Seit der weltweiten Finanzkrise nimmt der Privatkredit auf den europäischen Kapitalmärkten eine immer wichtigere Rolle ein. Während die Regulierung die Bankenfinanzierung neu definiert hat, haben sich private Kreditgeber als bedeutende Finanzierungsquelle etabliert. Doch der Markt entwickelt sich weiter. Parallel zu Direktkrediten treten parallele Kredite auf und erweitern die Wege, über die Kapital zu Unternehmen gelangt.
Direktkredit: Flexibilität und Strenge bei der Bewertung von Kreditdossiers
Der Direktkredit bleibt die gängigste Form des Privatkredits. In diesem Modell gewähren Private-Credit-Manager Finanzierungen direkt an Unternehmen, in der Regel ohne die traditionelle Bank als Vermittler zu nutzen. Dieses Modell hat insbesondere im europäischen Segment der KMU und kleinen Unternehmen an Bedeutung gewonnen, wo der Finanzierungsbedarf oft über das hinausgeht, was klassische Bankkredite bieten.
Der Direktkredit bietet Flexibilität und schnelle Umsetzung, unterstützt Akquisitionen, Refinanzierungen, Leveraged Buyouts (LBOs) und Wachstumsinitiativen, oft über Unitranche-Strukturen.
Der Direktkredit bleibt effektiv, wenn Flexibilität, schnelle Ausführung und eine maßgeschneiderte Strukturierung Priorität haben, insbesondere im Segment der unteren Mittelstandsunternehmen.
Es ist wichtig zu beachten, dass die Risikoprofile je nach Marktsegment variieren. Das Segment des unteren Mittelstandsmarktes zielt darauf ab, ein breites und vielfältiges Spektrum von Opportunitäten zu bieten, angesichts der Vielzahl der Unternehmen, die es umfasst. Verbunden mit restriktiven Klauseln und einer engeren Einbindung der Kreditgeber sowie einer Bevorzugung von weniger verschuldeten Kreditnehmern (ungefähr 4 bis 5-fach EBITDA) kann dies ein defensiveres Risikoprofil für Investoren im Privatkredit gegenüber den Kreditgebern in den größeren Segmenten begünstigen, wo das Risiko-Rendite-Verhältnis durch zunehmenden Konkurrenzdruck und einen Mangel an Anlagemöglichkeiten verzerrt wurde.
Für Investoren hängen die Renditen vor allem von den vertraglichen Erträgen und der Exponierung gegenüber variablen Zinssätzen ab, bedingt durch die illiquide Natur der Anlage. Die Ergebnisse hängen jedoch von der Qualität des Managers, der Strenge bei der Kreditprüfung und dem Portfoliomanagement ab.
Parallele Finanzierung: Private Kapital und Banken zusammenführen
Mit der Entwicklung des Privatkredits etabliert sich die parallele Finanzierung als ergänzendes Modell.
Anstatt die Banken zu ersetzen, arbeiten private Kreditgeber mit ihnen zusammen und beteiligen sich an derselben Finanzierung unter harmonisierten wirtschaftlichen Bedingungen und Garantiestrukturen. Die Banken bringen weiterhin ihre Fähigkeiten beim Kreditmontageprozess und ihre Kundenbeziehungen ein, während die privaten Kreditgeber langfristiges Kapital und ihre Anlagekompetenz beisteuern.
Für Investoren zielt die parallele Finanzierung darauf ab, ein differenziertes Risiko-Rendite-Profil zu bieten. Die Transaktionen betreffen oft Unternehmen mit einer geringeren Verschuldung – in der Regel rund 3 bis 3,5-fach EBITDA –, was ihnen eine bessere Widerstandsfähigkeit im Falle eines Rückgangs verleihen kann. Die Strukturen kommen eher Banken zugute, wobei manchmal Tilgungsklauseln enthalten sind, und die Zinsen immer bar zahlbar sind, ohne Natur- oder Umwandlungsklauseln.
Eines der Hauptmerkmale der Portfolios paralleler Kredite liegt in ihrer Granularität, die durch die Zusammenarbeit mit mehreren Banken ermöglicht wird. Die Exposition verteilt sich auf mehr als hundert Kreditnehmer aus verschiedenen Branchen und geografischen Regionen, anstatt sich auf eine kleine Anzahl von Positionen zu konzentrieren. Diese Diversifizierung reduziert Idiosynkratisches Risiko und begünstigt eine stabilere Entwicklung des Portfolios im Laufe der Zeit.
Im Gegenzug kann die Entscheidungsfindung komplexer werden, wenn mehrere Kreditgeber beteiligt sind, und Investoren haben möglicherweise weniger direkten Einfluss als bei direkt implementierten Strukturen.
Ergänzende Ansätze
Der Unterschied zwischen Direktfinanzierung und paralleler Finanzierung besteht weniger darin, dass ein Modell dem anderen überlegen ist, als im Verständnis der Finanzierungsbedürfnisse, die jedes Modell zu erfüllen bestimmt.
Der Direktkredit bleibt effektiv, wenn Flexibilität, schnelle Ausführung und maßgeschneiderte Strukturen Priorität haben, insbesondere im Markt der kleineren mittelständischen Unternehmen. Die parallele Finanzierung bietet einen kooperativen Ansatz, der Bankkapital und Privatkapital kombiniert und gleichzeitig ein geringeres Risikoprofil bietet dank Portfoliodiversifizierung und dem geringeren Verschuldungsgrad der zugrunde liegenden Unternehmen.
Mit der weiteren Reifung des Privatkredits werden diese Ansätze voraussichtlich stärker koexistieren, wodurch sich die Chancen für Investoren erweitern und die Rolle des privaten Kapitals als dauerhafter Bestandteil der europäischen Kreditlandschaft gestärkt wird.
