Die Schwellenländeranleihen profitieren von den Unsicherheiten in Bezug auf die Verschuldung industrialisierter Länder wie die USA. Die Aufforderungen zur Diversifizierung werden immer häufiger. BlackRock schließt sich diesem Trend an. Der Vermögensverwalter verwaltet über 100 Milliarden Dollar in der Schwellenländeranleihe durch zahlreiche Strategien, sowohl aktiv als auch indeksbasiert. Michel Aubenas, Leiter der Schwellenländeranleihen bei BlackRock, beantwortet Allnews-Fragen:
Die steigenden Obligationenserträge in Europa und in den USA. Sind sie eine Einkommensquelle oder eher Risiko und Besorgnis?
Sie stellen teils eine Renditequelle und teils eine Risikozone dar. Die Gründe für den Renditeanstieg liegen in hohen Haushaltsdefiziten, inflationären Druck infolge des Rohstoffschocks und der zunehmenden Risikoprämie am Laufzeitmarkt.
Doch es ist auch eine Renditequelle: Bei diesen Zinssätzen ist die Fähigkeit, Einkommen aus der Anleiheklasse zu erzielen, sehr signifikant. Während die Zinssätze in den USA steigen, sind die Renditen positiv und attraktiv für ein Portfolio, das sich beispielsweise in Anleihen im Kreditbereich diversifizieren kann, wie europäisches High Yield und Schwellenländeranleihen.
Das Wichtigste, um diese Rendite zu erschließen, besteht darin, ein diversifiziertes Portfolio zu besitzen, das eine reale Renditeprämie enthält, die im Vergleich zur Inflationsrate signifikant ist, um eine Pufferzone zu schaffen. Wir streben danach, Portfolios zu bauen, die wirklich renditeorientiert sind und deren Fundamentaldaten eine Kapitalwertsteigerung ermöglichen.
Bei der Schwellenländerklasse kann diese Wertsteigerung, neben der Verbesserung der Fundamentaldaten, auch durch eine Kompression der Risikoprämie ausgelöst werden.
Seit Jahresbeginn liegt die Rendite in repräsentativen Indizes dieser Asset-Klasse, wie dem von JP Morgan, 2 bis 3 Prozentpunkte über dem US-Markt, wie es bereits seit zwei oder drei Jahren der Fall ist.
Empfehlen Sie Schwellenländer-Schulden in lokalen Währungen oder in Dollar?
Aus mittelfristiger bis langfristiger Sicht ist die Richtung sowohl der Schwellenländeranleihen in lokalen Währungen als auch in Dollar dieselbe. Bei Dollar-Anleihen, sowohl Sovereign als auch Corporate, schätzen wir das globale Rendite-Niveau (All-in Yield), aber die Spread-Niveaus sind relativ eng, aus guten Gründen.
Die Fundamentaldaten der Assetklasse haben sich in den letzten vier Jahren verbessert, ebenso wie die Ratings. Ich erwarte eine Stabilität der Spread-Niveaus.
Mit einem diversifizierten Portefeuille in Dollar kann die Rendite 6 bis 7% erreichen. Aber was die Directionality angeht, kann ein Teil der Anlageklasse durch die Aufwertung bestimmter Währungen mehr leisten. Wir glauben tatsächlich, dass der Dollar gegenüber einigen Währungen fallen wird.
Sobald die Anleger mehr Klarheit und Vertrauen in die Aussichten der Fed für die nächsten 3 bis 6 Monate gewinnen, können wir eine weitere Phase der Aufwertung der Schwellenländerwährungen gegenüber dem Greenback beobachten.
Um Rendite in einem diversifizierten Portfolio zu erzielen, identifizieren wir bestimmte Länder, die nach unseren Einschätzungen ein Kapitalwertsteigerungspotenzial aufweisen, darunter Argentinien und die Ukraine, und wir setzen uns auch den Schwellenländerwährungen aus.
«Die Fundamentaldaten der Assetklasse haben sich in den letzten vier Jahren verbessert, ebenfalls die Ratings»
Welche Schwellenländer-Währungen könnten gegenüber dem Schweizer Franken outperformen?
Sehr wenige Währungen sind dazu in der Lage. In der Regel kaufen unsere Investoren Schwellenländer-Währungen gegen den US-Dollar. Wenn sie in Europa ansässig sind, sollten sie die Dollar-Entwicklung gegenüber dem Euro absichern. Das gilt auch für einen Investor mit Schweizer Franken. Unsere Investoren kaufen Schwellenländer-Anleihen gegen den Dollar, und wenn sie in Europa sind, sichern sie die Schwankungen zwischen Euro und Dollar ab. Das entspricht auch unseren Empfehlungen. Für einen Investor mit Schweizer Franken ebenfalls.
Strukturelle Trends zugunsten einer Aufwertung des Schweizer Frankens veranlassen uns, das Dollar-Risiko gegenüber dem Franken abzusichern. Dieser Ansatz ermöglicht uns eine thematische Exposition und vermeidet Wechselkursrisiken.
Was sind die Gründe für Ihre Präferenzen bei der Ukraine und Argentinien?
Argentinien zeigt seit den letzten Wahlen eine positive Entwicklung, zunächst infolge der Wiederherstellung der Haushaltsausgewogenheit und der Haushaltskreditwürdigkeit. Die Haushaltsleistung lag über den Erwartungen. Sie war notwendig, um die Zinssätze zu stabilisieren. Daraus resultierte eine Verbesserung der Fundamentaldaten. Zudem beobachten wir eine wirtschaftliche Erholung nach einem Konjunkturrückgang zu Jahresbeginn.
Die Vorteile des Argentinischen Wachstums verteilen sich ebenfalls auf eine größere Anzahl von Sektoren und konzentrieren sich nicht mehr ausschließlich auf Infrastruktur und Rohstoffe. Das Land hat über Jahrzehnte Phasen von Boom und Krise angesammelt. Die Obligationserträge sind in den letzten zwei Monaten auf sehr interessante Niveaus im Vergleich zu anderen Emittenten gleicher Qualität gestiegen, bei 9,5% oder mehr in Dollar.
Und in der Ukraine?
In der Ukraine liegt die Rendite der Dollar-Anleihen bei 12–13%. Ein wesentlicher Katalysator kam durch die Finanzierung der EU, die im vergangenen Jahr beschlossen, aber von der alten ungarischen Regierung blockiert wurde. Dieser Prozess verbessert den Entscheidungsprozess, zum Beispiel in Bezug auf die nächste Welle der EU-Erweiterung. Die Ukraine wird ein Kandidat für den Beitritt zur EU sein. Ihre Kreditwürdigkeit wird stärker von den Fortschritten auf dem Weg zum Beitritt zur EU abhängen. Die durch die EU gesicherte Finanzierung unterstützt ebenfalls die Kreditqualität.
Kann sich ein kleiner Anleger die argentinische oder ukrainische Staatsschuld leisten?
Wir empfehlen immer ein diversifiziertes Portfolio, auch wenn es möglich ist, direkt auf diese Anleihen zuzugreifen. Ein diversifiziertes Schwellenländer-Anleihenportfolio kann eine Rendite von 7% bieten. Wir haben einen aktiven ETF eingeführt, der Zugang zu dieser Assetklasse und unserer Fähigkeit zur Auswahl der besten Ideen bietet.
Die Schönheit dieser aufstrebenden Assetklasse – der Grund, warum mich diese seit 25 Jahren begeistert – liegt in der Fähigkeit, in Emittenten mit Ratings von A bis CCC, von 1 bis 30 Jahre, in Ländern – rohstoffexportierend oder nicht – von Nordamerika bis Sub-Sahara-Afrika zu investieren. Vielfalt ist eine Quelle von Chancen und Renditen. Wir bieten den Zugang dazu über einen aktiven ETF.
Ist die Heterogenität der Schwellenländer-Anleiheindizes problematisch?
Historisch gesehen waren die Schwellenländer-Anleiheindizes in den späten 1990er Jahren stark konzentriert. Heute sind sie sehr diversifiziert. Ihre Heterogenität ist ein Vorteil dieser Assetklasse. Die Hälfte der Emittenten hat Investment-Grade-Qualität und die andere Hälfte High Yield. Einige Emissionen korrelieren stark mit den US-Zinsen, andere stärker mit lokalen Faktoren. Daraus ergibt sich eine sehr diversifizierte Assetklasse, ein sehr diversifiziertes Portfolio und die Möglichkeit, innerhalb des Portfolios verschiedene Themen zu spielen. Das ist eine gute Möglichkeit, unter vielen Marktbedingungen aktive Rendite zu erzielen.
«Argentinien folgt seit den letzten Wahlen einem positiven Trend, zunächst infolge der Wiederherstellung der Haushaltsausgewogenheit und der Haushaltskreditwürdigkeit.»
Was schlagen Sie vor, aus dem Portfolio zu entfernen oder zu reduzieren?
Wir reduzieren Positionen in sehr langen Laufzeiten und solche mit starker Korrelation zu den US-Zinsen. Die 30-Jahres-Anleihen, deren Kreditqualität sehr hoch ist und deren Spread nur etwa 100 Basispunkte beträgt, werden voraussichtlich stärker von der Entwicklung der US-Zinsen als von den fundamentalen Kennzahlen des Emittenten beeinflusst.
Im Gegenzug bevorzugen wir Emittenten, die Rohstoffe exportieren, deren Kreditqualität High Yield ist, und Schwellenländer-Währungen.
An welche Währungen denken Sie?
Wir denken an Währungen mit hohen realen Zinssätzen, wie dem mexikanischen Peso, dem südafrikanischen Rand, dem ungarischen Forint, dem brasilianischen Real. Wir mögen das Carry-Konzept, Schwellenländerwährungen gegenüber dem Dollar abzuwägen.
Einige Währungen ölimportierender asiatischer Länder waren jedoch enttäuschend aufgrund des Ölpreisanstiegs und der Schwäche des Yen. Mit der Stabilisierung des Yen bietet der Taiwan-Dollar beispielsweise interessante Chancen.
Was denken Sie über chinesische Anleihen, die in den letzten Jahren eine sehr gute Performance gezeigt haben, auch im Vergleich zur US-Schuld?
Wir sind diesbezüglich relativ neutral. China geht schrittweise aus der Deflationsphase. Die Zinsen sind sehr niedrig. Wir bevorzugen Länder mit höheren Zinsen und der Möglichkeit, eine Renditekompression sowie positive Haushaltsaussichten zu erzeugen. Ich denke an Brasilien, dessen Wahlen nächsten Monat entscheidend sein werden. Ein Land, das seine Verschuldung stabilisiert und seinen Primärüberschuss erhöht, wird seine Risikoprämie deutlich sinken sehen. Wir beobachten dies in Kolumbien und Argentinien. In Brasilien sind die realen Zinsen sehr hoch, im Zusammenhang mit einer haushaltspolitischen Risikoprämie eher als mit der Inflation.
Empfehlen Sie die Anleihen von Ölexporteuren. Erwarten Sie, dass Öl dauerhaft bei 100 Dollar bleibt?
Als Investor ist Öl aus drei Blickwinkeln zu bewerten. Wenn es unter 60 Dollar liegt, bedeutet das Bedenken hinsichtlich des globalen Wachstums und eine vorsichtige Haltung bei der Verschuldung der Ölexporteure.
Zwischen 70 und 100 Dollar ist das Umfeld sehr günstig. Es kommt den Ölexporteuren zugute und beeinträchtigt hochbezahlte Länder kaum. Oberhalb von 100 Dollar besteht die Sorge vor Inflation und dem Risiko steigender Zinsen.
In diesen drei verschiedenen Regimen geht es für uns darum, die begünstigten Emittenten zu identifizieren, souverän oder Corporate.
Sie organisieren Konferenzen in der Schweiz. Welches Gefühl hatten die Investoren, die Sie dort getroffen haben?
Die Investoren bevorzugen kurze Durationen, wie bei der Verschuldung der Industrieländer. Sie bevorzugen kurzfristige Renditen gegenüber langen Laufzeiten. Ich beobachte ein starkes Interesse an der Schwellenländeranleihe in lokalen Währungen.
Wir halten Schwellenländeranleihen in lokaler Währung mit Absicherung gegenüber dem Schweizer Franken für attraktiv. In den letzten fünf Jahren war die Performance der Local-Currency-Anleihen gegenüber dem Dollar positiv, gegenüber dem Franken jedoch relativ geringer. Die Investoren suchen nach den Perspektiven für die kommenden Monate und Jahre sowie nach dem optimalen Zugang zu Schwellenländeranleihen in lokalen Währungen und nach der besten Methode, die Rendite in Dollar zu realisieren, ohne die Laufzeiten zu verlängern.
Pour vous, quels sont les thèmes majeurs des prochains mois?
Das Hauptthema war künstliche Intelligenz. Die US-Wirtschaft hat dank dieser technologischen Unterstützung die Erwartungen übertroffen. KI war ein positiver Faktor. Das zweite Thema ist El Niño und seine möglichen Auswirkungen auf Rohstoffe. Und der Inflationsdruck in den kommenden Monaten und seine Auswirkungen auf die Assetklasse. Für mich ist die wichtigste Sorge die Titelauswahl.
