenheit, das S der ESG zu unterstützen, insbesondere wenn es darum geht, Unternehmen in Sektoren zu finanzieren, in denen die öffentliche Finanzierung unzureichend ist.
In einem Großteil des europäischen Kontinents stellen Apotheken ein ausgezeichnetes Beispiel für alternative soziale Infrastruktur dar. Sie spielen eine Schlüsselrolle im Gesundheitssystem als erster Ansprechpartner, wenn Menschen medizinischen Rat, Impfungen und Medikamente suchen.
Die diagnostische Bildgebung ist ein weiteres Beispiel aus dem Gesundheitswesen für eine essenzielle Dienstleistung für das reibungslose Funktionieren der Gesellschaft. Eine frühzeitige Diagnose rettet Leben. Es handelt sich um eine Dienstleistung, auf die die Bevölkerung buchstäblich nicht verzichten könnte; Unternehmen in diesem Sektor können daher Merkmale aufweisen, die Infrastrukturen eigen sind.
Bildung ist ebenfalls ein Bereich, der in vielen Ländern vom Staat chronisch unterfinanziert wird, was Chancen für Akteure im Infrastruktursektor schafft, in private Bildung zu investieren, insbesondere im Bereich der Vorschulerziehung. Einige Länder, wie Finnland, bieten dem privaten Bildungssektor einen rechtlichen und vertraglichen Rahmen in Form von Bildungsgutscheinen, und diese starke Unterstützung durch die Regierung garantiert langfristig vorhersehbare Cashflows.
Hindernisse vermeiden
Die wichtigste Aufgabe für einen Kreditgeber, der sich auf Infrastrukturverschuldung spezialisiert hat, der sich den alternativen sozialen Infrastrukturen zuwendet, besteht darin, Strenge zu üben und sich strikt an die Definition von Infrastrukturen zu halten.
Alternative soziale Infrastrukturen, neben den oben genannten Beispielen aus Gesundheits- und Bildungswesen, können auch Unternehmen umfassen, die in Bereichen wie Logistik, Kühlkettenlagerung und Anlagen zur Wasser- und Abwasseraufbereitung tätig sind. Doch man kann zu weit gehen, indem man die Grenzen des Infrastrukturbegriffs verschiebt. Ein weniger strenger Kreditgeber könnte versucht sein, zu beginnen, Unternehmen zu finanzieren, die zwar wichtige Dienstleistungen anbieten und in neue Investitionsbereiche vordringen, aber nicht wirklich die Merkmale haben, die Infrastrukturen eigen sind.
Es dreht sich alles um das Konzept der Wesentlichkeit und der Kritikalität. Um einen lohnenden Vermögenswert der alternativen sozialen Infrastruktur zu schaffen, muss dieser tatsächlich wesentliche und kritische Dienstleistungen für die Gesellschaft bereitstellen.
Risikoreduzierung
Das Entstehen dieser neuen Vermögensklasse resultiert teilweise aus der Entwicklung der Gesellschaft im Kontext von Megatrends wie dem Älterwerden der Bevölkerung, der Digitalisierung, der Energiewende und der Globalisierung. Der Staat ist nicht in der Lage, alle notwendigen Dienste der Gesellschaft ordnungsgemäß zu finanzieren, sodass der private Sektor eine wachsende Rolle übernehmen soll.
Ein weiterer Faktor ist die Renditekompression für Eigenkapitalinvestoren in traditionellen Infrastrukturen. Das hat sowohl Eigenkapital- als auch Kreditgeber dazu veranlasst, die Grenzen des Infrastruktursektors zu erweitern und nach Untersektoren zu suchen, die bessere Renditen und Margen für die Kreditgeber bieten könnten.
Ein Kreditgeber, der sich auf Infrastrukturverschuldung spezialisiert hat, muss stets die Risiken sorgfältig bewerten und sicherstellen, dass Risikominderungsmaßnahmen vorhanden sind. Das gilt auch für alternative soziale Infrastrukturen. Wenn Unternehmen einem gewissen Marktrisiko ausgesetzt sind, wird es besonders wichtig, die Marktmechanismen zu verstehen, in denen sie operieren, und die Herkunft ihrer Cashflows zu kennen.
Beispielsweise sind Apotheken in Italien stark reguliert, mit vorgeschriebenen Mindestabständen zwischen Einrichtungen. Das verleiht Apotheken quasi-monopolistische Merkmale, da sie die einzigen Verkaufsstellen für Medikamente sind, was dazu beiträgt, langfristig vorhersehbare Einnahmen zu sichern. Darüber hinaus werden die meisten Medikamente vom öffentlichen Gesundheitssystem erstattet, was eine bedeutende Unterstützung durch die Behörden sicherstellt. Diese Faktoren treffen nicht unbedingt auf den Pharmasektor in anderen Ländern zu, weshalb es wichtig ist, ein sehr feines Verständnis der Faktoren zu haben, die die Einkommensresilienz eines bestimmten Projekts sicherstellen.
Zukunftsperspektiven
Es bleibt noch viel zu tun, um den Markt für alternative soziale Infrastrukturen zu sensibilisieren. Einige Investoren (Limited Partners) sind diesem Konzept noch nicht ganz vertraut. Für sie ist es wichtig zu verstehen, inwiefern eine potenzielle Transaktion im Segment der alternativen Infrastrukturen dennoch Merkmale aufweist, die Infrastrukturen eigen sind.
Investoren verstehen gut, dass sich die Definition von Infrastrukturen erweitert. Zum Beispiel wäre vor zehn Jahren die Investition in Offshore-Windpark-Wartungsschiffe (SOV) als sehr nischige Strategie betrachtet worden. Heute hingegen würde dies als klassisches Investment in grundlegende Infrastrukturen gelten.
Alternative soziale Infrastrukturen werden demselben Muster folgen. Immer mehr Marktteilnehmer werden sich mit dem Gedanken an Investitionen in diese Infrastrukturen wohlfühlen, je populärer das Konzept wird, und Transaktionen werden zunehmend häufiger. Bis dahin sollte eine solide Fähigkeit zur Forschung abseits der ausgetretenen Pfade, verbunden mit einem scharfen Gespür dafür, was eine solide Investition in Infrastrukturen ausmacht, Investoren ermöglichen, Renditen über dem Durchschnitt zu erzielen und zugleich wesentliche, aber oft vernachlässigte Dienstleistungen für die Gesellschaft zu stärken.
