Der Schweizer Aktienmarkt zeigt sich bislang gegenüber den durch den Krieg der USA und Israels gegen den Iran, Zölle und Wechselkurse sowie dem Aufstieg einer multipolaren Welt verursachten Unsicherheiten eine gewisse Resistenz. Das speist die Volatilität, schreckt aber den Schweizer Small- und Mid-Cap-Fonds SaraSelect nicht ab. Sein Vermögen betrug Ende März 2026 836 Mio. CHF. Die Jahresperformance belief sich in den letzten fünf Jahren auf -4,86% (1,52% für den SPI Small & Mid Caps-Index) und seit dem Start im Februar 1996 auf 8,14% (8,52%). Ein Überblick mit dem Fondsmanager Marc Possa.
Wie beurteilen Sie die aktuelle Lage an den Aktienmärkten?
Die Märkte werden weiterhin von der Situation im Nahen Osten abhängig bleiben und die Meldungen der Unternehmen in den Hintergrund rücken, selbst wenn diese gut ausfallen. Tatsächlich wird alles von der Dauer der geopolitischen Lage und deren Auswirkungen auf Preise und Lieferketten von Rohstoffen und Produkten abhängen. Ganz zu schweigen vom schleichenden Wirtschaftkrieg zwischen den USA und China. Wie dem auch sei, Megatrends und strukturelle wirtschaftliche Veränderungen, getrieben durch Innovationen, werden andauern. Das ist für einen langfristigen Investor entscheidend. Umso mehr, da die Schweiz seit 2011 weltweit an der Spitze der Innovation steht.
„Die Aufwertung des Schweizer Frankens ist besorgniserregend, aber sie fördert die Innovation der Schweizer Unternehmen.“
Die Verzerrungen der letzten Jahre, nach der Pandemie und der Wiedereröffnung Chinas, im Hinblick auf Nachstockung (2021 und 2022) durch die Bildung strategischer Lagerbestände, und Abstockung (2023 und 2024) sowie im Bereich der Investitionsausgaben (Capex), haben Überbewertungen von Unternehmen sowohl nach oben als auch nach unten verursacht. Das bedeutet, dass Unternehmen heute am Markt zu niedrig bewertet sind. Die strukturellen Trends rücken nach diesen Abstockungseffekten wieder in den Vordergrund, doch es herrscht noch politisches Chaos, mit den Kriegen im Nahen Osten und in der Ukraine oder der Unberechenbarkeit der Trump-Administration. Die Sichtbarkeit bleibt gering.
Ist der Schweizer Markt in Bezug auf die Bewertung attraktiv?
Historisch niedrige Bewertungen gemessen am Shiller-Preis-Gewinn-Verhältnis (CAPE), das Konjunkturzyklen glättet und normalisierte Gewinne verwendet. Das ist insbesondere bei Sika zu sehen, dem globalen Marktführer der Bauchemie, oder Forbo, dem weltweiten Hersteller von Bodenbelägen und einem bedeutenden Akteur im Logistiksektor (Fahrbänder und Antriebsriemen). Diese beiden Gruppen nutzen ein Geschäftsmodell, das stark cash-generierend ist.
Ist das SaraSelect-Portfolio stabil geblieben? Was haben Sie kürzlich getan?
Wir haben mehrere Titel reduziert, die stark gestiegen waren, basierend auf unserer Einschätzung des inneren Werts bzw. des fairen Werts, unter anderem Belimo und Huber+Suhner. Zudem haben wir mehrere Positionen mit defensiverem Charakter erhöht, wie Burkhalter Holding und Bell Food. Wir handeln antizyklisch und langfristig. Wir versuchen insbesondere, von der durch Hedgefonds oder kurzfristiges Investorenverhalten erhöhten Volatilität zu profitieren, die spekulieren über Schwierigkeiten eines Unternehmens oder das Momentum nutzen; wodurch die Kursschwankungen auf kurze Sicht zunehmen. VAT Group ist dafür ein jüngstes Beispiel.
Abgesehen von der weniger günstigen konjunkturellen Lage, ist die Aufwertung des Franken besorgniserregend?
In gewissem Maße ja, aber das treibt auch die Innovation der Schweizer Unternehmen voran. Sie sind es gewohnt, dass der Franken langfristig an Wert gewinnt, was die Folge einer starken Wirtschaft ist und sie dazu antreibt, ständig zu innovieren und sich besser gegen Wettbewerber zu behaupten. Allerdings sind abrupte Bewegungen, wie der seit Anfang 2025 gegenüber dem Franken um über 10% fallende Dollar, negativ.
SaraSelect hat in den letzten Jahren schlechter als der Index abgeschnitten. Wie erklären Sie das?
Um langfristig bessere Ergebnisse als der Durchschnitt zu erzielen, muss man bereit sein, sich vom Index abzusetzen, auch wenn dies zu vorübergehender Underperformance führt. Was unseren Referenzindex betrifft, den SPI Small & Mid Caps, investieren wir weder in Galderma noch in Roche aus Gründen der Größe und Bewertung. Diese beiden Firmen gehören jedoch zu den Schwergewichten dieses Benchmarks.
Wir bleiben weiterhin treu unseren Prinzipien, mit Überzeugung und zu attraktiven Preisen in Unternehmen zu investieren, die ein einzigartiges Verkaufsangebot bieten und hohe Eintrittsbarrieren in der Mechatronik besitzen (Anmerkung: Disziplin der Ingenieurwissenschaft, die Mechanik, Elektronik, Informatik und Automatisierung kombiniert, um intelligente und automatisierte Systeme zu entwerfen.). Unternehmen, die globale Markführerschaft in einem spezifischen Nischenfeld ausüben und vom Markt vorübergehend falsch bewertet werden, wodurch sie unterbewertet sind. Zum Beispiel SIG Group, SKAN oder Schweiter Technologies. Unsere größten Positionen bestehen aus Marktführern in der Innovation.
Erwarten Sie eine substanzielle Neubewertung der SIG Group?
Der Fokus auf die profitabelsten Geschäftsfelder der SIG Group unter dem Vorsitzenden des Aufsichtsrats Ola Rollén und dem neuen CEO Mikko Keto wird Früchte tragen. Ihr Innovationspotenzial, unter der Leitung von Gavin Steiner (CTO), ist im Bereich der aseptischen Verpackungen erheblich, einem oligopolistischen Sektor, in dem SIG eine starke Position mit Tetrapak innehat. Die SIG Group birgt das Potenzial, ihren Börsenwert zu verdoppeln.
Und das Potenzial von SKAN?
Der Weltmarktführer bei Isolatoren mit einem Marktanteil von ca. 50% (hochkomplexe Systeme für die sterile Abfüllung von Wirkstoffen) wird von der Entwicklung des Produktmix hin zu „pre-approved services“ profitieren. Diese erhöhen die Margen erheblich, weil sie den großen Pharmaunternehmen ermöglichen, 1 bis 2 Jahre Marktzugang zu sparen, indem ihre Installationen vorab von Regulierungsbehörden wie FDA, EMA oder Swissmedic genehmigt werden. Das schafft enormen Wert für teure Medikamente.
Eine optimale Auslastung der Kapazitäten wird es der SKAN Group ermöglichen, ihre EBITDA-Marge spürbar zu erhöhen. SKAN wird von einem anhaltenden Trend zu Injektionsmedikamenten profitieren, die mehr als 70% der Blockbuster ausmachen. Dieses Unternehmen ist gut geführt und dank der Innovationen hervorragend positioniert. Das EV/EBITDA-Verhältnis bleibt weiterhin deutlich unter dem historischen Durchschnitt.
„Dätwyler ist ein wesentlicher Akteur für Nespresso.“
Dätwyler war Ende März die zweitgrößte Position im SaraSelect-Portfolio. Was erwarten Sie?
Dätwyler, das einzige Unternehmen weltweit, das technologische Herausforderungen von Nespresso meistern kann, wird, ähnlich wie SIG, Forbo oder Sika, von einer Geschäftserholung profitieren. Diese Gruppe besitzt einzigartiges Know-how in der Polymerwissenschaft, ist spezialisiert auf Hochpräzisionsprodukte, die für das Funktionieren eines Systems unerlässlich sind, deren Kosten aber im Verhältnis zum Gesamtprodukt gering sind, was eine starke Kundenabhängigkeit schafft.
Darüber hinaus integriert Dätwyler sich sehr früh in den Forschungs- und Entwicklungsprozess seiner Kunden und agiert als strategischer Partner statt als bloßer Lieferant. Die Zwischenlagerung/Entstockung sei 2025 beendet worden. Der Finanzmarkt berücksichtigt die Rückkehr in den Gesundheits- und Automobilsektor noch nicht, parallel zur Stabilität der Geschäftsbereiche (Umsatz von 200 Mio. CHF) mit Nespresso.
Bell Food Group, wie Bachem oder ES Dottikon, drei große Positionen von SaraSelect, erscheint kapitalintensiv. Ist das ein Nachteil?
Es ist wahr, dass diese Unternehmen eine Phase intensiver Investitionen durchlaufen. Solche Investitionen verringern zunächst die verfügbaren Free Cash Flows, ermöglichen jedoch später eine erhebliche Steigerung der operativen Hebelwirkung dieser Unternehmen, insbesondere im Hinblick auf Wachstum für Bachem und Dottikon, die als CDMO in der pharmazeutischen und chemischen Auftragsfertigung tätig sind. Bachem, weltweiter Marktführer bei Peptiden, und Dottikon, der Spezialist für riskante Chemie, erweitern und optimieren ihre Kapazitäten, um einer starken Nachfragespitze begegnen zu können. Was zu höheren Margen und operativem Cash Flow führen wird.
Peut-on en dire autant de Bell Food Group?
Der Umsatz (zu ca. 50% mit Coop, dem Mehrheitsaktionär) und der operative Cashflow von Bell Food folgen einem langfristig steigenden Trend. Bell Food hat Akquisitionen getätigt, die eine geographische Expansion und eine Nischenposition gebracht haben. Die Basler Gruppe setzt ihr Produktions- und Marktportfolio weiterhin gezielt aus. Zusammengefasst ist Bell gut positioniert für künftige Geschäfte. Die Investitionen von 1,5 Milliarden Franken in Oensingen im Bereich Qualität, Effizienz und Logistik werden dies sichern. Ihr Geschäftsmodell ist stabil, doch diese Investitionen schmälern den Free Cash Flow und machen es kurzfristig weniger attraktiv.
Zwei weitere Investitionen von SaraSelect, nämlich Stadler und Schweiter Technologies, litten unter der Kursentwicklung. Ist ihre Bewertung damit wieder attraktiv geworden?
Die beiden Unternehmen, die auf einer soliden Unternehmensführung beruhen, erscheinen zu ihrem aktuellen Börsenwert attraktiv. Stadler betreibt eigenständige Entwicklungen im Bereich Bahnsignaling, ergänzt durch seine anderen Aktivitäten im Bau von Schienfahrzeugen sowie Service und Wartung; was seine Abhängigkeit von Konkurrenten verringert und den operativen Cashflow verbessert. Stadler hatte in den letzten Jahren aufgrund von Covid und mehreren Überschwemmungen, die verschiedene Produktionsstandorte getroffen haben, ziemliche Pech. Zudem geht Stadler konservativ bei der Umsatzbuchung vor, was vorsichtig und auf Lieferung ausgerichtet ist. Stadler besitzt ein erhebliches Verbesserungspotenzial der EBIT-Marge, in Richtung 6% oder mehr, wobei Siemens Mobility für das laufende Geschäftsjahr eine operative Marge von 8-10% anstrebt.
Schweiter, der über 3A Composites der weltweite Marktführer in Kernsegmenten wie Architekturfassaden, visuelle Kommunikation und Materialien für Windturbinenschaufeln ist, erscheint uns unterbewertet, insbesondere im Hinblick auf seine operativen und freien Cashflows. Hinzu kommt eine solide Kapitalstruktur mit einer Eigenkapitalquote von 68% zum Ende von 2025.
Avez-vous vendu les actions du distributeur et prestataire de services technologiques Also Holding?
Wir haben die Position aufgrund von Fondabzügen und der Illiquiditätsbewirtschaftung des gesamten Small & Mid Caps um die Hälfte reduziert, die ein tägliches Handelsvolumen von 40 bis 50 Mio. CHF an der SIX aufweist. Doch unsere Überzeugung in Also hat sich nicht geändert: Sein hybrides Geschäftsmodell, das traditionelle Technologiedistribution mit fortgeschrittenen digitalen Services verbindet, bleibt attraktiv, ähnlich wie seine aktuelle Bewertung.
