Wie KI der Hardware zu neuem Glanz verleiht

Die Feststellung wird jeden Tag eindringlicher: Innerhalb der Technologiewerte profitieren die Hardware-Akteure, lange Zeit als die bösen kleinen Entlein der Branche betrachtet, von einer neuen Blütezeit. Dieser goldene Abschnitt, paradox, verdanken sie einem einzigen Motor: dem Wachsen der Künstlichen Intelligenz. Die Revolution der Sprachmodelle (LLMs) und ihre Demokratisierung rücken die Bedeutung physischer Vermögenswerte wieder ins Zentrum des Geschehens, von Halbleitern über Infrastruktur bis hin zu Rechenzentren. 
Und während Gruppen wie NVIDIA, ABB oder Cisco diese neue Dynamik vollständig nutzen, durchlaufen mehrere Software-Riesen eine komplexere Anpassungsphase. Um uns dabei zu helfen, die Gewinner des nächsten technologischen Zyklus zu erkennen, beschreibt uns Jérôme Schupp, Investmentverantwortlicher bei Prime Partners, die Herausforderungen dieser Umschwungphase. Gespräch.

Nach mehr als zwanzig Jahren nahezu unangefochtener Dominanz des Softwarebereichs – getragen von extrem rentablen Modellen, starkem Wachstum und hohen Eintrittsbarrieren – lässt sich heute von einer Rückkehr der Hardware in die Gunst der Branche sprechen?

Es ist jedenfalls unbestreitbar, dass zahlreiche Hardware-Wertpapiere die aktuelle KI-Welle voll nutzen. Das emblematischste Beispiel ist wahrscheinlich Cisco: Nach dem Platzen der Internetblase zu Beginn der 2000er Jahre hatte das Unternehmen eine sehr lange Phase des Börsenvergessens durchlaufen, bevor es allmählich wieder in den Radar der Investoren zurückkehrte, mit einem besonders starken Interesse in den letzten beiden Jahren.

Das Phänomen ist im Bereich der Halbleiter noch offensichtlicher angesichts des rasanten Aufstiegs der generativen KI. Allerdings beobachten wir seit Anfang April die Entstehung einer wahrscheinlichen Blase, da Investoren nun alle auf dieselben Werte stürmen, selbst auf Unternehmen, die erst kürzlich noch wenig Beachtung fanden.

Beobachten wir heute eine Rückkehr einer echten industriellen Logik in der globalen Tech, in der physische Vermögenswerte, Produktionskapazitäten und Infrastrukturen wieder zu entscheidenden Faktoren der Börsenbewertung werden?

Im Bereich der Halbleiter ist dies eindeutig der Fall. Elektronische Chips sind allgegenwärtig geworden, und ihre Anwendungen sind heute unendlich viel weiter gefasst als früher, ebenso wie ihre Rechenkapazitäten. Historisch gesehen galt die Halbleiterindustrie als sehr zyklisch: Die Nachfrage stieg rasch, die Hersteller erhöhten massiv ihre Produktionskapazitäten, und wenn diese neuen Kapazitäten schließlich verfügbar waren, sank die Nachfrage, was zu einem Preisverfall führte.

Die aktuelle Situation ist anders. Die Künstliche Intelligenz hat alle Bereiche der Wirtschaft – von der Landwirtschaft über die Automobilindustrie bis hin zur Medizin, Industrie oder dem Dienstleistungssektor – erobert. Man kann nicht mehr von Zyklizität für Hardware-Akteure sprechen.

«Es handelt sich vermutlich um einen grundsätzlichen Trend, auch wenn man im Hinterkopf behalten muss, dass sich die technologische Landschaft ständig und sehr schnell weiterentwickelt.»

Diese Rückkehr einer industriellen Logik beschränkt sich übrigens nicht nur auf Halbleiter. Der Aufstieg der KI führt auch zu gigantischen Bedürfnissen in Energie, Netzwerkinfrastruktur und Infrastrukturen. Unternehmen wie ABB illustrieren diesen Trend perfekt, mit stark steigenden Auftragsbüchern und einer beeindruckenden Entwicklung an der Börse. Gleiches gilt für Prysmian, Spezialist für Kabel, die sowohl für die Stromverteilung als auch für die Kommunikation bestimmt sind.

Das Phänomen kommt auch Akteuren wie GE Vernova oder Siemens Energy zugute, insbesondere in der Herstellung von Turbinen und energietechnischer Ausrüstung, die für diese neue, äußerst energieintensive digitale Wirtschaft unverzichtbar ist. Man könnte sogar noch das Beispiel Caterpillar erwähnen, dessen Ausrüstung bei der Errichtung der Rechenzentren eingesetzt wird, die für die massenhafte Einführung der Künstlichen Intelligenz benötigt werden.

Kann man von einem strukturell nachhaltigen Trend oder von einem vorübergehenden Zyklus ausgehen, der sich hauptsächlich auf bestimmte Sektoren konzentriert (Halbleiter, Recheninfrastrukturen, Ausrüstung, die für KI nützlich ist, etc.)?

Es handelt sich wahrscheinlich um einen grundsätzlichen Trend, auch wenn man beachten muss, dass sich die technologische Landschaft permanent und sehr schnell weiterentwickelt. Die „Magnificent Seven“ wurden beispielsweise bald von Broadcom eingeholt, das zu einem unverzichtbaren Akteur in der Wertschöpfungskette rund um KI geworden ist.

Darüber hinaus ist zu beachten, dass die Aktienkurse dieser großen Gruppen seit mehreren Quartalen stark divergieren. Der Alphabet-Fall ist besonders aufschlussreich. Zu Beginn des Jahres 2025 schätzten einige Beobachter, dass Google Search von ChatGPT übertroffen würde. Doch der Alphabet-Titel ist im vergangenen Jahr um 154% gestiegen und hat die anderen Tech-Riesen deutlich übertroffen. Er zieht Nvidia in Bezug auf die Börsenkapitalisierung dicht auf. Was Apple betrifft, so wurde der Konzern aus Cupertino vor der Einführung seiner digitalen Dienste eher als eine commodity-Aktie wahrgenommen und entsprechend gering bewertet.

Die Strategie jedes Unternehmens ist daher entscheidend. Die derzeit große Schwierigkeit besteht darin, zu identifizieren, wer Sieger dieses KI-Rennens sein wird. Während alle großen Technologiekonzerne Hundert Milliarden investieren, kann niemand mit Sicherheit sagen, welche davon dauerhaft gestärkt hervorgehen werden. Das jüngste Alphabet-Beispiel ist dafür der perfekte Beleg.

Was jedoch sicherer zu sein scheint, ist die anhaltend hohe Nachfrage nach Halbleitern, Rechenleistung und Infrastruktur. Doch auch dort bleibt die zentrale Frage offen: Welche Akteure werden in der Lage sein, die besten Produkte in ausreichender Menge, zum richtigen Zeitpunkt und mit attraktiven Margen bereitzustellen?

«Künstliche Intelligenz verändert tatsächlich die Geschäftsmodelle vieler Softwareunternehmen, indem sie einige seit Jahren etablierte Wettbewerbsvorteile in Frage stellt.»

Bei der Präsentation der jüngsten Ergebnisse gab Logitech an der Börse Anlass zu Enttäuschung bei Investoren…

Seit Jahresbeginn muss man jedoch festhalten, dass Investoren nicht systematisch positiv reagieren, selbst bei guten Ergebnissen. Damit eine Aktie steigt, müssen alle Bedingungen erfüllt sein: Wachstum, Margen, Perspektiven und Bewertungsniveau. Es ist daher nicht selten, dass ein Unternehmen hervorragende Zahlen veröffentlicht, die Aktien jedoch nicht entsprechend reagieren, ja sogar fallen.

Bezüglich des konkreten Falls Logitech ist es wichtig zu betonen, dass der Konzern in einem Sector mit moderatem Wachstum tätig ist. Trotz eines hohen Innovationsgrades strebt das Unternehmen ein durchschnittliches Wachstum von rund 5% an. Für die kommenden Quartale erwartet es zudem eine leicht unter diesem Rhythmus liegende Steigerung.

Es ist auch zu beachten, dass die Produktvielfalt des Konzerns einen erheblichen Einfluss auf die Rentabilität haben kann. Diese liegt derzeit über den von Logitech gesetzten Zielen, was eine weitere signifikante Verbesserung in den kommenden Quartalen wahrscheinlich erschweren wird.

Umgekehrt schneiden Salesforce, Shopify und andere Software-Giganten die Einführung von KI eher schlecht ab… Ist das das Ende des Software-Äon, das lange mit der bekannten Formel „Software is eating the world“ zusammengefasst wurde?

Deshalb ist es genau dieser Grund, sich vor großen Behauptungen und Trends zu hüten, die als unumkehrbar präsentiert werden. Künstliche Intelligenz verändert tatsächlich die Geschäftsmodelle vieler Softwareunternehmen, indem sie bestimmte seit Jahren etablierte Wettbewerbsvorteile in Frage stellt.

Aber die meisten dieser Gruppen werden naturgemäß ihren Weg finden, KI in ihre eigenen Aktivitäten zu integrieren. Man kann diesbezüglich eine Parallele zu Logitech ziehen, das in den letzten Jahrzehnten wiederholt als zum Scheitern verurteilt angesehen wurde.

Der Hardware-Bereich umfasst heute viele Segmente – Halbleiter, technologische Ausrüstungen, Energieinfrastruktur oder auch Rechenzentren. Welche Sektoren sind am vielversprechendsten?

Ich denke, alle sind es wert, da sie eng miteinander verbunden sind. Die technologischen Themen – insbesondere Halbleiter – sowie die Energieninfrastruktur gehörten im Jahr 2025 zu den vielversprechendsten Investitionen, ebenso wie seit Jahresbeginn. Sie sollten weiterhin gute Aussichten bieten, aber nicht in solchen Größenordnungen.

Seit Anfang April haben diese Sektoren praktisch die Aufmerksamkeit der Investoren monopolisiert. Dies erklärt sich daraus, dass der Bedarf an immer leistungsfähigeren Halbleiter-Chips – die in steigenden Mengen produziert werden – stark weiter steigt. Diese Dynamik stützt sowohl das Wachstum der Halbleiterbranche als auch das der Energienfrastruktur.

Rechenzentren, die mit Künstlicher Intelligenz verbunden sind, verbrauchen tatsächlich enorme Mengen an Strom, während die Energiepreise in den USA weiter steigen. In diesem Kontext sprechen einige Stromerzeuger sogar von einem neuen goldenen Zeitalter für ihre Branche.

Und im Software-Sektor, welche Akteure weisen das größte Rebound-Potenzial auf?

Microsoft sollte im Prinzip sein letztes Wort noch nicht gesprochen haben. Die Gruppe verfügt über eine finanzielle Leistungsfähigkeit und Rentabilität, die es ihr im Vergleich zu anderen erleichtert, massiv in KI zu investieren. Die große Frage bleibt jedoch, ob diese Investitionen langfristig genügend Rentabilität bringen werden. Momentan ermöglichen sie vor allem eine Beschleunigung des Wachstums, beantworten diese Frage aber noch nicht.

In Europa zeigt SAP, das in den letzten Quartalen unter dem Misstrauen der Investoren litt, dennoch ein starkes Cloud-Wachstum, ohne sich an dem gleichen Rennen um massives Investitionsvolumen wie die US-Giganten beteiligen zu müssen. Dadurch kann es seinen freien Cashflow deutlich erhöhen und Aktienrückkaufprogramme starten. Im Gegenzug sehen mehrere US-Konkurrenten – wie Oracle insbesondere – ihre Verschuldung in die Höhe schnellen. Bleibt nun abzuwarten, wann Investoren vom Modell, das SAP anbietet, ausreichend überzeugt sein werden, um stärker in die Aktie zu investieren.