Das Ergebnis der Zwischenwahlen wird die Aktienmärkte weniger beeinflussen als der Verlauf der US-Zinssätze. In einer Wirtschaft, die mit Rekorddefiziten und massivem Investitionsbedarf in Künstliche Intelligenz, Verteidigung und Infrastruktur im Energiesektor konfrontiert ist, drohen zusätzliche haushaltspolitische Expansionen heute eher, die Langfristzinsen stärker steigen zu lassen als die Gewinne der Unternehmen zu unterstützen. Anleiheinvestoren sind zum eigentlichen Gegengewicht Washingtons geworden.
Das Paradoxon dieser Wahl besteht darin, dass ein Kongress, der dem Weißen Haus feindlich gesinnt ist, möglicherweise günstiger für die Märkte wäre als ein Kongress, der der Exekutive folgt. Eine demokratische Mehrheit im Kongress oder ein geteiltes Parlament würde die Wahrscheinlichkeit weiterer Konjunkturmaßnahmen verringern und den Anstieg der bundesstaatlichen Finanzierungslasten begrenzen. Umgekehrt würde ein republikanischer Sieg in der Kammer und im Senat den Weg für mehr Ausgaben und Steuersenkungen ebnen, das Wachstum unterstützen, aber das Risiko von Inflation und Zinsanstiegen erhöhen, mit potenziell negativen Auswirkungen auf die Aktienbewertungen.
Das eigentliche Problem ist weniger politischer Natur als zinspolitisch. Unabhängig vom Wahlergebnis wird die Regierung weiterhin einen bedeutenden Einfluss auf Zölle und Einwanderung haben, zwei strukturell inflationsfördernde Faktoren. Die Märkte rechnen bereits mit einer restriktiven Federal Reserve über einen längeren Zeitraum. Die Frage ist daher nicht, ob die Inflation hoch bleibt, sondern ob der nächste Kongress eine zusätzliche fiskalische Anreizmaßnahme zu einem ohnehin von Defiziten geprägten Wirtschaftsmodell hinzufügen wird.
Vier Szenarien zeichnen sich heute ab. Das wahrscheinlichste bleibt eine demokratische Kontrolle des Kongresses, gefolgt von einem geteilten Kongress. Das von den Märkten am wenigsten eingepflegte Szenario ist jenes, bei dem beide Kammern unter republikanischer Kontrolle bleiben, was nach unserer Einschätzung das Hauptrisiko für einen Anstieg der langfristigen Zinsen darstellen würde. Schließlich würde ein extremes Szenario die Demokraten das Repräsentantenhaus kontrollieren sehen und eine Zweidrittelmehrheit im Senat erreichen, was ihnen theoretisch ermöglichen würde, ein Amtsenthebungsverfahren gegen den Präsidenten durchzuführen. Eine solche Entwicklung würde wahrscheinlich zu starker politischer und finanzieller Volatilität führen, aber ihre Wahrscheinlichkeit bleibt heute äußerst gering.
Investoren sollten daher eher auf Treasury-Auktionen achten als auf Wahlergebnisse. Umfragen zeigen, dass eine Mehrheit der Wähler die aktuelle Wirtschaftspolitik ablehnt, dass die Wahlbeteiligung besonders hoch sein könnte und dass 26 Prozent der Amerikaner sich in keiner der beiden großen Parteien wiederfinden. Dennoch wird für die Märkte der zentrale Treiber unverändert bleiben: die Fähigkeit der Vereinigten Staaten, immer größere Defizite zu finanzieren, ohne einen neuen Anstieg der Langfristzinsen auszulösen. Der 3. November wird eine politische Sequenz beenden, aber es sind die Anleihemärkte, die weiterhin die Spielregeln festlegen werden.
