Die europäischen Aktien hinken bei der Erholung trotz Infrastruktur- und Verteidigungsplänen hinterher. Der Kontext steigender Zinsen rechtfertigt teilweise diese Zurückhaltung. In diesem Umfeld muss der Anleger sehr selektiv vorgehen. Der Vermögensverwalter Moneta Asset Management wendet genau diesen Ansatz in seinen verschiedenen europäischen Aktienfonds an, sowohl bei großen Kapitalisierung (Moneta Multi Caps) als auch bei Small Caps (Moneta Micro Entreprises) oder seinem Long/Short-Fonds (Moneta Long Short). Romain Burnand, Präsident und Gründer von Moneta Asset Management, beantwortet Allnews-Fragen:
Sie haben Moneta Asset Management im Jahr 2003 gegründet. Wie verlief Ihr Werdegang und wie entwickelte sich Moneta Asset Management?
Die Gründung im Jahr 2003 war das Ergebnis eines wenig ehrgeizigen Projekts. Mein Anspruch war einfach, in Unternehmen zu investieren, eine Praxis, die ich sehr jung begonnen habe. In dem sozialistischen Frankreich von François Mitterrand hatte ich den Investmentclub meiner Handelshochschule gegründet. Damals war meine Leidenschaft noch nicht Mode.
Pendant 15 Jahre habe ich zunächst meine Leidenschaft in London oder Paris als Finanzanalyst betrieben, spezialisiert auf Bankwerte, Jahre lang als bester Branchenanalyst gewählt. Ich habe diese Arbeit des Nachdenkens und Schreibens, die Interviews mit Führungskräften, sehr geschätzt. Mit 43 Jahren beschloss ich, mich selbstständig zu machen und in meine Leidenschaft zu investieren, in kleine und mittlere Kapitalgesellschaften, die es ermöglichen, zahlreiche Branchen zu entdecken und oft spannende Unternehmer zu treffen. Während die Führungskräfte großer Unternehmen vor allem Manager sind, ermöglicht ein Treffen mit den Leitern kleinerer Unternehmen ein Verständnis eines bestimmten Metiers, jeder Produktionsstufe, der Bedürfnisse der Kunden und Lieferanten. Es ist ein Marktsegment, das leichter zu erfassen ist und das die größten Ineffizienzen umfasst.
„Das Licht könnte aus einer Verschärfung der Zinskrise entstehen.“
Was war Ihre ursprüngliche Idee?
In meiner ursprünglichen Vorstellung wollte ich eine Art Vorruhestand nehmen, indem ich mich auf die Analyse kleiner und mittlerer Unternehmen konzentriere, direkt einen Fonds verwalten statt Berichte über große Banken zu schreiben und diese als Marketing für Vermögensverwalter an die großen Finanzplätze zu verteilen, was zuvor mein Beruf war. Die Innovation bestand darin, die Small Caps mit derselben Strenge zu studieren wie die großen Unternehmen, das heißt, eine gründliche Analyse durchzuführen, die detaillierte Vorhersagen über die Gesellschaften und eine solide Bewertung ermöglicht. Und anstatt Berichte zu veröffentlichen, traf ich direkt die Anlageentscheidungen des gerade neu gestarteten Small-Cap-Fonds, des Fonds MME für „Moneta Micro-Entreprises“. Ein Fonds selbst „micro“, da er mit weniger als 3 Millionen Euro an Vermögen begann.
Die Idee war jedoch nicht darauf beschränkt, sich ausschließlich auf kleine Kapitalisierungen zu beschränken, sondern sie im Hinblick auf Unternehmen jeder Größenordnung zu analysieren, denn es gibt Phasen, in denen die Illiquiditätsprämie unzureichend belohnt wird. Man muss pragmatisch sein und die Gewichtung der Börsenkapitalisierungen in einem Portfolio je nach den jeweiligen Opportunitäten variieren. Eine offene, interdisziplinäre Herangehensweise ist ein Vorteil in Märkten, die oft segmentiert sind.
Im Bereich IT-Dienstleistungen sind Accenture und Cap Gemini große Gruppen, die dasselbe Geschäft wie kleine europäische Unternehmen betreiben; letztere können jedoch in ihrer Marktnische äußerst leistungsstark sein. Es ist daher besser, auf dem Märkten eine große Handlungsfreiheit zu haben und die Stärken und Schwächen sowie die Bewertungen von Unternehmen jeglicher Größe innerhalb derselben Branche zu vergleichen. Daher die Einführung des Fonds Moneta Multi-Caps (MMC) im Jahr 2006.
Aujourd’hui, je suis toujours investi dans la gestion. Je gère le fonds Moneta Multi-Caps (MMC) et co-gère la gamme des fonds Moneta Micro-Entreprise (MME) avec Raphaël Lucet, et l’appui de l’équipe de gestion aujourd’hui composée de 18 analystes.
Les fonds MMC et MME surperforment clairement à moyen terme. Est-ce le fait de votre style de gestion?
Wir sind eindeutig „contrariante“ Investoren, auch wenn es hilfreich ist, dem aktuellen Markt eine Prise „Momentum“ hinzuzufügen. Wir mögen es, recht zu behalten, aber nur wenige von uns haben Recht. Wir lieben es, abseits ausgetretener Pfade zu gehen, in unbekannte Situationen zu investieren, komplexe Fälle, Unternehmen, die Schwierigkeiten hatten und im Markt an Glaubwürdigkeit verloren haben, von denen wir glauben, dass sie wieder auf die Beine kommen.
Un exemple?
Das Strabag-Unternehmen in Österreich, spezialisiert auf den Bau von Infrastruktur wie Autobahnen und Eisenbahnen, hat den Markt durch die Präsenz eines russischen Aktionärs in Höhe von 25% verängstigt. Das Unternehmen wird von einer sehr geringen Anzahl von Analysten beobachtet, alle Österreicher, aber nicht von den großen Investmentbanken. Die Marktkapitalisierung liegt bei 10 Milliarden Euro, der Streubesitz beträgt jedoch höchstens 2,5 Milliarden. Dieser Fall interessiert uns, weil es dem Unternehmen gut geht, es vom deutschen Konjunkturprogramm profitiert und zu wenig bekannt ist. Es interessiert uns umso mehr, weil die Beteiligung des russischen Aktionärs an die Börse gebracht werden könnte. Der Streubesitz würde dann deutlich zunehmen. Das würde die großen Investmentbanken anziehen und die Bekanntheit des Unternehmens verbessern.
„Wir sind eindeutig konträr, auch wenn es momentan besser wäre, Momentum zu haben.“
Combien de fonds sous gestion gérez-vous et quels sont les types de fonds?
Wir haben zwei Fondsarten, die erste besteht aus traditionellen Long-Only-Fonds, also dem Fonds Multi Cap und sechs Small-Caps-Fonds (Micro-Entreprises-Fonds mit einer Sperrfrist von fünf Jahren, nach deren Ablauf die Inhaber Rücknahme ihrer Anteile beantragen können, gemäß den im Prospekt vorgesehenen Modalitäten, oder in einen neuen Fünf-Jahres-Zyklus eintreten). Diese Micro-Entreprises-Fonds und der MMC-Fonds machen jeweils ca. 1,5 Milliarden Euro an Assets Under Management aus, also insgesamt 3 Milliarden.
Der zweite umfasst die beiden Long/Short-Fonds (Moneta Long Short und Moneta Midcap Dynamic), die zusammen 700 Millionen Euro verwalten. Insgesamt verwalten wir 3,7 Milliarden Euro Vermögenswerte.
Sie sind 67 Jahre alt und bleiben der Architekt der Fonds. Besteht das Risiko, dass Sie sich bald in den Ruhestand verabschieden?
Die Frage wurde mir oft gestellt, als ich 57 war, und sie ist es heute nicht mehr. Was bedeutet das? Die anderen Vermögensverwalter in unserem Team sind hervorragend und leistungsstark. Ich bleibe der Architekt des Fonds Moneta Multi Caps, aber viele Ideen des Portfolios stammen von meinen Kollegen. Das Management-Team besteht aus 18 Experten, darunter 7 Analysten-Manager, die oft seit mehr als 10 Jahren dabei sind, und alle nach unseren Methoden geschult. Das Team ist sehr stabil.
Quelles sont vos convictions actuelles sur les grandes actions européennes?
Die Märkte stehen vor Gegenwind, wie dem Anstieg der Zinssätze und der Inflation.
Dans ce cadre, comment les actions peuvent-elles progresser?
Es ist keineswegs sicher, dass sie zunehmen. In den letzten Monaten ist der Zuwachs langsam. Die Gewinne der Unternehmen steigen zwar, sie werden jedoch überwiegend durch Investitionen in KI getragen, von denen nicht sicher ist, ob alle finanziert werden können. Da sich die Ereignisse im Nahen Osten nicht zu beruhigen scheinen und ein weiterer Faktor ist, der die Zinsen in die Höhe treibt, ist die Situation für die Märkte gefährlich. Wir sind vorsichtig, insbesondere gegenüber den Modebranchen, und suchen nach Werten aus brachliegenden Sektoren.
Beispiele?
Der Verteidigungssektor war sehr modeorientiert, bevor er von der KI abgelöst wurde. Er fiel stark. Rheinmetall hat seinen Auftragsbestand binnen zwei Jahren von 40 Milliarden auf 70 Milliarden erhöht. Das Wachstum scheint uns nahezu sicher, und sein Kurs-Gewinn-Verhältnis ist zwar hoch für 2026, aber nur rund 10 für 2030. Dieser Wert ist relativ unabhängig von der Konjunktur, der KI und den Märkten. Der Kurs war zuvor über 2.000 Euro gestiegen, bevor er auf die Hälfte fiel. Das Thema hängt von der Weltkonfliktlage ab, die sich wahrscheinlich nicht schnell auflösen wird. Es ist auch das Thema Souveränität.
Les commandes de Rheinmetall sont énormes, mais n’y a-t-il pas un problème d’exécution et d’absence de surprise positive?
Dieses Problem rechtfertigte seinen Rückgang um 50 % gegenüber dem Höhepunkt. Außerdem wurde ein deutscher Auftrag nicht wie geplant abgeschlossen, wodurch das Vertrauen beeinträchtigt wurde. Heute neigen wir dazu, ihn aufzubauen. Das industrielle System des Unternehmens funktioniert gut und der Konzern hat Chancen, Erwartungen zu erfüllen, die reduziert wurden. Es ist tatsächlich ein eher konträrer Kauf.
Des secteurs défensifs semblent redécouverts, comme la santé et la consommation de base. Qu’en pensez-vous?
Im Basiskonsumgütersegment mögen wir eine Aktie wie Essilor, eine entthronte Star. Essilor verfügte über alle möglichen Vorteile. Das Wachstumswertentwickelte sich gut. Die Erweiterung des Themas KI, durch das Thema vernetzte Brillen, hat den Titel auf Höchstkurse getrieben. Damals hatten wir in dieser Aktie überhaupt nicht investiert. Es stellte sich heraus, dass das Thema vernetzte Brillen nicht realisiert wurde. Die Bewertung fiel stark. Heute erscheinen die Markterwartungen zu pessimistisch für ein Unternehmen, das sich nicht verändert hat, im Gegensatz zur Marktstimmung. Im gleichen Konsumsegment mögen wir auch Danone.
„In der Basiskonsumgüterbranche mögen wir eine Aktie wie Essilor, eine entthronte Star.“
Qu’en est-il des valeurs de taille moyenne?
In den mittelgroßen Werten haben wir Strabag erwähnt, eine liquide Position, die in fast allen unseren Fonds vertreten ist. Und ich würde die Raiffeisenbank in Österreich erwähnen, die eine bedeutende russische Tochter hatte, deren Beteiligung heute eingefroren ist. Die Geschichte ist komplex, aber wir sehen darin eine Chance. Raiffeisen wird Anfang 2027 einen Investorentag organisieren, der voraussichtlich einen positiven Einfluss auf die Kursentwicklung hat.
Est-ce que vos positions short traduisent des choix à court terme?
Für den Fonds MMD ergeben sich diese Positionen manchmal aus langfristigen Entscheidungen oder aus kurzfristigen Arbitragen: Im Bereich Bauwesen kann der Fonds long in Strabag sein und short in Wienerberger, einem Unternehmen, das Schwierigkeiten hat, oder in Eiffage, das unter dem französischen Markt leidet.
Par rapport au risque lié à la France, comment le gérez-vous?
Wir sind nicht verpflichtet, ausschließlich Frankreich ausgesetzt zu sein. Im Small-Cap-Fonds ist die Hälfte der Titel nicht französisch und im MMC-Fonds 45%.
Wir haben die Aktien vermieden, die dem französischen Markt am stärksten ausgesetzt sind, wie Vinci oder Eiffage. Wir haben Bankwerte verkauft und nur noch wenig BNP Paribas und Société Générale belassen, Linien, die viel höher wären ohne das französische Risiko. Wir haben in Banken investiert, die dem Thema Europas Wachstum angehören, ein Thema, das sich auf die Länder Mittel- und Osteuropas sowie auf die Balkanstaaten konzentriert. Die jährlichen Wachstumsraten dieser Region variieren zwischen 2 und 3% und übertreffen die der USA. Die Bewertungen sind niedriger aufgrund der geringeren Bekanntheit dieser Aktien, ihrer Währung, die oft nicht der Euro ist, oder ihrer Nicht- Zugehörigkeit zu den wichtigsten europäischen Indizes.
Ich denke an Griechenland, das manchmal an einem Index gekoppelt ist, der Europa, den Nahen Osten und Afrika umfasst. Die griechischen Banken sind heute in einigen europäischen Indizes integriert und werden im nächsten Jahr in den MSCI Europe-Index aufgenommen. Nach der Griechenland-Krise sind sie heute solide und sehr rentabel in einem wachsenden Land.
Im MMC-Fonds sind 12% der Exposition mit Mittel- und Osteuropa verbunden, und der Balkan ist in europäischen Indizes unterrepräsentiert.
Etes-vous très fidèle aux mêmes valeurs ou est-ce que la rotation des fonds est élevée?
Wir sind unseren Grundsätzen gegenüber sehr treu, wir konzentrieren uns auf Werte, die wir gut kennen, aber wir variieren deren Gewichtungen in den Portfolios je nach den Opportunitäten. Man muss bereit sein, mit den Spielregeln der aktuellen Situation zu spielen. Es braucht Momentum. Daher hat die Rotation der Portfolios in den letzten zwei Jahren stark zugenommen.
Les bancaires européennes sont en train de corriger. Qu’en pensez-vous?
Meine Einschätzung ist unsicher. Die wirtschaftliche Umgebung verschlechtert sich im Gefolge der Zinserhöhungen. Eine wirtschaftliche Verlangsamung würde sie belasten. Europäische Banken sind um ca. 10% gefallen und die französischen um 25%, obwohl sie aufgrund des Frankreich-Risikos bereits bewertet waren. Das Frankreich-Risiko wird teuer bezahlt, aber wir übernehmen es heute nicht, vor den Wahlen.
„Wir haben die am stärksten dem französischen Markt ausgesetzten Werte vermieden.“
Welches Ereignis müsste in Frankreich eintreten, damit die Marktstimmung weniger negativ ist?
In Frankreich gibt es keinen Konsens darüber, die öffentlichen Finanzen zu konsolidieren. Das Leugnen dominiert. Das Licht könnte aus einer Verschärfung der Zinskrise entstehen. Der Stress könnte so groß sein, dass die Kandidaten der Präsidentschafts- wahl sich zu den zu ergreifenden Maßnahmen äußern müssten. Wir befinden uns am Beginn eines solchen Szenarios. Der Haushalt der extremen Rechten, wenngleich unrealistisch, anerkennt den Bedarf an Anstrengungen. In den wichtigsten Anliegen der Franzosen gewinnt das Haushaltsdefizit an Bedeutung.
Outre la diversification hors des actions américaines, quels sont les deux autres arguments en faveur des actions européennes?
Ich sehe zwei sehr starke Argumente; Erstens investieren wir in Europa, weil wir Europäer sind. Wir haben eine Bodenperspektive darauf, was bei uns vor sich geht und wir kennen die Unternehmen gut. Wir basieren unsere Entscheidungen auf realen Fakten statt auf makroökonomischen Faktoren. Als Analyst oder Vermögensverwalter habe ich meistens Geld verdient, nachdem ich Dossiers analysiert habe, mehr als durch eine makroökonomische Sicht, die naturgemäß sehr unvorhersehbar ist. Eine Aktie steigt, weil die Realität günstiger ist, als der Markt einschätzt.
Zweitens hat Europa nach dem russischen Angriff auf die Ukraine und der widersprüchlichen Reaktion der USA enormen Druck erfahren, sodass es beschlossen hat, in seine Souveränität zu investieren – in Verteidigung wie auch anderswo. Da man nicht länger von den Amerikanern abhängig sein möchte, müssen wir Dynamik zeigen, um alleine zurechtzukommen. Europa reagiert. Deutschland und Frankreich haben gerade eine Vereinbarung mit China im Automobilbereich verhandelt. Wenn diese Vereinbarung von der EU ratifiziert wird, würde China seine Exporte von Elektrofahrzeugen reduzieren, und chinesische Hersteller würden dazu angeregt, Produktionsstätten in Europa zu errichten. Ein Unternehmen wie Renault könnte davon profitieren. Diese kleine Kapitalisierung von 10 Milliarden Euro gehört zu unseren jüngsten taktischen Investitionen. Ich möchte darauf hinweisen, dass es sich um das einzige europäische Autounternehmen handelt, das in diesem Jahr keine Gewinnwarnung abgegeben hat.
Europa organisiert sich, auch wenn der Prozess mit 27 Ländern Zeit braucht. Wir waren Europa des Wettbewerbs und des Verbrauchers. Heute ist es Europas Souveränität, Verteidigung, Infrastruktur und die Schaffung globaler Champions. Europa umfasst eine Telekommunikationsgesellschaft pro 35 Millionen Einwohner, die USA eine pro 115 Millionen Einwohner, China eine pro 350 Millionen Einwohner. Letztere profitieren von Skaleneffekten und Effizienzgewinnen. Es liegt an uns, das zu tun.
Es gilt auch für das Sparen. Die Sparquote liegt in Europa bei 15%, aber unsere Ersparnisse investieren wir vor allem in Anleihen und risikofreie Produkte. Wenn wir unsere Ersparnisse in europäische Aktien lenken würden, würden wir unsere Stärken stärken. Europa ist kein Raketenstart, sondern eher ein Frachter, der es verdient, endlich die richtige Richtung einzuschlagen.
