Die Besorgnisse über die private Verschuldung können zu einer Verwechslung mit syndizierten Krediten führen. Diese beiden Finanzierungsformen gehören zum Kreditmarkt und finanzieren Unternehmen, weisen jedoch unterschiedliche Eigenschaften in Bezug auf Liquidität und Transparenz auf.
Die syndizierten Kredite, oder Broadly Syndicated Loans, sind Finanzierungen, die Unternehmen gewährt und von einer Bank an eine breite Investorengruppe verteilt werden. Von Banken strukturiert, organisiert und verwaltet, dienen sie vor allem der Finanzierung etablierter Unternehmen, die häufig von Private-Equity-Fonds gehalten werden, während Direktkredite eher mittelständische, nicht börsennotierte Unternehmen betreffen.
Als Anlageklasse liegen syndizierte Kredite zwischen High-Yield-Anleihen und Direktkrediten; sie kombinieren die Liquidität und Transparenz von High Yield mit der Sicherheit und der Seniorität von Direktkrediten.
Die Liquidität macht den Unterschied
Der erste Unterschied liegt in der Liquidität. Direktkredite sind von Natur aus illiquide. Syndizierte Kredite hingegen verfügen über tägliche Liquidität und werden aktiv außerbörslich zwischen Marktteilnehmern gehandelt. Ihre Käuferbasis ist breit und ausgereift. Sie umfasst unter anderem Banken, institutionelle Investoren und Manager von Collateralized Loan Obligations, oder CLOs.
Obwohl sie nicht wie Aktien an Börsen gehandelt werden, profitieren syndizierte Kredite von täglichen Preisnotierungen durch die Preisgestaltungen der Marktintermediäre und durch die Existenz eines aktiven Sekundärmarktes. Anleger haben somit eine transparente Bewertung und die Möglichkeit, Kredite regelmäßig zu kaufen oder zu verkaufen.
Portfolios, die in syndizierten Krediten investiert sind, können aktiv verwaltet werden, ähnlich wie Portfolios, die in High-Yield-Anleihen investiert sind, wobei gleichzeitig die sichere Natur der syndizierten Kredite erhalten bleibt. Die Liquidität kann jedoch in Stressphasen abnehmen, was potenziell die Preisvolatilität beeinflusst.
Langsam, aber sicher, wurde der Markt der syndizierten Kredite von einer Nische zu einem bedeutenden und reifen Segment entwickelt, das nun ein Volumen von 359 Milliarden Euro bei 327 Emittenten umfasst, mit einem kumulierten Wachstum von 28% in den letzten drei Jahren (Morningstar European Leveraged Loan TR EUR, Stand Ende September 2026).
Dieses Wachstum in Größe und Tiefe stärkt die Liquidität des Sekundärmarktes und verbessert die Preistransparenz.
Eine höhere Transparenz
Transparenz bildet eine weitere Unterscheidung zwischen syndizierten Krediten und Direktkrediten. Die Transparenz der syndizierten Kredite ist hoch, während die Transparenz der Direktkredite geringer ist. Diese Unterscheidung beruht insbesondere auf der Existenz täglicher Preise und eines aktiven Sekundärmarktes für syndizierte Kredite.
Die von Agenturen wie S&P und Moody’s vergebenen Ratings erhöhen ebenfalls die Transparenz des Kreditrisikos. Mehr als 97% der syndizierten Kredite sind mit einer Ratingnote versehen (Wachstum zwischen Oktober 2023 und September 2026. Quelle: PitchBook Data Inc.).
Eine fundierte Fundamentalanalyse, eine sorgfältige Kreditauswahl und eine aktive Überwachung der Expositionen bleiben erforderlich, um die damit verbundenen Risiken zu beherrschen.
Schutzmechanismen, aber ein deutliches Kreditrisiko
Der Großteil der syndizierten Kredite wird in die spekulative Kategorie eingestuft, was ein höheres Kreditrisiko bedeutet als bei Investment-Grade-Instrumenten. Das Kreditrisiko bleibt daher der zentrale Faktor dieser Anlageklasse.
Ihr Senior-Secured-Status, also der erste Rang, verleiht ihnen dennoch erhebliche Schutzmechanismen. Die Kreditgeber haben eine Vorrangstellung in der Kapitalstruktur und profitieren von Sicherheiten auf den Hauptvermögenswerten des Schuldners.
Diese Seniorität und diese Sicherheiten tragen dazu bei, die historisch bei Ausfällen beobachteten Rücklaufquoten von etwa 70 bis 75% zu erklären.
Zwei komplementäre Segmente des Kreditmarkts
Syndizierte Kredite und Direktkredite sollten nicht gegeneinander ausgespielt werden. Sie weisen unterschiedliche Merkmale auf und können in einer Allokation eine komplementäre Rolle spielen.
Im Vergleich zum privaten Kreditmarkt bieten syndizierte Kredite mehr Flexibilität, Anpassungsfähigkeit des Portfolios und Transparenz, während sie zugleich schützende Merkmale durch ihre Seniorität und Sicherheiten behalten.
Für institutionelle Investoren in der Schweiz besteht die Herausforderung darin, diese Merkmale im Hinblick auf ihre Allokationsbedürfnisse zu bewerten.Die europäischen syndizierten Kredite weisen somit ein charakteristisches Profil innerhalb der Kreditmärkte auf, das einer variabel verzinslichen Exposure, der Seniorität in der Kapitalstruktur und der Markliquidität kombiniert. Diese Merkmale ermöglichen es, sie von Direktkrediten zu unterscheiden, ohne die beiden Segmente gegeneinander auszuspielen.
