Ein stabiler Monat für Gold, ein volatiler Monat für Goldbergbaugesellschaften
Gold verzeichnete im Monat einen leichten Anstieg (+0,95%) und schloss am 31. Juli bei 4046,15 USD pro Unze, zwei Tage nachdem die US-Notenbank ihren Beschluss bekannt gegeben hatte, die Zinsen bei der Juli-Sitzung unverändert zu belassen. Gold blieb über 4000 USD pro Unze, während Anleger weiterhin die geldpolitischen Aussichten und die nächste Sitzung des Federal Open Market Committee (FOMC) am 16. September bewerteten.1
Laut dem World Gold Council Q2 2026 Gold Demand Trends-Bericht blieb die Gesamtnachfrage nach Gold konstant bei 1.269 Tonnen, im Jahresvergleich unverändert und gegenüber dem Vorquartal um 1% gestiegen, während die nachfrageseitige Investitionsnachfrage durch Zentralbankkäufe ausgeglichen wurde. Es war ein volatiler Monat für die Aktien der Goldbergbauunternehmen, die Anfang Juli ankamen und dann an Dynamik verloren, als der Goldpreis zurückging. Der MarketVector Global Gold Miners Index (MVGDXTR) fiel im Monat um 1,26%.2
Investieren ist mit Risiken verbunden, einschließlich eines möglichen Kapitalverlustes.
Die Auswirkungen steigender Produktionskosten auf Goldbergbaugesellschaften
Eine der am häufigsten geäußerten Bedenken von Investoren, die eine Allokation in Goldbergbauaktien erwägen, ist das Risiko, dass sie durch steigende Produktionskosten stark belastet werden. Dies ist eine berechtigte Sorge in einem Umfeld mit geopolitischen Spannungen, hohen Energiekosten und anhaltender Inflation. Dennoch glauben wir, dass sie weitgehend überschätzt wird. Der Goldsektor besitzt etwas Besonderes und Interessantes: Die gleichen Kräfte, vor denen Investoren am stärksten warnen, weil sie die Goldbergbaugesellschaften belasten könnten, sind in vielen Fällen auch diejenigen, die den Goldpreis nach oben treiben.
Um zu verstehen, warum Goldbergbaugesellschaften strukturell besser positioniert sind, als es ihre Kostenstrukturen zunächst vermuten lassen, lohnt es sich, mit dem Gold selbst zu beginnen. Gold hat eine historisch gut dokumentierte Beziehung zur Inflation. Während des inflatorischen Aufschwungs in den 1970er Jahren schätze sich Gold in realen Begriffen stark zu. In der Ära der quantitativen Lockerung nach 2008, und erneut nach den Konjunkturmaßnahmen im Zusammenhang mit COVID, reagierte Gold auf dieselben monetären und fiskalischen Kräfte, die nahezu alles andere verteuerten.
Das ist äußerst wichtig für die Goldbergbaugesellschaften. Im Gegensatz zu den meisten Industrieunternehmen, bei denen steigende Inputkosten die Margen schrumpfen lassen, ohne dass entsprechende Einnahmensteigerungen erfolgen, profitieren Goldbergbaugesellschaften von einer natürlichen Absicherung: Das dem Wirtschaftszyklus eigene Umfeld, das Kostenstrukturen beeinflusst—insbesondere Inflation, Währungsverfall und monetäre Unsicherheit—hat historisch gleichzeitig den primären Einnahmetreiber, den Goldpreis, nach oben getrieben. Dies ist eine strukturelle Eigenschaft dieser Anlageklasse, die unserer Ansicht nach nicht ausreichend anerkannt wird.
Der aktuelle Bullenmarkt für Gold hat etwas hervorgebracht, das der Zyklus 2000–2011 größtenteils nicht konnte liefern: eine nachhaltige Margenausweitung. Die heutigen Bergbauunternehmen verfolgen einen grundsätzlich anderen Ansatz, indem sie eine strikte Kosten disziplin wahren, ihre Betriebsabläufe verbessern, um die Kostensteigerungen sektorweit zu kompensieren, und vorsichtige Strategien im Bereich der Mineralressourcen verfolgen, die auf deutlich niedrigeren Goldpreisen basieren als die Spot-Preise. Sie haben auch die Abnahme der Erzgehalte vermieden, die frühere Zyklen belastete. Daraus resultiert, dass die Goldpreise schneller steigen als die Minenkosten, wodurch Margen auf historischen Rekordniveau erreicht werden.
Der geopolitische Zusammenhang: Warum Energieängste den Goldpreis stützen können
Diese „natürliche Absicherung“, die wir für den Goldbergbau-Sektor hervorheben, ist heute an den Energiemärkten sichtbar. Investoren beobachten hohe Preise für Öl und Diesel und machen sich logischerweise Sorgen über die Betriebskosten der Bergbauunternehmen. Es lohnt sich jedoch, die Gründe zu betrachten, warum die Energiepreise hoch sind. Einer der Hauptmotoren ist geopolitische Instabilität, insbesondere der Konflikt im Nahen Osten, der Krieg in der Ukraine, die Fragmentierung globaler Lieferketten und der Aufstieg des Ressourcen-Nationalismus. Es sind genau jene Bedingungen, unter denen Gold historisch seine wichtigste Rolle gespielt hat: als sicherer Hafen in Zeiten der Unsicherheit.
Was kostet die Gewinnung einer Unze Gold?
Ein Teil der Begründung, warum die Bedenken hinsichtlich der Energiekosten übertrieben sind, besteht darin, dass viele Investoren den Anteil der Kostenstruktur, der tatsächlich mit Treibstoff zusammenhängt, überschätzen. In Wirklichkeit ähnelt die typische Aufteilung der Gesamtkosten zur Aufrechterhaltung des Geschäftsbetriebs (AISC) folgendem Muster:
- Arbeitskraft: ca. 35-50% der AISC, deutlich der größte Kostenposten
- Treibstoff und Energie: ca. 15-20% der AISC
- Verbrauchsmaterialien (Stahl, Sprengstoffe, Reagenzien, Reifen): ca. 15-20%
- Sonstiges/Abgaben: ca. 10-20%
Passen wir die Kostenverteilung der direkten Betriebskosten 2026 von Newmont (siehe Grafik unten) an. Newmont, das weltweit größte Goldbergbauunternehmen, geht für 2026 von einem Brent-Preis von 70 USD pro Barrel aus. Sie schätzen, dass jede Veränderung des Brent-Preises um 10 USD/Barrel die Kosten um +/- 60 Mio. USD verändern würde, was etwa 11 USD pro produzierte Unze Gold entspricht. Das bleibt gut beherrschbar, insbesondere bei den aktuellen Goldpreisen, bei denen die Betriebsmargen außergewöhnlich solide bleiben.
Direkte Betriebskosten nach Kategorie
Quelle: Newmont. Daten zum 30/06/2026. Enthält Ergebnisse basierend auf den Prognosen 2026. Die Kategorie „Sonstiges“ von 5% umfasst hauptsächlich Transportkosten, technikbezogene Kosten, Personalverwaltungsgebühren, Mieten und Betriebsleasingverträge.
Die Ölpreissensibilität besteht, ist jedoch kein dominierender Kostenfaktor. Es ist eine Komponente unter mehreren. Viele Bergbauunternehmen reduzieren ihre Abhängigkeit von Treibstoff erheblich durch langfristige Versorgungsverträge, erneuerbare Energiequellen und aktive Absicherungsprogramme.
Die Berechnungen hinter den Margen der Goldbergbaugesellschaften
Die Berichtsaison der Goldbergbauunternehmen begann Ende Juli. Insgesamt schätzen wir, dass die Betriebsergebnisse bislang im Großen und Ganzen den Erwartungen entsprachen und dass die Gesamtkosten zur Aufrechterhaltung der Geschäftstätigkeit (AISC) im zweiten Quartal durchschnittlich unter der Marke von 2000 USD pro Unze lagen. Bei einem Goldpreis von derzeit rund 4000 USD pro Unze erzielt die Branche operative Margen von rund 2000 USD pro Unze, was zu den höchsten in der Geschichte der Branche gehört.
Selbst in einem Stressszenario, in dem die Goldpreise stabil bleiben und die Kosten um 10–15% steigen, würde die Branche weiterhin beträchtliche verfügbare Cashflows pro Unze erzeugen. Der sich bei den aktuellen Goldpreisen aufbauende Margenpuffer ist signifikant. Unternehmen brauchen nicht, dass der Goldpreis weiter steigt, um hoch rentabel zu bleiben. Sie benötigen lediglich, dass Gold insgesamt in einer Band bleibt, was eine deutlich geringere Anforderung darstellt.
Diese Resilienz ist wichtig, da sie verändert, was Goldbergbaugesellschaften mit ihrer Liquidität anstellen können. Wir erwarten, dass Großunternehmen und mittelgroße Unternehmen im Goldbergbau-Sektor weiterhin Folgendes tun werden:
- Dividenden erhöhen und/oder aufrechterhalten
- Aktienrückkaufprogramme durchführen
- Schulden abbauen und ihre Bilanzen stärken
- Explorationen und organische Wachstumsprogramme finanzieren, ohne Aktienemissionen durchführen oder auf hohe Goldpreisschätzungen angewiesen sein zu müssen
Es handelt sich um eine Disziplin der Kapitalallokation in einem Umfeld solider Gewinne, und dies markiert eine bedeutende Entwicklung gegenüber dem bisherigen Verhalten der Branche.
Was das für Investoren im Gold bedeutet
Die Bedenken hinsichtlich der Inflation der Kosten für Goldbergbaugesellschaften sind nicht unbegründet. In unseren Recherchen und Bewertungen dieser Unternehmen legen wir großen Wert auf Kostenentwicklungen, und bei unseren regelmäßigen Treffen mit der Geschäftsführung ist dies stets ein zentrales Thema. Betrachtet man sie jedoch im globalen Kontext, sind die Kostenperspektiven für diesen Sektor nicht so besorgniserregend, wie es auf den ersten Blick erscheinen mag. Goldbergbaugesellschaften verfügen über eine natürliche Absicherung gegen Inflation auf der Einnahmenseite. Der größte Kostenposten ist die Arbeitskraft, nicht der Treibstoff. Die Energieexposition ist zwar real, aber teilweise abgesichert und strukturell geringer als oft angenommen. Und geopolitische Kräfte, die die Energiepreise in die Höhe treiben, gehören zu den zuverlässigsten Treibern der Wertsteigerung des Goldes.
Heute erzielen Goldbergbaugesellschaften ein Niveau an verfügbarem Cashflow, das es ihnen ermöglicht, Dividenden zu zahlen, ihren Verpflichtungen nachzukommen und in die zukünftige Produktion zu investieren, alles ohne die Annahme eines außergewöhnlich hohen Goldpreises treffen zu müssen. In vieler Hinsicht befinden sie sich in der finanziell stärksten Position, die der Sektor seit Jahren erlebt hat.
Für Investoren, die eine Allokation in Betracht ziehen und befürchten, dass Kostenpressuren die Chancen schmälern, schlagen wir vor, die Frage neu zu formulieren. Das Risiko besteht nicht darin, dass Margen unter dem Kostendruck zusammenbrechen. Viel wichtiger ist, zu beurteilen, ob Investoren der Kostenbelastung zu viel Gewicht beimessen, ohne den soliden Margen des Sektors und seiner Cashflow-Generierung ausreichende Bedeutung beizumessen.
1 World Gold Council (31.07.2026)
2 MarketVector (31.07.2026)
Quellen der Daten/Informationen sofern nicht anders angegeben: Bloomberg und Unternehmensrecherchen, Juli 2026.
