Künstliche Intelligenz könnte bald in eine neue Phase ihrer Börsengeschichte eintreten. Bislang haben Investoren vor allem die Unternehmen gekauft, die die für diese technologische Revolution notwendige Infrastruktur bereitstellen. Mit dem Börsengang von Anthropic und möglicherweise später von OpenAI könnten sie nun direkten Zugang zu den Entwicklern der Modelle erhalten, die die Wirtschaft transformieren. Doch diese Entwicklung wirft eine grundlegende Frage auf: Wird die Ankunft neuer börsennotierter Giganten mehr Wert schaffen oder eine Kapitalverteilung auf Kosten einiger bereits an den Märkten notierter Unternehmen auslösen?
Die Einreichung des Prospekts von Anthropic illustriert zunächst das außergewöhnliche Ausmaß des Phänomens. Das Unternehmen, das Claude entwickelt, meldet einen Umsatz von 16,3 Milliarden US-Dollar im ersten Halbjahr 2026, was einer Vermehrung um das Vierzehnfache im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Es hat zudem im zweiten Quartal einen operativen Gewinn von 974 Millionen US-Dollar erzielt, was zeigt, dass das Umsatzwachstum allmählich Skaleneffekte erzeugt. Doch diese Ergebnisse gehen mit erheblichen Finanzierungsbedürfnissen einher, denn laufende Verpflichtungen und künftige IT-Ausgaben könnten sich über mehrere Jahre auf fast 800 Milliarden US-Dollar belaufen. Bezüglich der ersten Bewertungsannahmen nähern sich diese einer 1,5-Billionen-US-Dollar-Bewertung, auch wenn die endgültigen Modalitäten der Transaktion noch festgelegt werden müssen.
Warum eine indirekte Exposition beibehalten, wenn man direkt in die Unternehmen investieren kann, die die grundlegenden Modelle entwickeln?
Die erste Frage betrifft die Börsennachfrage. Seit mehreren Jahren positionieren sich Investoren, die von künstlicher Intelligenz profitieren möchten, hauptsächlich auf Nvidia, Microsoft, Oracle, Palantir oder spezialisierte Anbieter von Rechenleistung. Diese Unternehmen bieten unterschiedliche Exponierungen, bilden aber alle auf ihre Weise Tore zu dieser Revolution. Die Einführung von Anthropic und OpenAI könnte diese Situation verändern. Warum eine indirekte Exposition beibehalten, wenn man direkt in die Unternehmen investieren kann, die die grundlegenden Modelle entwickeln? Manche Vermögensverwalter könnten so ihre neuen Positionen finanzieren, indem sie ihre bestehenden Beteiligungen reduzieren, ohne dass sich die wirtschaftlichen Aussichten der verkauften Unternehmen notwendigerweise verschlechtert hätten.
Das Ausmaß dieser Arbitrage wird natürlich von dem tatsächlich eingesammelten Kapital abhängen. Zur Veranschaulichung würde eine Bewertung von 1,5 Billionen US-Dollar eine Transaktion von 30 Milliarden bedeuten, wenn nur 2% des Kapitals öffentlich angeboten würden. Bei 5% würden es 75 Milliarden, und bei 10% würden es 150 Milliarden US-Dollar. Diese Zahlen sind hypothetisch, aber sie zeigen, warum die Ankunft eines neuen Akteurs dieser Dimension die Allokationen großer institutioneller Investoren beeinflussen könnte. Eine Börseneinführung schafft nicht automatisch neues Kapital: Sie kann auch dessen Zielrichtung verändern.
Der Präzedenzfall SpaceX bietet einen interessanten Vergleich. Der direkte Zugang zu einem führenden Akteur der Weltraumwirtschaft kann Investoren dazu veranlassen, Unternehmen neu zu bewerten, die früher ihre wichtigsten Expositionsmöglichkeiten in diesem Sektor darstellten. In der künstlichen Intelligenz wäre diese Umverteilung jedoch komplexer, da die Modellentwickler gleichzeitig Kunden, Partner und manchmal strategische Investoren von bereits notierten Unternehmen sind. Eine Einführung von Anthropic könnte daher finanzielle Arbitrage auslösen und gleichzeitig das Geschäft der Zulieferer unterstützen.
Die Neuklouds erscheinen besonders dem Paradoxon ausgesetzt. CoreWeave und Nebius haben ihre Entwicklung auf die wachsende Nachfrage nach Rechenleistung aufgebaut, doch ihr Wachstum erfordert erhebliche Investitionen, oft finanziert durch Verschuldung oder neue Kapitalerhöhungen. Wenn Investoren nun die Modellentwickler bevorzugen, könnten diese Unternehmen strengere Finanzierungsbedingungen treffen, auch wenn ihre Auftragsbücher weiter wachsen. Andeutend bedeutet außergewöhnliches Umsatzwachstum nicht mehr unbedingt eine entsprechende Börsenleistung.
Umgekehrt könnten mehrere Zulieferer weiterhin von dieser neuen Phase profitieren. Nvidia bleibt in spezialisierten Prozessoren unverzichtbar, Broadcom in maßgeschneiderten Chips und Netzwerken, während Microsoft, Alphabet und Amazon über Cloud-Infrastrukturen und beträchtliche finanzielle Ressourcen verfügen. Die Unternehmen, die sich auf Stromversorgung, Kühlung und Rechenzentren spezialisiert haben, könnten ebenfalls von der Fortsetzung der Investitionen profitieren. Der Unterschied wird sich schrittweise darauf bemessen, wie gut es gelingt, dieses Wachstum in frei verfügbare Cashflows umzuwandeln, statt nur den Umsatz zu steigern. Der wahre Wandel könnte also weniger technologischer als finanzieller Natur sein. Die Einführung von Anthropic und OpenAI an die Börse würde nicht das Ende des KI-Zyklus bedeuten, sondern die Entstehung einer neuen Hierarchie unter seinen Nutznießern. Investoren werden zwischen Unternehmen unterscheiden müssen, die Wert schaffen, jenen, die die Infrastrukturen bereitstellen, und jenen, deren Wachstum von einer ständig steigenden Finanzierung abhängt. Der paradoxe Finale ist frappant: Künstliche Intelligenz könnte die Wirtschaft weiterhin in atemberaubender Geschwindigkeit transformieren und gleichzeitig deutlich selektiver darin werden, die Aktionäre zu bereichern.
