Die Big-Data-Strategie von Edmond de Rothschild AM gehört zu den größten des Vermögensverwalters und verwaltet 2,8 Milliarden Euro Vermögen. Der Fonds performt in diesem Jahr deutlich besser als der Referenzindex MSCI Welt (21,73% vs. 15,55%), schneidet jedoch langfristig über fünf Jahre leicht schlechter ab (77,6% gegenüber 78,9% kumuliert).
Seit zwei Monaten wurde das Management durch die Ankunft von Charles Lilford, zuvor bei BlackRock, geändert. Welche Überzeugungen hat er zu KI, zu den Märkten, zur US-Gewichtung? Charles Lilford, Leiter des Aktienmanagements und Co-Portfolio-Manager der Big Data-Strategie bei Edmond de Rothschild AM, beantwortet Allnews-Fragen:
Sie leiten den Big-Data-Fonds von EdR AM seit zwei Monaten. Spiegelt sein Portfolio Ihre Überzeugungen wider?
Ja.
Seine Strategie ist gut etabliert und sein Investment-Team gut strukturiert. Der Fonds beruht auf einer Überzeugung, die ich teile: Der Wert der Daten entsteht in jedem Schritt – bei den Unternehmen, die sie sammeln, verarbeiten und speichern, bei denen, die sie analysieren, und bei denen, die sie nutzen, um sich einen Wettbewerbsvorteil zu verschaffen.
Diese Vorteile sind umso deutlicher sichtbar, als die Technologie die Märkte antreibt. Seine Struktur ermöglicht es auch, Chancen jenseits der reinen Technologie zu ergreifen.
Die mittelfristige Performance liegt der Rendite des Referenzindex (MSCI World) sehr nahe. Ist das überraschend, angesichts dessen, dass dieser Index sich nicht nur auf die US-Technologie konzentriert?
Unser Fonds rendiert in diesem Jahr deutlich besser als der Index. Das ist das Ergebnis eines ausgewogenen Portfolios, das auf starken Überzeugungen in einem äußerst volatilen Umfeld basiert.
In fünf Jahren liegt es tatsächlich nahe am Index. Dieser Zeitraum schloss 2022 ein, das für Wachstumswerte mit Zinserhöhungen sehr belastend war, gefolgt von einer Phase, in der der Anstieg des Index von einer Handvoll amerikanischer Mega-Kapitalisierungen getragen wurde. Ein Portfolio mit vielfältigen Überzeugungen, weniger USA-orientiert als der Index, konnte diese Bewegung nicht vollständig erfassen.
«Die Technologie macht 50% des Portfolios aus und die andere Hälfte investiert in Data-Nutzer.»
Wir streben natürlich danach, noch besser zu werden. Die Technologie macht 50% des Portfolios aus, und die andere Hälfte investiert in Data-Nutzer, also in andere Bereiche der Wirtschaft, die vom Big-Data-Thema profitieren, insbesondere KI und Automatisierung. Konkret gliedert sich das Portfolio um drei Säulen: Infrastruktur, d. h. Unternehmen, die Daten sammeln, berechnen und speichern; Analytik, mit Software-Anbietern, die Datenanalyse und -modellierung betreiben; und Data-Nutzer, nicht-technologische Unternehmen, die Big Data nutzen, um sich einen Wettbewerbsvorteil zu verschaffen. Die ersten beiden Säulen bilden die technologische Hälfte des Portfolios. Oft liegt der beste relative Wert jedoch im dritten Säulenbereich, bei eher unauffälligen und günstigeren Compounder-Unternehmen. Das Portfolio umfasst rund fünfzig Titel, die unsere starken Überzeugungen widerspiegeln.
Wie hat sich das Ziel des Big Data-Fonds im Laufe der Zeit verändert? Ist er zu einem KI-Fonds geworden?
Das ursprüngliche Ziel wurde nicht ersetzt, sondern hat sich mit der Digitalisierung der Wirtschaft und den Fortschritten der KI weiterentwickelt. Vor einem Jahrzehnt drehte sich das Big-Data-Thema um Verwaltung und Analyse von Daten. Das Aufkommen von KI hat Data zu einer grundlegenden Grundlage der gesamten Wirtschaft gemacht.
Die Wertschöpfungskette basiert auf Daten. Das Aufkommen von KI hat den Einsatz von Big Data in den verschiedenen Sektoren beschleunigt. Ich denke beispielhaft an Gesundheit oder Finanzdienstleistungen sowie an industrielle Sektoren. Die intelligente Nutzung von Daten kann Margen erhöhen und die Wettbewerbsposition von Unternehmen stärken. Wir sind von einer Ära der Daten zu einer Big-Data-Ära und schließlich zu KI übergegangen.
Unser Portfolio ist stark konzentriert, mit 50 Aktien, die unsere starken Überzeugungen widerspiegeln.
Der Anteil der USA am Portfolio erreicht 60%, verglichen mit 76% im Index. Ist der Trend dahin, diese Proportion zu reduzieren?
Nein. Die USA konzentrieren einen großen Teil der weltweiten Führer in Technologie und Daten, und ihr Markt bleibt der tiefste und liquideste. Aber wir suchen globale Gelegenheiten. Wir sind auch in europäischen Aktien mit Weltklasse-Unternehmen exposiert, z. B. im Softwarebereich, Diagnostik, Gesundheitswesen und im Ingenieurwesen. Wir sind auch in Asien präsent, mit Hardware-Unternehmen aus Südkorea, Taiwan und weiteren Ländern. Wir wollen mit einem fundamentalen Ansatz viele Wachstumsthemen erfassen und uns den Firmen aussetzen, die am besten davon profitieren können.
Wir streben daher nicht nach einer festen US-Gewichtung. Wenn der Index stärker „amerikanisch“ ist, liegt das an seiner Konzentration auf eine Handvoll gigantischer Technologiekonzerne.
Wie bewerten Sie den Anstieg der CDS und der Renditen von Unternehmensanleihen im Zusammenhang mit KI?
Das ist das Thema, das den Markt derzeit beschäftigt. Die CDS und die Renditen von Unternehmensanleihen steigen insbesondere bei KI-bezogenen Unternehmen. Der Zinstrend ist deutlich ansteigend geworden. Die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen erreichte Anfang Oktober 5,3%, ein Höchststand seit 2002. Das erhöht die Finanzierungskosten für alle Unternehmen. Trotz dieses Umfelds erreichen Emissionen Rekordstände, um Investitionen in KI zu finanzieren, insbesondere in den USA. Die Kapazität der US-Rechenzentren, heute etwa 62 Gigawatt, könnte bis Ende 2027 nahe 90 Gigawatt erreichen und bis 2030 mehr als doppelt so groß werden.
Der Druck auf den Zugang zu Finanzierung und die Wertschöpfungskette nimmt zu. Zahlreiche große Unternehmen sind sehr liquide und können einen Teil ihrer IA-Exposition decken, doch beobachten wir eine Ausweitung der Spreads bei den „Neokloud“-Anbietern, Anbietern spezialisierter Rechenkapazität für KI, oft hoch verschuldet, die auf externes Funding angewiesen sind, um weiter zu wachsen. Für liquide Gruppen besteht kein Solvenzproblem, aber wir sind besorgter über Unternehmen, die stärker vom Kapitalmarkt abhängig sind, um sich zu finanzieren und zu wachsen. Mit Finanzierungskosten, die teils über 15% liegen, ist das ein echtes Problem. Das Risiko konzentriert sich am Rand des Marktes, nicht bei den Führern, die stabil bleiben: Ihre CDS erreichen zwar Rekordwerte, doch auf dem Niveau von Emittenten mit guter Bonität. Wir beobachten daher eine Form von Divergenz in den Finanzierungskosten von KI. Einerseits die Anbieter, die die Knappheit (Chips, Speicher, Energie) monetarisieren und ihr Wachstum aus eigenen Flows finanzieren; andererseits die Infrastruktur-Betreiber, die sich verschulden, um zu investieren, bevor die Nachfrage sich materialisiert.
Investitionen in KI und Rechenzentren werden weiter nach oben angepasst. Sind sie nachhaltig im Kontext steigender Zinssätze?
Die Antwort ist nuanciert. Die größten Plattformen, die von stabilen Cashflows profitieren, werden weiter investieren: Marktprognosen zufolge könnten ihre kumulierten Investitionen bis 2027 1000 Milliarden US-Dollar überschreiten, auch wenn sie einen zunehmenden Anteil ihrer Cashflows absorbieren.
«Die Kapazität der amerikanischen Rechenzentren liegt heute bei etwa 62 Gigawatt und könnte Ende 2027 nahezu 90 Gigawatt erreichen und bis 2030 mehr als verdoppeln.»
Aber es kann eine Verlangsamung in anderen Marktbereichen geben, zumal politische Gegenargumente gegen Data Centers auftreten. Für uns besteht die große Frage darin, zu prüfen, ob Investitionen durch Schuldenfinanzierung statt durch Cashflow und Aktien erfolgen, sowie die physischen Beschränkungen (Stromversorgung und Netzanschluss) und die Fähigkeit, weiter auf die steigende Nachfrage zu reagieren. IPOs einiger KI-Unternehmen stehen noch auf der Agenda, was den Bedarf an Finanzierung am Markt weiter erhöhen wird.
Die Größe der Investitionen in KI im Vergleich zur Wirtschaft übersteigt die der Internetgesellschaften zur Dotcom-Blase. Bedeutet dies, dass ein Rezessionsrisiko für 2027 oder 2028 hoch ist?
Eine Rezession ist nicht unser zentraler Szenario, aber das Risiko besteht. Die Finanzmärkte finanzieren einen Großteil der KI-bezogenen Sektoren. Unternehmen in anderen Bereichen befinden sich bereits in einem schwierigen Umfeld aufgrund eines unsicheren Konsumklimas, steigender Kosten und begrenzter öffentlicher Budgets. KI wird die Weltwirtschaft weiterhin unterstützen, aber ein Rückgang der Investitionen in KI würde erhebliche Auswirkungen auf den Rest der Wirtschaft haben, insbesondere in den USA.
Aber die Chancen der KI stehen erst am Anfang. Anwendungen von KI und Big Data werden sich über mehrere Jahrzehnte entwickeln, auch wenn der Fortschritt nicht linear sein wird. KI stellt eine der größten Investitionschancen seit Jahrzehnten dar.
An der Börse hat die US-Technologie seit dem Ausbruch des Iran-Konflikts übertrumpft. Wie würde die Börsenreaktion auf eine Waffenruhe in der Ukraine in den kommenden Monaten aussehen?
Der Iran-Konflikt hat weltweit zu höheren Energiekosten geführt. Der Krieg in der Ukraine hat vor allem die Energiekosten in Europa beeinflusst und die konjunkturellen Perspektiven gemindert.
Eine Vereinbarung in der Ukraine würde wahrscheinlich zu einem Anstieg der Aktien führen. Das haben wir bereits im letzten Jahr gesehen, als eine Lösung zu entstehen schien und zu einem Wiederaufbau führen könnte. Die Hauptnutzer wären daher Bauwerte und europäische zyklische Werte. Eine Vereinbarung würde auch die aktuellen Energiekosten senken und einen deflationären Effekt erzeugen, der die europäischen Märkte stützen würde.
Und was ist mit Technologieaktien?
Das würde europäischen Technologiefirmen zugutekommen, die am Wiederaufbau beteiligt wären, sowie Softwareunternehmen, die in Ingenieurarbeiten tätig sind. In Wirklichkeit würde davon die gesamte Wirtschaft profitieren und nicht nur die Technologie. Durch seine Diversifikation könnte unser Fonds davon profitieren.
Haben Sie Ihr Portfolio vor dem wahrscheinlichen Wahlsieg der Demokraten bei den amerikanischen Zwischenwahlen angepasst?
Wir haben das Portfolio nicht verändert. Politisch beobachten wir eine zunehmende Gegenposition gegenüber Projekten zum Bau von Data Centers in den USA. Die Wahlergebnisse werden teilweise unter diesem Gesichtspunkt interpretiert. Eine Korrektur kann in bestimmten Teilen des Marktes eintreten. Aber das grundlegende Thema KI und dessen Wachstumsperspektiven bleibt unberührt. Beide Parteien setzen sich dafür ein, dass die USA weltweit führend in KI bleiben.
Erwarten Sie eine sektorale Rotation zugunsten der Zykliker?
Es ist zu früh, sich zugunsten von Zyklikern zu positionieren. Unser Portfolio ist sehr ausgewogen, es kann sowohl von Technologiemöglichkeiten als auch von anderen Wirtschaftssektoren profitieren. Ich betone die Notwendigkeit dieses Gleichgewichts im Portfolio. Wir wollen keine Strategie, die von binären Entscheidungen abhängt. Technologie wird in den kommenden Jahren einer der Treiber der Märkte bleiben, aber der Datennutzer in anderen Branchen wird weiter wachsen, ähnlich wie Anwendungen im Gesundheitswesen oder in den Finanzdienstleistungen.
Wenn Sie die Notwendigkeit eines ausgewogenen Portfolios betonen, sprechen Sie dann auch von Stilrichtungen wie Value versus Growth oder von anderen Stilen?
Wir konzentrieren uns auf Unternehmen, die freien Cashflow generieren können, auf Fundamentaldaten und die Qualität der Unternehmen. Unsere Strategie ist weder Value noch Growth. Sie zielt auf ein Gleichgewicht zwischen beiden ab. In einigen Bereichen minimieren wir das Risiko bei Unternehmen, die ihre Verschuldung erhöhen, während die Finanzierungskosten steigen. Die Bilanzstärke ist ein entscheidendes Kriterium.
Bevorzugen Sie Large Caps?
Wir streben ein gutes Gleichgewicht an, aber die Größe des Fonds erfordert Liquiditätsbeschränkungen: Es gehört zu den größten Aktienfonds der Gruppe. Daher bevorzugen wir liquide Titel für unsere Hauptpositionen. Aber wir können auch Mid-Caps in Europa und Asien identifizieren, die von amerikanischen Investoren noch wenig verfolgt werden.
«La santé illustre parfaitement notre troisième pilier, celui des utilisateurs de données: c’est l’un des secteurs les plus riches en données.»
Was erwarten Sie kurzfristig von den Aktienmärkten?
Die Märkte sind derzeit sehr volatil, aber wir bleiben eher konstruktiv an den Aktienmärkten. Die Chancen sind erheblich. Wir sehen erst den Anfang der von KI gebotenen Anwendungen. Wir befinden uns in der Phase des Aufbaus von Infrastrukturen, aber wir haben noch nicht viele Geschäftsmodelle rund um KI gesehen, die die Rentabilität signifikant erhöhen können. Die Frage bleibt die Monetarisierung der enormen aktuellen Investitionen. Wir sind daher optimistisch, aber selektiv in einem Sektor, der verschiedene Zyklen durchlaufen wird. Innerhalb der Technologie haben wir kürzlich die analytische Säule (Software) stärker gewichtet als die Infrastruktursäule (Halbleiter und Hardware).
Die Aktien von Softwareunternehmen haben in den letzten vier Monaten sehr gut performt, und ihre Gewinne wurden nach oben revidiert. Im Gegensatz dazu beobachten wir in letzter Zeit eine deutliche Abschwächung der Halbleiterindustrie.
Warum ist Gesundheit der zweitgrößte Sektor im Portfolio? Haben Sie eine Exposition gegenüber der Schweizer Gesundheitsbranche?
Die Gesundheit veranschaulicht perfekt unseren dritten Pfeiler, den der Datennutzer: Es ist einer der datenreichsten Sektoren und einer der am wenigsten angemessen bewertet.
Man muss an klinische Studien, Diagnostik oder Patientendaten denken. KI sollte uns helfen, diese Daten schneller in innovative Medikamente und genauer Diagnosen umzuwandeln. Dieser Sektor ist stark durch Regulierung geschützt und hat eine loyale Kundschaft. Seine Wettbewerbsvorteile lassen sich schwerer replizieren als die von Software, zum Beispiel. Die Zeit ist günstig, da die F&E-Ausgaben der Pharmaindustrie zunehmen. Gesundheit trägt auch zur Diversifikation des Portfolios bei. Sein Wachstum wird durch F&E-Budgets und therapeutische Ergebnisse begünstigt, eher als durch den Investitionszyklus in KI. Es ist außerdem ein Sektor, der uns Zugang zu Investitionsmöglichkeiten in Europa gibt. Die Schweiz ist einer der wichtigsten europäischen Gesundheitsmärkte: Dort halten wir beispielsweise Roche Holding.
Bevorzugen Sie große Pharmaunternehmen, Auftragshersteller oder Biotech-Unternehmen?
Wir bevorzugen einige große Pharmaunternehmen. Aber wir investieren auch in Unternehmen an der Spitze der KI-Anwendung im Gesundheitswesen. Die Gruppe verfügt außerdem über einen spezialisierten Gesundheitsfonds.
Was halten Sie von einer Fusion zwischen Tesla und SpaceX?
Die Vorstellung einer solchen Fusion macht sich seit mehreren Monaten auf dem Markt breit. Sie ist weniger unrealistisch, als es auf den ersten Blick scheint. Beide Unternehmen sind in den Bereichen Halbleiter, KI und Daten aktiv. Synergien können umgesetzt werden. Für uns ist ein entscheidender Aspekt die Governance-Folgen einer solchen Transaktion. Das Thema ist insbesondere bei Institutionellen sensibel. Es geht darum zu bewerten, ob es sinnvoll wäre, Minderheitsaktionär eines solchen Giganten zu sein, der von einer einzigen Person geführt wird.
Was sind Ihre Überzeugungen zu asiatischen Märkten?
Diese Volkswirtschaften beherbergen weltweite Führer in Schlüsselsegmenten der KI-Wertschöpfungskette, wie Speicherchips und Hardware in Südkorea oder Halbleiter in Taiwan. Japan bietet ebenfalls interessante Chancen. Das ermöglicht uns, unsere Exposition zu diversifizieren.
Was ist die größte Schwierigkeit bei der Verwaltung des Fonds? Ist es das geopolitische Risiko?
Es ist eine Mischung aus Problemen. Das Wirtschafts- und geopolitische Umfeld ist sehr unsicher. Seit einiger Zeit beobachten wir eine Diversifizierung der Wachstumsquellen, aber die Kapitalmärkte bleiben stark konzentriert. Das ist eine Herausforderung für viele Fondsmanager. Geopolitik erzeugt Volatilität. Viele Wahlen stehen in den kommenden Monaten auf der Agenda. Diese Bedingungen stellen eine echte Prüfung für unsere Überzeugungen und unsere Fähigkeit dar, langfristig Rendite zu erzielen. Aber die Möglichkeit, in eine der größten Transformationen der Geschichte zu investieren, die Digitalisierung und KI, bietet eine enorme Investmentgelegenheit.
